投后赋能价值构成及实现方式

基金的投资回报，一般由发现价值和创造价值两个部分组成，部分基金建立了专业化的退出管理系统，还会增加交易溢价的要求。投资环节的侧重点是发现好企业，属于发现价值范畴；投后赋能是投资机构基于积极股东的理念，与企业共生发展，发挥自身资源及能力为标的企业提供增值服务，从而提高投资回报，属于创造价值范畴。

投后赋能可以通过成体系的操作，在投资中实现风险溢价、运营溢价、资源溢价、机会溢价和生态溢价，从而实现价值创造。其价值创造过程如下图所示：

图中的发现价值部分，指的是依据基金的估值方式，发现存量价值或预期价值，并且设定了较为明确的目标值，该价值通过传统的投后管理措施加以实现，如日常运营监控、产业跟踪、退出管理措施等。

图中纵坐标所示的创造价值由5大模块积累而成，这部分价值依靠主动作为来形成，很难有明确的目标值，至今很少有投资机构对这块价值进行标准化管理。5大模块价值构成及实现方式如下：

一是风险溢价。投资机构通过采取针对措施，缩小该项目的风险扎口，降低风险承担，赚取企业质量提升和估值提升的溢价。目前私募基金采取比较多的做法是：为企业引入战略性股东，起到弥补产业链缺陷或能力缺陷的效果，比如为竞争白热期的企业引入产业背景，解决持续投入和产业背书问题；帮助企业进行债务重组，设计资本运作甩掉包袱，提高风险应对能力，重新轻装上阵；为企业遇到的政策、舆情、司法等问题进行攻关，反正更显扩大等。风险事件摘除之后，企业无论是发展质量还是市场估值都会得到修复，形成溢价。

二是资源溢价。投资机构通过嫁接资源给所投企业，帮助其突破发展的限制条件，获得发展的关键资源，进入快速发展阶段，从而赚取企业突破瓶颈及资源本身的溢价。通常做法是：投资机构把自身拥有的优势资源，导入被投企业，产业基金经常为所投企业导入市场（母公司采购）；用自己的合作管道为所投企业服务，比如为企业引入SAAS、介绍投行、引入外部顾问等；设计一系列的措施，帮助所投企业盘活存量资源，焕发新的价值等。值得注意的是，私募基金所导入的资源除了能帮助企业发展，资源本身也是有对价的，甚至被溢价导入，是一种双赢格局。

三是运营溢价。投资机构通过帮助企业提升内部运营管理能力，使企业的盈利能力、资产效率、成本控制等关键指标得到提升，赚取企业运营质量提升带来的溢价。通常做法是：建议或约束企业进行治理的改善，使其建立与企业发展阶段相适应的现代企业治理，完善持续经营能力；以外部力量的形式，推动企业开展组织变革，建立科学高效的内部管理机制；有的私募基金还主动帮助企业招聘关键高管，并辅助建立适合的激励机制。私募基金是研究企业、选择企业的企业，见得企业多，这一块具备天生优势。

四是机会溢价。棋盘一子，或活一片，这一子便是这一片的机会成本。投资机构通过对标的企业的深度赋能，完成产业链的梳理，获得关键信息，创造新的投资机会或业务合作机会，使得后续开展业务的机会成本降低，赚取机会带来的红利。实际操作中，很多专注赛道的投资机构，最初就是源于投资了一个该产业链的关键企业，通过与企业及其上下游深度交流，逐渐融入该产业，成为该领域的专业投资机构。当然，这种机会除了投机机会，还包括业务合作机会，如贝恩投资、弘毅投资、和君投资通过投资为其咨询业务带来客户，券商直投部门为其投行和经济部门创造合作机会等。

五是生态溢价。生态是一种共生关系，意味着稳定的竞争格局，是企业所追求的状态。投资机构通过投资布局和协同合作，推动标的企业之间产业协同和人才协同，形成集群优势，提升整个投资板块的竞争力，甚至形成基金品牌效应，形成生态溢价。大型投资机构，可以在推动所投企业信息共享、产业链共生、标准建议、技术规范、国际诉讼等方面发挥作用，中小型投资机构在供应链协同、第三方资源共享、技术互助等方面积极作为。最近一段时间，阿里在数据生态、腾讯在场景生态、小米在应用生态、字节跳动在技术生态、高瓴在行业生态方面的投资，对行业发展具有很大影响力。