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交流对象：总经理、董秘 调研要点及结论： （1）四季度经营：公司给了预期，从营收来说四季度可能会更好，四季度一些费用要在四季度做，有一部分超额的奖励也会在四季度。 （2）VR的发展超预期：短期来看，三季度Oculus的需求量超公司预期，产能还在爬。中长期，疫情让大家认识到一些没有之前体验到的情景。在玩游戏、社交这些都有新的感受，疫情之后，这些体验也不会消除。22年有三大一线梯队玩家会进来，歌尔两家独供一家重点参与。 （3）公司声学板块会引入无线充电，后年大规模贡献利润。 （4）sip方面，明年几个项目会量产，后年大规模量产，在tws和vr都会有。 （5）总体来看，目前歌尔的经营是比较稳健的，管理更好。明年增长逻辑也逐步清晰，现在还说不上有大的卖出理由。 一、董秘介绍： 整体上看，公司业绩是历史上最好。简单的数据来看，公司收入增长下半年三季度的数比上半年好很多，说明业绩扩张非常旺。利润也是三季度比上半年多了60%。毛利率也提升了2个点。净利率提升这些不仅仅是生产效率，还有经营效率、费用管控。三季度毛利率是略小于上半年的，但是费用管控是有效率的。 管理费用：增加60%，主要是新增的激励费用，今年有3个亿的激励费用，明年4亿。研发费用，20.4亿，还有两三亿资本化了。公司整个研发投入占比提升到了7%。公司研发投入的强度还是很大的。 应收账款:增加了35%，相对于公司收入扩张还是比较温和的，周转天数下降了，存货方面有几个原因：一个是公司规模在扩大，而且四季度也非常不错，从原材料、产成品等，另外就是北美主要客户的提货方式从空运改成海运，导致产成品在途多了2-3周的量，数额不小。随着四季度旺季到来，存货会消化，不用担心。 现金流：即使在存货在大幅提高情况下，经营现金流是高增长的。经营很健康。 二、总经理姜总介绍： 歌尔坚持走4+4战略。 零组件声光电+结构件： 声：今年在tws耳机的出货量和份额的提升，在平板电脑方面也有非常大的量的提升，疫情远程授课对pad的需求大幅度提升，这个提升对于明年应该也能保持。声这个板块有马达，会增加手机的出货，另外是无线充电，公司已经在做，后年应该会大规模出货，无线充电是个大方向，里面核心的电磁转换原理与公司speaker方面的是一致的，声学板块就成立电磁板块了，这个板块成长明年会继续，后年放大。 电：mems麦克风、手机sensor公司刚刚切入这个明年和后年会大幅度提升，在mems领域公司自制芯片会大幅度提升，会到几亿只。这个领域增长主要来自于sip，明年会有出货，后年大规模出货。 光：作为未来垂直整合的部分，服务vrar，公司现在designin的项目已经打进去多个了，这个明后年就会大规模增长。 结构件：金属件、塑料件，tws、ar、vr这些都有许多结构件需求，比如ar的镜腿这些。另外一个结构件是软材，vrar这些接近皮肤的，包括传统的phone的外观件，不影响无线充电话，也有这种材料。 整机:arvr、tws、home和可穿戴。Vr现在已经启动了，客户需求供不应求，可以预计这个板块明年快速增长，22年会有三四位一线品牌加入进来。20年启动、21年高成长、22年大规模用。Ar24年量产出货，前面这三年还是vr高速成长。 Tws耳机，今年增长很快，明年公司依然期待6成以上的出货量增长（安卓+ios），所以tws仍然是公司明年成长重要动力。 Home系列，主要是游戏、家居，比如smart speaker，游戏的主要产品拿下来日本重要客户，明年量产，主要的硬件在明年开始上量，后年爬坡比较高的量。 Wearable，华为收到制裁，芯片供应暂时有些影响，华为是这块重要客户，这块前景稍稍不明朗一些，当然这个板块不会下降。 关于公司经营： 如何提升盈利能力：更多是公司经营、治理方面，内部经营要提升盈利能力，垂直整合是必须的，声光电结构件，公司自制件占多少比例，会影响公司的盈利水平。公司在vr这些做的比较深的垂直整合了，今年已经出现成效，明年会更加明显。 精细运营，刚才董秘提到了库存周转，反应公司效率、良率的指标，公司花了大量的时间来不断改善，公司聘请了不少外面的专家来咨询改善。如何降低作业员的流失率等，公司也在抓，如何提升公司效率，公司在柔性自动化也在不断的投入，公司的IT投入也花了很多时间。 多点布局：现在总体冲突是越演越烈，很难预计啥时候缓和，客户在去中国化，当然不是去歌尔化，而是在中国外再开拓完整供应链，无论在东南亚还是印度，歌尔很早就布局了越南，甚至印度。在海外的布局也有利于降低关税，降低作业员的成本。 内部运营第四点还有公司治理，如何让公司治理变得更高效，数据以数字化为基础，这样对预算、运营等更加精确，公司提出口号充分授权、透明工作、卓越运营、科学发展。从大方向来讲是有新的努力的。 今年增长动力在tws，明年是vr，公司今年出货已经供不应求，明年vr会占非常重要的比重。Tws数量也有6成增长。后年，除了tws和vr外继续保持大份额外，home、游戏类的主机业务，sip也会进入成熟期，无线充电也是。23年现在太远，看不清楚，现有产品会持续增加份额。24年是ar。每个产品线上，歌尔的份额都是主流，或者向主流方向争取。 Q&A 1. 总体介绍：四季度经营： 公司给了预期，从营收来说，四季度可能会更好，四季度一些费用要在四季度做，有一部分超额的奖励也会在四季度，全年的一些费用，不便于每月计提的也会。四季度计提上会比三季度多一些。公司整体盈利同比、环比大家都知道在改进，还有丹拿这个公司会转给大股东，因为跟现有客户有品牌冲突，另外丹拿的亏损明年就没有了。 2. 零部件这块明年会维持不错的增长，后年加速的原因： VR新产品的出货也就在今年下半年，因此出货量还是有限的，产能还在爬，21年比20年的增速会大大多于20年比19年的增速，公司的判断还是基于一个常识的判断，实际上也是因为疫情的机缘，让大家认识到一些没有体验到的情景。在玩游戏、社交这些都有新的感受，疫情之后，这些体验也不会消除。22年特别主要的几个玩家又会进来，因此是看好VR的。零部件主要是电磁业务和sip方面后面会高速增长。Sip也是垂直整合的一部分，这块越早进来，盈利就越好，晚了意义不大。无线充电方面，这个可能会成为行业标配，大家认为充电效率足够高了，大家觉得不需要插口了，做声学的更希望手机下方更大空间做出更好的声学效果，如speaker发挥更好，无线充电Ios和安卓都会不错。 3. Vr方面： 之前指引在22年有2000万左右的市场规模，现在需求很好，现在能见度确实比上个季度更加清晰，上个季度只是预判，现在出货来看，市场反馈超过预期，已经供不应求了，公司已经准备新增的产线明年，明年的量会非常大幅度的提升，提升量在2倍以上。后年讲2000万呢，因为公司已经知道有3加一线的客户在launch新产品，这三位加进来的产品是有机会超过2千万，其中两家是独家的，一家是重要合作伙伴。规模优势必然体现，垂直整合也是公司有更多零部件进来。供应链角度，如何创造价值，公司也会发力。2023年很多公司会引入二供了，量太大了。 4. Tws： 量是实在成长，可以看大客户的动因，产品的份额也在变化，公司的份额也在有利提升，公司跟客户的合作已经是战略层面，不仅仅是tws，还有其他几个产品，歌尔乐见歌尔有好份额。另外不仅仅是ios还有安卓，还有海外的客户。因此这块成长性还是比较确定的。 5. Sip的定位： 公司的定位呢，sip种类很多，公司做sip不仅仅与种类先关，而是与公司零部件相关，比如做tws，那就有tws sip，vr就会做vr的sip，核心是因为客户愿意见垂直整合，在做研发的时候，不断的改进方案，也会提高研发的效率。 6. Sip布局进展： 公司从美国、韩国、马来西亚都有引进人才，他们跟主流客户有合作经验，公司sip在声学领域，公司SIP在声学module有不少的出货，系统级也在开发，明年进入量产，更多的会在后年进行量产。SIP出货是跟着整机出货，如果看到2022年产品的SIP，那么也是在2022年实现收入。 7. 华为客户： 今年没什么影响，明年也不会有大的影响，想强调的是歌尔的发展不会受制于某个客户。 8. 游戏机的进展： 在过去没有做过游戏机主机，但是明年会做这类产品，公司已经拿到了比较大的订单。 |
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