【原】股利折现模型（DDM）

• 折现现金流（Discounted Cash Flow）

• 股利折现模型（Discounted Dividend Model）

• 股利结构的假设
  

折现现金流（Discounted Cash Flow）

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我们知道，与债券不同，股票未来的现金流是不确定的。

因此，我们采用折现现金流（DCF）方法通过对预期现金流，包括公司支付给股东的股利，或公司经营活动的净现金流进行折现，来对股票进行估值。

股利折现模型（Discounted Dividend Model）

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股利折现模型（DDM）主要是通过折现 “预期未来现金股利” 来为股票估值的一套模型。

其中的折现率被称为风险调整的折现率（Risk-Adjusted Discount Rate），或市场资本化率（The Market Capitalization Rate）。这也是投资者投资该股票所要求的预期回报率。

股利折现模型（DDM）本质上来源于投资者对预期收益的直观定义。

假设有两期，当前为第 0 期，未来为第 1 期，根据定义预期收益率 E(r₁) 应该由两部分相加而成：

• 股利收益率（Dividend Yield）：未来的股利 D₁ 除以期初的价格 P₀

• 未来股价升值所带来的资本得利（Capital Gain）
  

预期收益率等于市场资本化率 K，经过简单的数学变换可以得到：

这个式子融合了股利折现模型的重要特征，并表明：股票市场价格 = 未来股利 + 初期价格，然后按照市场资本化率进行折现的现值。

运用与推导 P₁ 相同的逻辑，可以得到：

通过简单的数学代换，可以用 D₁、D₂ 和 P₂ 将 P₀表示出来：

通过一系列类似的数学代换，可以得到股利折现模型的一般形式：

这个式子表明：股票价格等于未来所有每股预期股利按照市场资本化率进行折现的现值。

股利结构的假设

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我们在直接应用股利折现模型时，需要预测未来无穷 t 的股利，这是无法实现的。因此，我们要对未来的股利结构作一些简单的假设，以使模型的经济含义更为丰富，也更具有操作性。

一个基本的假定就是：股利以固定增长率 g 增长：

将其代入股利折现模型，经过等比级数的简单数学变换，我们得到固定增长率的股利折现模型的定价公式为：

若进一步令 g=0，即未来各项股利均相同，上式可进一步简化为：