| 问：开个公司亏个几百万，大家鼓励他不要泄气重头再来，炒股亏了几百万，大家都会说你不要再赌了。买入公司一股和买下整个公司权益上没区别啊，自主创业的风险也不比股票低，收益也未必有直接买股票收益高，为什么社会上大部分人都认为股票是赌博。作为一个优秀的企业家和投资人，这个问题您怎么看？ 段永平：认为股票是赌博的人们确实是在赌博。 问：巴菲特计算内在价值用的是股权自由现金流折现吗？折现率怎么把握？ 段永平：那只是个思维方式。芒格说他从来没见巴菲特算过。我其实也没认真计算过，从来都是毛估估的。姚明往那里一站，谁都能看出来他比我重，难道还要用磅秤后才知道？ 问：如果好的生意模式和好的企业文化不能兼得该如何取舍？我有这个问题是我觉得很多伟大的公司兼具好的生意模式和好的企业文化，但比如茅台生意模式很好，但国企的管理和企业文化未必好，在白酒行业里管理也不一定是最好的。相反很多民营企业没有这么好的赛道但管理企业文化很优秀。问题是如果两者不能兼得如何取舍？还是说在不同的时代背景或者不同的行业看问题有所侧重？还是在公司的不同发展阶段有所侧重？您怎么看？谢谢！ 段永平：如果茅台的企业文化不够好的话，茅台走不到今天的。这不等于说茅台没一点问题。企业文化不好的公司，好的生意模式早晚是维持不了的。 问：什么样的公司您不会投，有些公司经营效率不错，但有些瑕疵，您会投吗？怎么看待这类公司？谢谢！ 段永平：我如果认为一家公司不诚信的话，我就不碰了，比如特斯拉。禁区大概主要是两个：生意模式不好，企业文化不好。企业文化不好最典型的特征就是经常说瞎话，你只要看他以前说过多少瞎话就明白了。 问：段总，您好！一般有三个卖出理由，1）企业经营发生恶化，2）估值高了，3）有更好的标的。请教一下，这三个信号没有出现的时候，您是否满仓穿越牛熊？还是会根据市场状况进行部分股票部分现金的配置？谢谢！ 段永平：我一般都是满仓的，好不容易碰上的好公司不要轻易因为价钱可能高了一点点就卖掉了。比如，很多人问我，茅台700多了，你怎么还不卖呢？这些人大多可能300多就已经卖掉了，其实一直后悔中呢！ 问：您曾说过最关注企业的健康度，具体是指哪方面呢？ 段永平：我们常说要更健康更长久，所以和不健康不长久相关的东西都是和健康度相关的东西。 问：关于卖出的问题，比如持有伟大的公司股权在高估的时候，是该卖出还是继续持有？ 段永平：这是一个很难的问题，没有总是对的答案。老巴的观点一点点高估不应该卖，几乎每次他卖了后都证明是错的。我现在也慢慢理解老巴的观点了。找到一个伟大公司非常难，不要为一点点差价就卖掉了。 问：大道说过卖股票时候两种原因:公司情况发生了变化，有更好的投资机会。如果遇到持有的股票价格高估，应该出掉么?我觉得即使价格高估也没有更好的投资机会的话，也应该留着吧，一旦卖了就买不回来了，税务上也合适。换句话说『好公司不逃顶』，能便宜买就便宜买些，大道是这样么? 段永平：我同意好公司不逃顶。 问：假如长期看好一个公司并持有其股票，也想长期持有，但是短期内股价涨太快，超过了我自己对它的估值不少，业务本身近期并没有明显变化来支撑价值的变化，我应该先卖出等以后再买回吗？ 段永平：我也想过这么做来着，谁不想赚差价啊，但这么做的结果基本上都是瞎忙半天，还少赚钱了，所以以后就不再想干这种事情了。知其不可为也很重要啊。 问：高管持续减持有何见解？ 段永平：我不关心这类东西，只看公司本身。 问：段总，您认为一线城市的房地产符合巴非特说的长坡厚雪吗？长坡指国家、城市的不断发展和人口的不断流入，厚雪指在限购背景下多了一层安全垫。 段永平：我不懂房地产，对这个行业普遍高举债感到困惑。 问：您会把手中的资产做资产配置分成股票和固定收益两类吗？所谓的重仓持有是指全部资产还是指用于股票投资的那部分？谢谢！ 段永平：我绝对不会去做固定收益的东西，固定收益的东西长期肯定是输给通胀的，所以长期来说是件错的事情。所谓重仓的意思就是对你自己很『重』要的仓位，这个可以自己定义。 问：我想学习股票投资，但是我没有任何基础知识和经验。应该怎么学习呢？除了看巴菲特之股东的信、芒格的书，还有基业长青，从优秀到卓越外，还应该学习哪些基础的知识？ 段永平：投资其实不需要学。买股票就是买公司，懂公司就可以了。等你懂的时候就懂了。能看明白老巴的东西就可以做投资了，看不懂的话就多看几遍吧。 问：您好，想问整天看您的回答问题和巴菲特的视频能学好投资吗？或者您认为一个普通员工怎么样可以学会投资？谢谢！ 段永平：光整天看是不够的，要想实践，如果你一直在悟的话，早晚会明白的，投资开的越早越好，不要想着马上赚大钱，一定要记得老巴的那句话：慢慢地变富。据说2000年的一个早上，亚马逊的创始人，贝索斯给巴菲特打电话，问巴菲特：『您的投资体系这么简单，为什么你是全世界第二富有的人，别人不做和你一样的事情？』巴菲特回答说：『因为没人愿意慢慢的变富。』贝索斯突然明白，关注长期的人，比关注短期的人有巨大的竞争优势，因此更加坚定了关注长期，忽视短期的想法。 问：价值投资者除了看您的回答问题和巴菲特的《致股东的信》之外，还有必要学习什么东西吗？如果有，大概方向是怎样？如果没有，是不是剩下的就是领悟和实操了？ 段永平：我主要讲投资是什么，什么是对的事情，很少讲怎么投资，如何把事情做对，老巴的《致股东的信》应该两者都有了。在如何把事情做对上，也许有很多书可以看，但最重要的是能够看懂企业，看懂生意模式。 问：段叔您好！您在日常工作生活中有哪些习惯的存在让您不断提升自己？平时看书吗？有没有好的方式推荐？ 段永平：我有想事物本质的习惯，碰到啥都会想这到底是什么？久而久之会有些好处。 问：关于指数，巴菲特两个投资经理Todd和Ted，应该是很好的价值投资者，从他们加入Berkshire后的业绩和指数比还差一点点，巴菲特的近10年的投资也没有超出指数，芒格也说巴菲特以后跑赢指数的话也不会跑赢太多，还是要降低回报预期。统计上讲跑嬴指数的投资者比率只有1-2％，那么对个人投资者，投资逻辑应该是在了解自己能力的前提下如果没有信心成为那个1-2％，就买指数有信心的话，可以试一试能不能成为1-2％。对所有人来说从现在以后50年是不是跑赢指数的概率相对于50年前跑赢指数越来越低呢（巴菲特青壮年期）？或者说市场上出现便宜货的情况会比前50年越来越少呢?在假设以后巴菲特/ Todd/Ted都跑不赢多少的情况下个人投资者是不是跑嬴指数都微乎其微呢? 段永平：我同意跑赢指数非常难，所以适当机会下应该就可以直接买指数。但这是对美股而言，其他股市我不了解。 问：请问您一个估值问题，您是怎么考量茅台20PE 的估值？感觉拿捏得很到位，谢谢！ 段永平：长期来说，存银行很难有5%的利息，所以茅台长期回报能到20PE 或更好的，茅台就不贵了。 问：腾讯游戏业务版权受限，海外扩展也没有很快。利润增速下降，未来十年腾讯如何支撑37倍高PE、腾讯是不是太贵了？多少利润增速才是合理的，对应腾讯现在37倍PE？ 段永平：37倍PE确实不便宜，说明大家对微信的期望很高啊。没有所谓对大家都合理的增速，因为每个人都有自己的机会成本。我觉得10年内保持15%就很好了。 问：如何知道自己看懂或者没看懂某个行业或企业呢？比如茅台，刻您说过自己并不喝白酒，也没听说过您曾开过酒厂。 段永平：没看懂的公司比较容易鉴别，就是股价一掉你就想卖，涨一点点你也想卖的那种。看懂的那种大概就是怎么涨你都不想卖，大掉时你会全力再买进的那种。 |
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