大道至简~浅谈投资股票估值方法

最近股市下跌较多，创业板的跌幅让人眼前一绿，相信很多人有一个困扰：为什么巴菲特可以“跳着踢踏舞去上班”来比喻投资的快乐，老人家50年快乐的投资生涯，有上万倍的收益，股神的美誉世界瞩目，长期高座世界财富之巅top3，最要命的还是巴老说投资只是需要小学文化就可以了？（想当初要不是这句话，我也不敢玩股票，也差一点被淹死，）投资怎么可能这么简单？很多行业精英加入投资市场，也免不了饱受二八定律的碾压，而让巴老迅速的从猿类进化到人类的查理芒格说：“投资并不简单，认为投资很简单的人都是傻瓜”。这个不是自相矛盾吗？

1，那么巴菲特说的简单的是什么？我个人认为就是在自己能力范围之类做事情，巴瑶族人以海为家（一生都生活在海上的人，而且被刺破耳膜减少了水下的压力，这样不用氧气罩也能潜到极深的海里，但是却牺牲了听力。），普通人在海上生活，是要晒死/渴死/饿死的，但是以海为生的人，离开了海，也可能是和我们离开陆地一样难以生存吧！也许精英换个行业来炒股，类似于大海和陆地生存的区别吧，我个人认为对股票市场的敬畏，应该远胜于对大海的敬畏，因为，我们可以不在大海游泳，但是我们每天都在市场的海洋里徜徉久了，免不了吃鱼和被鱼吃，更有时不时的狂风巨浪，珍爱生命，远离炒股。

   所以就估值而言，我也只能是在我有限的认知范围之内做有限的解读，并不懂得所有的股票，如果我知道一个股票的价值，有利可图的情况下，买入就是，安心持有，静待花开，但是很多人在10块的时候看好买入某一个股票，在跌到8块的时候，反而认亏退出，如果读小学的孩子看到父母这样操作，是不是会觉得很奇怪？这个完全是情绪主导的非理性操作，只能说生理上成年了，心里上还是回归懵懂无知的少年。
2，那么芒格说的难的是什么？
难的是：“常识、理性、耐心、严于律己、知行合一。”
为何这些很难？
因为这些都涉及到“人性天生的弱点”。我们绝大多数投资人却在“煎熬”中亏损的灰头土脸。某种程度上是我们的心态/投资理念/思维方式/价值观·····等等，哪里出现了问题，今天，我们在投资的海洋取一瓢:估值体系，就我个人的阅读和理解，和大家做一个交流和学习，一家之言，兼听则明。

股市中获利的方式很多，但是，对于长期投资者而言，本质上投资的利润来源只有两种，一种是企业成长带来的内在价值增长，另一种是股价从低估回归到合理带来的估值提升。在喧嚣纷乱波澜起伏的股海中，能够静下心来关注投资的本质，平心静气地去挣企业低估的钱和企业成长的钱，而不受股市中各种噪音、各种诱惑的干扰，你就已经跑赢80%的投资者，包括机构。

 在某一个维度看投资其实简单的，不就是低买高卖吗？，不就是熊买牛卖吗，不就是你把别人扔掉的大鱼捡回来高价卖吗？大家还记得那个铜佛和金佛的小故事吗？呵呵···。

 简单的说，做股权投资就是把黄金佛当废铜价买回来，再以黄金佛价格卖出去，唯一的前提就是你要知道黄金和黄铜的区别，如果可能再看看年代，以文物的价格高卖就可以了，当然了，没有卖出的时候，安静的保养着，金佛本身也会随着时间增长，可以保持一定的升值空间。

把最简单的想法变成最复杂的，是人天生喜欢乱思考的弊端，达·芬奇说过：“把最复杂的变成最简单的，才是最高明的人”，我们尝试着看看，能不能把估值简单化，看到某一个公司的盈利，和历史轨迹，以及公司产品行业的天花板，给与一个化繁为简的估值方法，我自己把估值理解为3种：

一种是市场给的估值，就是市场看到每天变动的价格。

一种是内在价值，就是一个公司经营，服务产生的盈利。

最后一种是我自己给的价值，就是我认为股票价值几何，我用什么价格买，希望未来可以获得什么收益率，当某个人说一个公司盈利20%~30%，再给一个股票30~50倍的市盈率，在当下情况大众认为是合理的时候，而我个人是不认同的，因为潜台词就是投资收益的2~3%，第二年在此基础上收益增加20%~30%的收益而已，还没有债券的收益高，如果第二年市盈率降到了10倍，价值是出现了低估，但是本金有腰斩的可能了，当然了，过几年公司内生的增长，收益就会慢慢的起来，但是需要付出很长时间，想获得高收益可能需要很多年，或者是市场疯狂买入而抬高每股价格，前提是你亏损一半甚至多半还能拿的住几年，再获得收益（如果你本身被迫持有，做到持有几年不动如山，我建议你不必要再往下读了，你投资应该做的不错，没有深刻的理解拿不住几年的）。

相比较而言，我个人更喜欢一个公司盈利能力在20~30%，PE在5~10倍的，这样的投资收益在10~20%左右，那么第二年在此基础上收益增加20%~30%，是有天壤之别的，而且分红再买入也可以再获得本金20%~30%的收益，尽管因为市场原因股票的价格波动会出现本金收益率不稳定，但是，长期的高ROE基本上就等于投资收益率，别忘记了，我们是低于ROE买的，所以，即便股票长期不涨，分红买入的收益反而更高（计算方法这里就不再展开了）。再说，以5~10倍PE买的股票，如果有一天到了30~50PE，实现双击获得超额收益，何必买入现在就是20~30PE甚至50~100PE的股票呢，没有一个泡沫是不破的！也没有一个有价值的股票不回归的。

有人会说这样的股票很少，是的，非常少，而且看起来循规蹈矩的，没有什么“活力”，一点也不“热门”，还要自己懂的，又要长期成长型的，最重要的是还要便宜，同时具备这些条件，能选的概率到也可能是3%都没有，因为有时候股价早已高高在上而可遇不可求，但是这些被看好低估值公司每年都在赚钱，分红有时候都可能有5%，值得等待和拥有，大家可以自己用计算机按数字计算一下，年化20%复利三年是多少钱，五年是多少钱，10年是多少钱，当你知道了结果，你还在乎每天的波动吗？再说，波动的是股票价格，不是股权。

所以说：复利就是利滚利或者利上加利，一笔存款或者投资获得回报之后，再连本带利进行新一轮投资，这样不断循环，就是追求复利。和复利相对应的是单利，单利只是根据本金算利，没有利滚利的过程，但这两种方式所带来的利益差别一般人却容易忽略。假如投入10万元，每一年的收益率能达到20%，50年后复利所得为9.1亿元。可是，若是单利，同样是20%的收益率，50年却只能带来区区110多万元。一个够首付，一个可以买一个小区，这就是复利与单利的巨大差距，而银行活期利率则更低。

我们看股海虽然是短时间波澜起伏，但是潮起潮落也是非常有规律的，鱼不是一样长大么？频繁操作最容易丢失最好的筹码，飙车也最容易出事情，游的太急的鱼容易被大鱼吃的，欲速则不达已经是常识。其实大家也明白一个道理：只要白马蓝筹股票，打开月K线，总是可以看到10年8年有几倍几十倍的涨幅，所以，买入那些业绩持续优秀，产品供不应求，管理层勤勉负责，估值不贵的股票终将获得非常好的收益······这是多么心痛的领悟！所以说，不折腾，你就可以跑赢80%的人，买的便宜，可以跑赢90%的人了，如果是比长期收益率20%~30%的ROE低一半的价格买到优质的股票，想不赚钱，都不可能！这个也基本上就是借用了彼得·林奇的投资方法，当然了投资不能仅仅只是看PE/ROE,要看的东西很多，单看某一个指标就是耍流氓，以上我的估值方法是借用彼得·林奇的PEG/戴维斯双击和斯洛斯的便宜演化而来，可能四不像，但是我用起来还行。

大家应该看过彼得·林奇的PEG估值方法，我们试着解读一下他的原理。

彼得·林奇,是投资界的传奇人物。其职业生涯的顶峰是他掌管麦哲伦基金的1977年-1990年这13年。他把该基金打造成了当时世界上表现最好的共同基金。这超高的收益率更带来了基金规模的急剧扩张，1977年，林奇开始管理麦哲伦基金前，基金规模仅为1800万美元。1990年，麦哲伦基金规模达到了创纪录的140亿，翻了777倍。

如果你在1977年买入该基金，13年后将收获27倍，完胜同期标准普尔的5.7倍收益，年复合收益率高达29.2%，远胜巴菲特旗下伯克希尔基金的20%。当然了彼得·林奇早已退休，而巴菲特依然还是股市“常青树”，跳着踢踏舞上班。

这个PEG究竟是什么呢？
先介绍几个基本概念：
1.EPS表示每股收益（一般按年计算）:
EPS=归属于普通股股东的当期净利润/当期实际发行在外的普通股加权平均数
2.PE表示市盈率，是当前股价（P）相对每股收益（EPS）的比值：
PE=P/EPS
若每股收益(EPS)取去年的12个月的每股收益，则计算出“静态市盈率”（又称市盈率LYR）；
若每股收益(EPS)取预测下一年的每股收益，则计算出“动态市盈率”。
我个人喜欢看某一个股票的之前5年市盈率中位线，来看目前的估值，这个纯属个人喜好，但是我觉得靠谱。

3.G表示企业的收益增长率。简便起见，我们直接EPS增长率：

4.基于以上几个指标，得出PEG的计算公式:
PEG=PE/(G∗100)
从以上公式可以看出，PE蕴含着股价的信息，PEG是一个股价相对于收益增长率的比值。直观来讲，PEG越高，代表该公司的股价有被高估的可能性，不建议买。反之，PEG越低，代表该公司的股价有被低估的可能性，考虑买入(一般情况下，PEG越低越好)。
PEG估值法的适用条件：
PEG是一个综合指标，既考察价值，又兼顾成长性。不难看出，PEG估值法侧重于成长型的公司，非常适合对成长型公司的股票价值评估。在投资的世界里，倘若不在合适的范围内进行操作，就不是一个好策略。要想成为一个好策略，就必须预先过滤股票池，筛选出符合PEG估值法运用条件的股票。以下几种情况就不适合用PEG估值法进行估值：

周期性的公司：原因利润不稳定，

非成长股：盈利稳定但是，不增长或者低成长的公司。

价值毁灭的公司：盈利为负的公司，看不到反转的公司。

欺骗性公司：财务造假，拉黑！

极不稳定飞跃增长的公司：上一年巨亏，这一年涨10倍盈利的，下一年暴损的，妖股远离！

选择PEG＜1的股票进行投资，PEG越低越好，当PE上升向合理PE靠近时，叠加股票利润的增长，我们可以获得戴维斯双击的收益。如：某股票每股利润为5元，滚动PE为20倍，股价等于100元。预期未来三年利润增速为30%，一年后，每股利润为6.5元，估值也修复到合理的30倍，股价等于195元。一年的时间，我们获得了95元的收益（95%）。

戴维斯双击/双杀效应：

由于没有理论武装没有专业能力，太多的投资者（包括许多知名私募基金经理）严重曲解价值投资，以为价值投资就是买好股票长期持有。从理论（业绩预期与博弈）上讲，价值投资最精彩的地方就是寻找戴维斯双击。
     寻找戴维斯双击是股票投资最智慧的策略。其两要点是：第一，在大家不看好的地方寻找。第二，发现业绩能保证五年以上的公司。当然，寻找戴维斯双击需要很深的理论功底和市场经验。一个人股票投资水平如何，看他的投资思路与戴维斯双击有多少吻合就能判别。
     戴维斯的策略很简单，即以低市盈率（低于10倍PE）买入成长性潜力股（每年净利润增长10％～15％~20%），待成长潜力显现后，以高市盈率卖出，尽享EPS和PE同时增长的倍乘效益。例如，老戴维斯1950年买入保险股时PE只有4倍，10年后保险股的PE已达到15倍至20倍。也就是说，当每股收益为1美元时，戴维斯以4美元的价格买入，当每股收益为8美元时，一大批追随者猛扑过来，用“8×18美元”的价格买入。由此，戴维斯不仅本金增长了36倍，而且在10年等待过程中还获得了可观的股息收入。
      事实上，大师们的股票投资理论和策略经过不断进化后，最终都走向了殊途同归。戴维斯“双击”实际上就是格雷厄姆的安全边际理论、费雪的成长股理论、芒格的绩优股理论等三者的综合，即等待“好的时机”以“好的价格”买入“好的股票”，实现完美一击，然后耐心持有，坐收上市公司和“市场先生”的双重馈赠，由于中国股票市场的牛市暴涨，熊市泥沙俱下，如果有可能在熊市末期买入潜在的价值股，牛市投资者疯狂的时候获利离开（未必是买在最低点卖在最高点哈），获得的收益更是让人刮目相看！
      股神巴菲特的股票投资策略其实就是典型的戴维斯“双击”。远的不说，单说中国股民耳熟能详的中国石油。巴菲特购入中国石油H股的均价为每股1.68港元，动态PE是3.4倍，动态PB是0.72倍，分红收益率高达15％（是当时国内5年期存款利率的5.38倍）。而且，当时国际原油价格处于低位，巴菲特非常乐观，中国石油不仅经营稳定、盈利能力强，而且分红政策稳定。随着经济升温，股市走强，国际油价攀升，中国石油成长为“亚洲最赚钱的公司”，受到众人追捧。巴菲特卖出的均价是13.4元港币，平均PE是18倍，平均PB是3.6倍，不仅股票市值增长了近10倍，而且获得了巨大的分红收益。可以说，巴菲特的投资是完美的戴维斯“双击”。

       双击和双杀引出的投资规则就是投资者应当对低增长预期，如15%的增长预期；低市场估值，如15倍以下市盈率的优秀公司保持高度关注，这是获取长期盈利的重要领域。而再好的公司，如果估值太高，其所隐含的长期回报也是有限的。投资者在大部分时间里，需要多年时间来消除高价买入带来的负面影响，所谓好股也需低价买。

       反观国内股民对中国石油A股的投资：在原油价格处于高位时，以16.7元人民币在一级市场抽签申购，PE是22.4倍，市净率是5倍；二级市场开盘炒到48.6元，对应PE为64倍，PB为14.8倍，何等的疯狂？在此之后的中国神华、中国船舶、中国远洋的上市和炒作，就更是一出出荒唐的“闹剧”了。要知道，戴维斯“双杀”——企业业绩下滑（EPS下降）、股市进入熊市（投资预期变坏，PE下降）所带来的“双重杀伤力”也是惊人的。

 
戴维斯双杀说的就是当股价大幅调整时候，市场PE的安全边界也在加速下移，让你的调整甚至还赶不上它的调整，这是最恐怖的事情，更为惨烈的是，如果是泥沙俱下由牛转熊的行情，这一切还才刚刚开始，如果某一个股票EPS为1元，它的ROE是30%，假如PE是30倍的话，那么股价为30元，如果遇到行业不景气，市场也由牛转熊，股票的每股盈利为0.5元，PE下降到10倍的话，那么股价就是5元，只有原来的1/6了。如果股票由这么大的涨跌幅，那么什么样的情况才是便宜呢？

巴菲特曾公开表示，伯克希尔的回购价将不超过净资产的120%，也就是市净率1.2倍会考虑回购，按伯克希尔往年约20%左右的ROE,相当于是市盈率6倍，如果按彼得·林奇PEG的算法，巴菲特公司合理估值应该在20倍左右，跌到6倍才购买，相当于是打了3.5折。符合4毛买一元的理念。

我们再看看巴菲特曾经说过的一句话：投资就是不断的用尽量多的闲置的自有资金买入看得懂的少数的优秀企业尽量多的股份份额，耐心持有伴随其尽量长的经营时间。

 在我个排序里，ROE第一，但是要通过杜邦看，究竟是高负债带来的，高周转带来的，还是净利润率提高带来的；是否持久增长。
股息率第二，代表利润真实性，和管理层对股东是不是好，但对于初期成长的、或者投资扩张的要宽容一些，毕竟需要大量的资金投入生产，占领市场份额。
净利润增速第三，但要去除非常态利润影响
PB第四，标志着你花钱买了什么东西，但是如果希望茅台跌到2PB，就基本没有什么可能了，要看行业/产品和企业的门槛。

PE最次，因为利润是橡皮泥，随便捏，会随着市场情绪的变化而变化。

便宜是硬道理，这是相当于一定的成长率来说的，不要担心某一个股票一直不涨，如果你买的股票对应的公司，每年保持（假如25%）的速度增长，而你买的估值是5倍PE，你无需担心什么，我们可以做一个演示：这样的股票5年不涨会是什么样的情况，10年不涨会是什么样的情况。5年以后10倍PE是什么样的价格，20倍PE是什么样的价格。如果我们投资生涯有50年，巴老已经给我们做了风向标，而且股票市场每隔几年（5年左右）就有一次牛熊轮回，很多股票都会翻倍（或者几倍），所以投资在某一个维度来说就是善于等待，做时间的朋友，复利增长。

很多人应该知道巴菲特办公室有一副泰德·威廉姆斯的击球图，巴菲特对此解释：在大多数时候，你什么也不用做，只要看着就好了。每隔一段时间，你将会发现一个速度很慢、线路又直，而且正好落在你最爱的格子中间的“好球”，那时你就全力出击。这样呢，不管你的天分如何，你都能极大地提高你的上垒率。许多投资者的共同问题是他们挥棒太过频繁。

巴菲特：投资诀窍就是你坐在那里，看着各种机会来来去去，只专心等待你要的那个最佳击球位置，别人可能会说“挥棒啊，笨蛋！”不要管他们。

需要强调的是，这份总结中只涉及估值方法及其分析，是片面的数字语言，而真正估值一家公司只有这些是远远不够的，我会继续一边学习一边和大家分享其他的方法。

估值一家公司，首先需要准备的是：
①5年以来这家公司的年报如果数据不足5年，能拿到几年是几年，
②这家公司最近一年的3份季报。
③和它同行业的其他几家具有代表性的公司最近的年报。
然后，通过历史数据的分析，看清选定公司财报中：“现金”、“收益”、“成长” 和 “财务健康状况”这四个方面的真实情况。
最后，通过同行公司之间的比较，确认选定公司的行业位置。
需要明白的一点是：历史数据毕竟只是历史，它并不代表全部，原因很简单：在此不做过多的解读。

一、巴菲特对估值的定义：
1、定义：未来现金流折现值。
      威廉姆斯的投资价值理论：“今天任何股票、债券或公司的价值，取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金流入和流出。”
买卖总次数多少合适呢？还是听一听巴菲特他老人家怎么说：“在与商学院学生交谈时，我总是说，当他们离开学校后，可以作一张印有20个洞的卡。每次他们作一项投资决策时，就在上面打一个洞。那些打的洞较少的人将会富有。”

那是在1994年的南加州大学，查理·芒格在众人面前入座了。当时他已经和巴菲特一起工作了20年，两人已将伯克希尔·哈撒韦变成了一个价值数十亿美元的公司。

就在当天，芒格在南加州大学商学院做了题为“一堂入门人生经验课”的演讲。大约在他讲到一半的时候，就在他介绍的众多非凡经验当中，芒格谈到一个巴菲特在他整个职业生涯中使用过并取得巨大成功的策略。

原话是这样的：

当巴菲特在商学院演讲的时候，他说，“我可以给你一张只有20个打孔位的卡片，你可以打20个孔，代表着你在这一生中所有可以做的投资，从而最终增加你的财富总值。但是一旦打完了卡上所有的孔，你就不能再做任何投资了。”

他继续说：“根据这些规则，你将会真正认真地考虑你的每一次投资，你会被迫三思而后行，所以这样一来你自然会做的好得多。”

不要浪费你的下一个打孔位。仔细想想，做出决定，然后全力以赴。不要只是去做而已，而是要全力以赴地去做。你的所得就是你之前投入的回报，芒格说：如果把伯克希尔前15个股票拿出去，就是一个笑话。

巴菲特说过：如果你不愿意拥有一只股票10年，那就不要考虑拥有它10分钟。如果你在错误的路上，奔跑也没有用。与长期投资相比，短期投资面临的不确定性和风险都很大，如若一味进行短期投资，很可能会竹篮打水一场空。因为对于股价来说，它很可能低迷很多年，你知道时间是你的朋友，你知道在等待的过程中，你所投资的公司的内在价值正在与日俱增。

所以，我们看到了，巴菲特提倡的其实是一种长期的价值投资，而不是一个短期的价格投机。

投机往往可以短期看到巨大的利润，但是无法持续。而投资往往需要忍受住漫长的煎熬，才能够看到巨大的回报。

这里的“十年”不是指一个绝对的时间，而是指一个“较长的周期”，可能是1-2年，可能是3-5年，可能是5-10年，同样的，这里的“十分钟”不是指一个绝对的时间，而是指一个“较短的周期”，可能是几分钟，可能是几天，可能是几周，甚至指的就是“投机的行为”！所以投资理念很难单独拿出来说，漏了任何一个点，都可能难以成功！

以天为单位看待收益的人，相信的是奇迹和运气
以年为单位瞄准收益的人，相信的是天赋和能力
以3-5年为周期规划财务的人，相信的是胆识和眼光
以10年为单位思考财富的人，相信的是常识和复利
以更长周期看待财富的人，相信的是时代和命运
很多事情，不是从学识智商分野，而是从格局开始的。

只有做好了长期持有的准备，你才会对投资采取慎重的态度，一旦成熟的投资决定做好之后，你也就自然会提高投资的成功率了。短线博弈和长线持有的思路，是完全不同的，甚至是完全相反的。

我建议投资者给自己列个清单对照表，别人是怎么做的，我是怎么做的，他为什么要这样做，目的是什么？当你把这些知识积累到一定的程度，你或许也会发现，其实股票市场很简单，简单的买入和持有就可以了，可以和公司一起成长，可以享受估值带来的盈利，也可以享受牛市饕餮盛宴，别人一年几倍，我们也是想的，但是得匹配自己的能力不是？古语说：有命赚钱，得有命花，没有命花的过目之财，hold 不住，得到也会失去，正所谓：德不配位，才不配财。

在这里和大家讲一个苹果树的故事，我最早知道这个故事是在2012年的3月，非常有价值，为了尊重作者，我原板不动的分享给大家：

本文讲述了一个苹果树价值投资的故事,不同的人对苹果树价值的认识不同,从而采用的价值评估方法也不同.苹果树价值投资寓指企业的价值投资,对此,文中讨论了企业价值投资的七种价值评估方法,分析了各种评估方法的依据,指出企业价值评估的最好方法是折现现金流量法.

苹果树的故事

一、苹果树价值投资的故事
从前有一位聪明的老人，他有一棵极好的苹果树，只需稍加照料就可以结出一大堆苹果，每年可以为老人带来100美元的收入。老人考虑到自己越来越老了，于是他打算退隐来享受余生，便决定卖出这棵苹果树。这位老人很有经验，为了能卖出合理的价钱，他在一种发行量很大的报纸上刊登了一则广告，声称他要将苹果树卖给出价最合适的人。

第一个对广告做出反应的人愿意出50美元，他出这个价钱的依据是，把这棵苹果树砍掉当烧柴卖只能卖50美元，因此他认为这棵苹果树只值50美元。老人说：“你的出价只是这棵苹果树的清算价值。对于一棵果树，就说这棵苹果树吧，如果它已经不能再产苹果了，并且在苹果树的木材价格达到相当高水平以致用它来产苹果还不如把它当柴烧时，你的这个价钱也许是合适的。但是很明显，你把事情看得太简单了，你只看到了事情的一部分，没有完全明白其中的道理，因此你看不出我的苹果树的价值远远超过50美元。”
第二个拜访老人的购买者出价100美元。她出价的依据是：“这个价格正好是今年苹果熟了以后所能卖到的价格。”老人说：“你对这棵苹果树的认识比第一个人强了一些，至少你看出用这棵苹果树来产苹果比把它当柴烧的价值要大。但是你没有考虑明年、后年及以后各年产出的苹果的价值。因此，100美元也不是一个合适的价格。”
第三个购买者是一个刚从商学院毕业的年轻人。他说：“我将通过网络来销售苹果。我计算过了，这棵苹果树至少还可以产15年的苹果。如果我每年可以卖得100美元，那么15年总共可以得到1 500美元。因此我愿意出1 500美元来买你的苹果树。”老人说：“很明显，从现在开始未来15年中你每年取得的100美元收入，与你现在的100美元是不等价的。你应该回学校去好好学习财务知识，年轻人，走吧！”

第四个来访者是一位很富有的医生。医生说：“我对苹果树没什么了解，但我知道我很喜欢它。我将按市场价格来购买它。上一个小伙子愿意出1500美元，那么这棵苹果树就一定值那么多钱。”老人说：“这是不对的。如果存在一个规范的、有规律的苹果树交易市场的话，市场价格会告诉你这棵苹果树价值多少。但是，这样的市场是不存在的，即使存在，把价格当作价值也是和前几个人一样是不合理的。”
第五个购买者是一位会计专业的学生。这位学生要求先看老人的账目。这位老人是个谨慎的人，他对各年的苹果收支都做了详细的记录。他很高兴地把账本取了出来。检查完账目后，学生说：“你的账目显示这棵苹果树是10年前你以75美元价格购入的，并且你没有对它提取过折旧。我不知道你这样做是否符合一般会计原则，但假设符合了，这棵苹果树的账面价值是75美元，所以我就出75美元。”老人说：“不错，你们学生的书本知识确实很多、很有学问，但客观环境是复杂的，用书本知识解决实际问题是更深的学问。你在这方面还需要更多的锻炼。虽然我的苹果树的账面价值是75美元，但是傻子都能看得出它的真实价值要远远超过75美元。”
第六个对苹果树感兴趣的买家是一位刚从商学院毕业的年轻的股票经纪人。她也要求先看老人的账目。仔细看了老人的账目后，她提出要依据这棵苹果树的收益资本化的价值来出价。这位女士对她为什么要以这种方法来出价进行了解释。她说：“尽管这棵苹果树去年给您带来了100美元的收入，但这并不是所取得的利润，它必须扣除掉与这棵苹果树有关的费用，如肥料成本、工具成本、把苹果运到销售点的销售费用、人工费用以及销项税额等。据此可计算出这棵苹果树去年的利润是50美元。而且我还注意到这棵苹果树每年的收入和成本都不一样，因此每年的利润也不一样，我计算了一下，最近3年这棵苹果树的平均利润约为45美元。”
这位女士说：“我认为购买这棵苹果树就像投资一家公司一样，它会年复一年地给我创造利润，我要计算我每年能不能取得45美元收益的投资价值，这个价值我们可以把它称为收益资本化价值。现在还应该确定一个合适的投资收益率。我需要比较其他的投资机会，比如购买别人一块路边的草莓地，我的投资收益率有多大。我要求这棵苹果树的投资收益率不能低于其他投资机会的投资收益率。经过比较，我认为20%的投资收益率是比较合适的。因此，用45美元除以20%的投资收益率就是这棵苹果树的收益资本化价值了，即为225美元，这就是我的出价。”老人听得很困惑，他说：“感谢你教会了我这么多知识，可是我得好好想想，你能明天再来吗？”
第二天，当这位年轻的女士再次来找老人时，老人似乎还是很困惑，他说：“昨天你说的45美元的年利润我不是很明白，我知道你是按会计原理计算出来的，但我认为它是低于真实水平的，因为有些费用我根本就没有支付，比如你所说的卡车的折旧费用。我认为要根据你每年能从苹果树投资中获得的现金来计算苹果树的价值。我简单地测算了一下，这棵苹果树还有15年的经济寿命，前5年内每年可以获得50美元的现金，后10年中每年可以获得40美元的现金。在第15年年末这棵苹果树当柴卖可以获得20美元的现金。我们需要做的就是确定为了获得未来的这些现金，现在需要付多少钱。”
年轻的女士说：“这很简单嘛！你是想把包括清算价值在内的所有未来现金净流入都折为现值。这称为折现现金流量法。但是你还需要确定折现率。”老人说：“美国国库券利率为8%，但它是无风险的。而投资这棵苹果树未来能产生的现金都具有不确定性，是有风险的，因此我愿意提高折现率到15%的水平。我算了一下，将以上各年的现金流按15%的折现率折现的价值为270.49美元。取一个整数，我愿意把270美元作为我的卖价。”
年轻的女士说：“很好，你真精明，其实你采用的折现现金流量的方法和我采用的收益资本化方法在原理上是一致的，如果运用得当，两者最终计算出来的结果也应该是一致的。但是根据我的判断，你测算的现金流量有点高了。因此，我只愿意出价250美元。”
老人感到年轻女士的讲解很有道理，便露出了满意的笑容，他说：“好吧，就按这个价格成交，我从未说我要等到最高的出价，而只是说最合适的出价。”
二、苹果树价值投资的启示
苹果树价值投资的故事向我们介绍了几种资产价值评估的方法。这些方法，不论是对单一资产还是对一个企业的总体资产的评估，都是可以发挥作用的。我们可以把这棵苹果树想象成一家企业。那么对于一家企业，到底采用哪一种方法来评估其价值是最合适的呢？
故事中提到的第一种方法是以清算价值作为企业的评估价值。很显然对于有生产能力的企业，这种方法是不合适的。因为企业未来能够产生的价值远远大于其清算价值。只有在企业真正进入清算阶段时，这种方法才是合适的。故事中提到的第二种方法是以企业某一年的收入作为企业的价值，这显然也是不对的，因为如前所述，企业只要没有进入清算阶段，它就会持续经营下去。如果企业只存续一年，那么这种方法也许有一定的合理性。但很明显，一般企业不会在一年后就关闭，它将在以后各年度中给其所有者继续创造收入，
因此，只用一年的收入来评估企业的价值显然不是一种合适的评估方法。故事中提到的第三种方法是以企业未来能够产生的总收入作为企业的评估价值。但是我们都知道，资金是有时间价值的，未来的现金由于时间差一般在价值上会小于目前的等量现金价值。因此，这种方法由于未考虑到折现率而高估了企业的价值。并且，第三种方法和第二种方法都有一个共同的重大缺陷，就是简单地以收入作为未来的现金流量，而没有扣除掉为取得这些收入而必须支付的费用。
第四种方法是以市场价值作为企业的评估价值。正如苹果树主人所指出的，采用这种方法的前提条件是资产具有相似性，它们在市场中以规范的方式交易且市场相当发达。但是作为一家企业，它具有唯一性的特点，现实中不存在条件完全相同的多个企业。而且市场的交易方式及发达程度也难以达到理想的水平。就算这些条件都具备，以市场交易价格作为企业的评估价值的做法也是欠妥的。因为谁也不知道别人的交易价格是否合理。
第五种方法是以账面价值作为企业的评估价值。这种方法也是不合适的，精通会计学的人由于机械地运用会计原则，往往更容易犯这种错误。由于受会计原理、会计原则和会计方法的限制，企业的账面价值受客观环境变化的影响，往往并不能真实地反映企业的价值。会计账目中可能存在许多被高估的资产和负债以及被低估的资产和负债，甚至还有许多资产和负债未被记录上，也许这正是会计制度需要改革的原因。但是不管如何完善会计制度，由于企业之间存在着巨大的差异，因此即使运用统一的会计制度，也很难准确地在账面上反映出各个企业的真实价值。
第六种方法是收益资本化的评估方法。它是运用企业每年能产生的收益除以投资者要求的回报率从而计算出企业的投资价值。它与苹果树主人所提出的折现现金流量的方法在原理上是相通的，其计算的结果应当是一致的。但是其前提条件是新产生的现金净流量应该按合理的折现率（或投资者要求的回报率）来计算所获得的回报。
第七种方法是折现现金流量的方法。这是目前绝大多数人认可的最好的企业价值评估方法。企业价值应该为其未来能够产生的所有现金净流量的折现价值之和。只要能够合理地预测企业未来的现金净流量，并且采用合理的折现率，就可以立即计算出企业的价值。折现现金流量的方法与收益资本化的方法相比较，其优点是不必主观判断企业的各种长期资产（或资本支出）的摊销年限及人为地选择摊销方法，只要客观地计算现金流入量与流出量以及二者相抵后的现金净流量。因为现金流量是个客观数据，而采用收益资本化方法计算的企业每年的收益额是一个主观数据。据此，折现现金流量方法比收益资本化方法更易于被人们所接受，是目前企业价值评估方法中的一种最好的方法。

而我自己曾经写下的一篇文章，如何在接下来的20年里实现个人财富增加100倍?在这里分享给大家：
对于一个普通人来说，自己的财富增加100倍，绝对是一个诱人的数字，如果用自己的10年工资收入，在股票市场增加100倍，也相当有诱惑力，对于我们普通投资者来说，基本上实现了财务自由，不需要再为钱工作，这笔巨款放入任何一个理财产品里，每年固定收益也可以带来远超工作收入，从而节约下来的时间可以做自己喜欢的事情，如果最喜欢的事情就是投资，那么更好。
我们都是普通人，即便懂一点点股权投资的理念，真的要实现100倍于现在的财富，没有特殊的才能，或者意外之财（巨款），难度极大，因为你不可能比你的同事或者你的同学的赚钱能力高出100倍，那么怎么才能实现自己的梦想呢？这个是我昨天夜突然想到问题，然后就睡不着了，我有一个习惯，搞不清楚的问题，我总是想尽力而为，那么这个问题是不是可以解决，我测试一下，让人高兴的是：应该可以做到。

假如要实现100倍的财富收入，至少要在20年时间里，每年实现26%的复利增长，这个无疑是给投资者带来绝无仅有的绝世挑战，如果是做生意，开公司，正好我有那个能力，那么或许可以，当然也可能血本无归，因为我确定自己不是那块料，放弃现在的生活去做一个我不懂的生意，冒巨大的风险OR带来的收益，显然不是我想交换的，在保证本金安全的情况下，保持适当的财产性收入，并且承担一定的波动性风险，且长期来看收入远大于风险，是一个理性的投资人正确的选择，而我仅仅略懂得股票投资，那么，如何在自己的能力圈范围运用投资能力，实现财务自由这么一个愉快的过程呢？神级别的人物巴菲特近50年的投资生涯取得20%左右的复利收益，约近万倍本金收益，在投资领域，沃伦·巴菲特无疑是历史上最成功的投资家。在其几十年投资生涯中，股神经历了70年代石油危机导致的大型熊市及1987年的股灾和08年世界金融危机 ，期间经历了3次大金融危机，任何一次对普通投资者而言都是灾难，而他却可以做到的50多年收益近万倍，那么我们普通人如何做到20年100的收益?毕竟想在20年时间里想获得100倍，需要达到26%的复利20年不间断，看起来是几乎不可能完成的任务，因为这个中间不可能没有熊市和黑天鹅，一个企业也不可能一直保持26%+的增长，即便有这样的优秀公司，就正好被我找到?还是要找到几个同样优秀公司来分散风险?能不能找到?其中的难度不言而喻 !
如果我定为15%的年复利，20年也就是约16倍的收益。但是，我们不要忘记了市场的牛熊转换，看股神所在的美国证券历史，再结合看中国，牛熊转换大约为5~7年一次，20年差不多有3次牛熊转换，我们不图买在熊市的底部，卖在牛市的顶部，那样是神仙也做不到的事情，只要在熊市悲观气氛浓郁的时候，买入：(1)是我们所了解的(2)公司性质具有长期的发展远景(3)由才德兼具的人所经营(4)合理的价格（5）标的公司长期（前5~8年）保持20%+的ROE，（6）确定是熊市买入，（7）近10年有确定性的分红（8）近几年经营也不会被人超越（9）股票价格低得“令人发指”。

嗯，目前就想这么多，有人会说这个几乎排除了95%的公司了！是的，要的就是这个效果，选择公司当然是“皇冠上的明珠”，有一位北京的斜杠大姐，@余生皆假期，陈妍大姐，做过数学老师，持有律师证，桥牌获奖者，她的收益更是做到了惊人的1000倍的收益，让人仰望，但是目标已经在那儿了，顺着指明方向前进就可以了。

遵循以上的投资理念，熊市人弃我取，一般牛市行情水涨船高，出现翻几倍或者10的股票比比皆是，那么我们用正常人理性的思维模式，牛市择机（翻几倍看市场情绪）卖出，而熊市泥沙俱下的下跌的时候，几乎是所有的股票都在下跌，绝对有捡便宜货的机会，市场恐慌情绪甚至股票腰斩，选择历史业绩涨幅达到20%+的收益的股票，差不多5~8年左右一次牛熊轮回，按熊市低估买入，牛市泡沫巨大的时候卖出，复利20%，20年就是38倍，那么3次牛熊轮回，能赚多少钱？证券市场平均牛熊周期约为5~7年，只要理性投资，抛弃情绪波动，不恐惧，不贪婪，20年百倍不是什么问题，而事实上，我身边的那些牛人，有几百倍的投资收益，比比皆是！

我的上一篇文章写道：李嘉诚是众所周知的传奇人物，他曾经打过一个比方：说“一年存一万四，四十年后变一亿，大家想过其中的原理吗？

一个人从现在开始，每年存1.4万元，如果每年平均20%的投资回报率，40年后财富会增长为1亿零281万元！这个比方里面有三个关键因素：第一个，每年存1.4万元；第二个，每年平均20%的投资回报率；第三个，就是坚持40年。依据财务学计算年金的公式：1.4万×（1+20%)^40=1.0281亿，你就成了一个亿万富翁！这里指的每年存1.4万是指存进业绩优秀并且保持稳定增长的股票,只要这支股票能够稳定的年增长20%,你不断的存进来,40年后就确实是可以成为亿万富翁了!大家想想看，这个小目标怎么样？

投资的路宽广且人烟稀少，因为坚持下去的人不多，但是最终能走到一起的，必然是有相同的价值观，适当的认知度，和匹配的财富，不要做那种懂得很多道理，依然过不好这一生的人，我们路上见。