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宏观: 2021宏观展望：经济再通胀；政策温和退出 研报发布日期: 2020-11-16 目前仍有三大“不确定性”压制全球消费和投资需求。但保守估计，6-12个月后这3个不确定因素中至少有两个会消除。所以越过短期噪音看，2021全球经济复苏可期。虽然短期仍有诸多波动，但只要略微拉长时间看，美国大选结果、疫苗量产时间表、及疫情发展这三大不确定性中至少有两个有望在未来6个月中落定。所以，明年上半年全球经贸往来有望“重启”、路径可能呈现爬坡-加速的“S曲线”。诚然，短期反弹后全球仍面临着边际投资率下降，财政货币宽松难以退出等一系列中长期挑战。 风险提示：疫情超预期恶化、疫苗量产超预期延期。 研究员 易峘 S0570520100005 宏观: 2021海外宏观展望：全球重启影响几何？ 研报发布日期: 2020-11-16 疫情、疫苗和美国大选后的政策安排等不确定性终将明朗，“重启”是2021年海外宏观经济最重要的关键词。短期内，海外疫情影响难言完全消除，未来影响最大的对冲变量，在于有效性高、可大规模生产接种的疫苗问世。美国新任政府最可能的组合是拜登+共和党参议院+民主党众议院，这意味着新一轮财政刺激计划可能规模偏小，短期经济增长、通胀、美元、美债利率的上行动能都可能偏低。但越过短期大选相关波动看，随着疫情和疫苗相关不确定性下降，美国和欧洲经济进一步重启，企业盈利可能回升，长端利率终将迎来阶段性上行压力。 风险提示：海外疫情控制不及预期、影响社会生产生活；新冠疫苗研发投产不及预期；美国新任总统权力交接过程存在不确定性，扰动市场风险预期。 研究员 易峘 S0570520100005 朱洵 S0570517080002 固定收益研究: 信用事件冲击背景下的MLF放量 研报发布日期: 2020-11-16 核心观点 央行今日开展8000亿MLF操作，本月MLF总计到期6000亿，合计净投放2000亿。本次超额续作一定程度上在市场意料之内，目前存单利率仍在高位徘徊，表明银行长期稳定负债依然较为稀缺，MLF一定程度上满足了银行需求。此外近期信用风险事件持续发酵，引发非银机构资金面紧张，客观上也要求央行加大公开市场投放力度。从规模看，11月MLF净投放较前两月有所下降，可能是由于超储率回升。MLF放量后，存单利率短期可能继续高位徘徊，明年一季度有望迎来存单利率拐点，中期关注存单“锚”向资金“锚”的切换。 风险提示：通胀担忧超预期；信用违约风险向流动性风险传导。 研究员 张继强 S0570518110002 张亮 S0570518110005 策略: RCEP签署重塑中国制造价值链 研报发布日期: 2020-11-16 RCEP正式落地，有望重塑中国制造在全球的价值链地位 区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）历经八年正式签署，15个成员国的人口总量、经济总量、出口总量均约占全球总量的三分之一，意味着全球规模最大的自由贸易协定形成。RCEP共有四大亮点，中日首次建立自贸关系，实现历史突破。在逆全球化不断加剧的背景下，RCEP签署意义深远，我们认为这或将重构全球贸易体系，并助于提升我国供应链地位、重塑价值链。我们认为RCEP签署对A股市场的影响短期更多是市场情绪的提振，中长期看有助于我国优势产业、龙头企业全球竞争力的提升，建议关注三条投资主线（交运、出口规模占比高的行业、制造业价值链重塑）。 风险提示：中美争端持续发酵；全球疫情再度反弹；宏观经济大幅下行风险；信用违约大规模爆发。 研究员 张馨元 S0570517080005 胡健 S0570520090005 金工: 风险平价模型的常见理解误区剖析 研报发布日期: 2020-11-16 风险平价模型可能存在一些理解误区，需要从逻辑出发深度剖析 风险平价模型是资产配置领域最为常用的模型之一。本文将深入梳理风险平价模型的内核，指出其在理解和应用上可能存在的误区，供投资者参考。本文强调风险平价模型的核心在于风险而非平价，进一步指出“风险”指的是来源于市场的宏观风险暴露，以及“平价”的不同做法中，采用考虑资产之间相关性的协方差矩阵或更优。我们发现能灵活、动态调整杠杆的目标波动率技术，在资产快速大幅波动的场景可能表现欠佳。此外，风险平价模型通常被认为防御属性较强，但在同等波动率水平下，风险平价模型中风险资产的仓位不低，甚至与仅含风险资产的组合基本相当。 风险提示：报告中模型是基于历史规律总结，历史规律可能失效；策略表现是历史回测，并不代表实盘业绩，也不代表策略未来表现；市场发生特殊事件时，模型规律可能失效。 研究员 林晓明 S0570516010001 黄晓彬 S0570516070001 交通运输: RCEP正式签署，利好港口航运 研报发布日期: 2020-11-16 全球最大的自贸协定（RCEP）正式签署，港口航运率先受益 11月15日，东盟十国以及中国、日本、韩国、澳大利亚和新西兰15个国家，正式签署区域全面经济伙伴关系协定（RCEP，the Regional Comprehensive Economic Partnership Agreement），标志着全球规模最大的自由贸易协定正式达成。对行业层面来说，伴随着RCEP区域贸易活跃，我们认为在过去几年饱受全球经济增长缓慢和贸易冲突的港口航运板块将迎来转机。RCEP协议将加快区域内货物贸易自由流通，港口航运板块将迎来新的增长引擎。 风险提示：1）RCEP协议推进不及预期；2）全球疫情持续时间超预期；3）货物吞吐量增长不及预期；4）政治风险。 研究员 沈晓峰 S0570516110001 林珊 S0570520080001 石油化工/基础化工: 周期重来，龙头崛起 研报发布日期: 2020-11-16 行业投资策略：周期重来，龙头崛起 2020年1-11月化工行业经历疫情和低油价因素冲击及后续的内需修复，景气触底回升；随着疫苗取得重要进展，外需存在较强修复预期；而电子化学品、新材料等化工品进口替代进程延续；供给端新增产能总体可控，且主要由龙头企业扩产。2020年1-11月疫情因素及油价大幅波动加速行业出清，而环保及安全生产约束利好头部企业份额的进一步提升，供给端格局将持续优化；国际油价有望回归均衡水平，对化工品价格影响正面。中长期而言龙头企业份额有望持续提升，进而带动行业走向一体化和集中。 风险提示：下游需求不达预期风险；原油价格大幅波动风险；贸易摩擦反复风险。 研究员 刘曦 S0570515030003 庄汀洲 S0570519040002 陈莉 S0570520070001 电力设备与新能源: 能源革命加速，行业景气上行 研报发布日期: 2020-11-16 能源革命加速，行业景气度有望持续上行 全球加速推进可再生能源，行业景气度持续上行。展望2021年，电动车新车型周期开启，优质供给引领需求，电池材料业绩有望大幅修复。光伏和陆上风电开始进入平价时代，海上风电接力抢装，新能源进入黄金发展期。电网投资支撑已现，工控复苏与进口替代齐头并进。结合需求稳定性及业绩成长性，我们对子行业推荐排序为电动车、光伏、电力设备、风电、工控。 风险提示：新能源车产销量和产业链盈利增长低于预期；光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期。 研究员 黄斌 S0570517060002 边文姣 S0570518110004 孙纯鹏 S0570518080007 黑色金属/采掘: 经济复苏，看好原料及高端钢材 研报发布日期: 2020-11-16 2021年看好上游原料及高端钢铁制造两条主线 2021年，全球经济复苏，处于长周期产能收缩的铁矿石有望上涨，动力煤需求也有望反弹；国内澳洲焦煤进口或受限、焦煤需求不差。从制造业工业增加值、居民短贷、工业土地成交、FDI等数据看，2021年汽车等消费、制造业工业增加值等将有较好同比增长表现，海外产业链向国内转移，冷轧卷板、特钢等高端钢材有望受益。 风险提示：国内疫情反复，海外、国内经济复苏不及预期，消费、制造业工业增加值不及预期。 研究员 邱瀚萱 S0570518050004 非银行金融: 复苏中求索，改革辟契机 研报发布日期: 2020-11-16 复苏中求索，改革辟契机 2020年在新冠疫情从蔓延、防治、管控，到逐步复工复产中即将迎来尾声，我们认为非银板块将在复苏中迎来发展契机，改革中开辟创新道路。其中，保险板块在经历了展业困难、长端利率下行等资产负债端的冲击后，目前疫情影响边际缓释、复工复产稳步推进、资产端渐进修复，拐点已逐渐明晰。证券行业在资本市场改革和双向开放下跨越腾飞的长期逻辑不变。金融科技是转型必需的核心竞争力之一，需厚积薄发。短期看发展机遇和挑战并存，建议关注业务核心增量，把握板块内结构性机会。 风险提示：经济下行超预期、资产质量恶化超预期、居民风险保障意识不足、政策推进不如预期、市场波动风险。 |
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