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桥水基金创办人达里欧曾经说过，只要做到配置风险，而不是配置资金，不论处在经济周期的哪个阶段，不论利率和通胀是高是低，都采用风险平价策略(Risk Parity)，将投资组合的风险平均地暴露在不同的经济环境中，就可以在任何经济环境中对风险实现平稳把控。 全天候策略的基础就是“风险平价策略”，“全天候”说法起源于航空业，顾名思义就是各种天气都适用。后来这一概念延伸到投资领域，指穿越经济变化周期，能长期保持正常运行的投资策略。 - 01 - 投资者的普适性需求 一般投资者会有以下几方面有普适性的需求： 1.预期年化收益12-15%，回撤控制在4%-5%左右的水平。收益相对稳定、净值波动较低、回撤相对较小。在行情向好时也有很好的弹性预期。 2.认可资产配置，多品类策略，认识到任何单一资产和策略都有自己局限性与有效性；投资者自己对于财富增长的核心诉求和承受能力。 3.一站式委托给专业的机构打理资产，无需过多操心具体底层投资和申赎时机，以结果导向，定期复盘回顾评价。 为此，水星辰景策略参考这种全天候风险平价的投资模型，辅助以风险预算，以及大类资产与策略的战术配置，形成的全品类策略的FOF，是实现此类需求较为理想的工具和方式。 - 02 - 水星辰景FOF原理 水星辰景为了达成这个目标去努力，那么策略如何实现低波动和回撤？ 在这里我们就需要了解一下投资组合的原理。以图中的4个基金为底层，倒回三年间，进行任意比例搭配构成组合，那么： 1）组合可能最高的收益是100%，这是现有的最大值； 2）组合可能的最低收益是30%，这是现有的最小值； 3）组合可能的回撤最大值为30%，同样是现有最大值； 4）需要特别注意：组合可能的回撤最小值会为0！这也将优于所有现有值。 我们也能看出，4个基金都是有最大回撤的，但是这4个基金组合是可能没有回撤的，这就是资产配置的本质。 具体而言，我们依据下图来看看。假设初始有200万进行投资，可以选择黄线和蓝线两个基金，你会如何选择？ 其实通过曲线我们也可以看出黄色或蓝色的线都会有最大回撤。如果你选择的是同时购入两支基金，组成的就是图中红色的曲线，这个红线是极小回撤的，这就是资产组合的意义。本质就是“正负互补，削峰填谷”。 我们继续看下面的情形：假设投资者陆续有2000万，但是不确定未来的资金回款以及投资的时机。 实际操作中，大部分的投资者会选择在市场或者风格的高点买进（黄色和蓝色线的波峰附近），很少会有人在低点抄入。 而作为专业FOF基金管理人，会选择黄线和蓝线共同购入，构建成红色的线。该净值和收益与买入黄线和蓝线的效果是一样的，但选择红线的波动就很小，客户能承受得住，体验感会较好。 下图是依据上图做的一个模拟，每条线的每次追加投资的时间、金额都列在表中。我们能看到在事实情况中，会得出截然不同的投资结果与体验。 - 03 - 全品类策略FOF是如何搭建的呢？ 我们一起来了解一下水星辰景配置的整体框架逻辑。 水星辰景的策略主航道是基于风险偏好预算的“全品类”配置，设定资产和策略的中枢比例。侧翼是基于审时度势与“中观”配置，在原基础比例上进行调整。具体步骤如下： 1.基于大类资产分析，做出资产层面预判，进行战略性配置。 战略性资产配置是一个在较长时间内追求长期回报为目标的资产配置。主要重点是构建“高效”的投资组合。大类资产在不同阶段有不同的表现，基金管理人根据经济增长率、通货膨胀率、政策因素、国际资本流动方面的宏观经济指标体系进行预测。 2.基于目标导向，制定基础模型及调整准则，系统检视整体组合。 水星辰景基金管理人会根据目标收益导向，夏普、回撤、大类资产比例等。所谓目标导向是指在确定“投资目标”的基础上，根据目标确定相应的投资计划。 3.结合市场环境，动态调整细分策略及配置，进行战术性配置。 战术性资产配置决定了管理人在合适的时间进行阶段性最优化配置。根据对金融市场、策略、组合构建等的短中期预期，积极调整投资组合间的权重。这些战术性的配置目标是产生更高的风险调整后的回报。 4.基于定性与定量多轮评估，筛选优质的标的构建底层投资组合。 - 04 - 底层策略 水星辰景综合运用“四维相关性”的资产和策略，综合搭建出符合预期特点的基金组合、其中包括市场上各种覆盖的产品以及策略，做到规避高位，效率优化。 1.股票策略 股票策略是整个组合中的一个子策略。股票策略主要以股票为主要投资标的，是目前国内阳光私募行业最为主流的投资策略，也是一个高风险、高收益的策略。按照投资方式可以分为主观多头、股票多空和量化多头三种策略。 2.CTA策略/宏观策略 CTA管理期货策略，它是指由专业的资金管理人投资于期货市场，利用期货价格上升或下降的趋势获利的一种投资策略。 宏观策略是指根据自上而下的宏观环境分析与底层资产分析，运用资产间的不合理定价，适用多空双向手段获取收益的策略。 3.绝对收益策略 对比追求超越基准的相对收益，绝对收益就是致力于严格控制回撤和波动，通过控制风险来力争收益为正，追求净值上涨。绝对收益策略非常多，大致来说可分为两大类，量化对冲和大类资产配置。量化对冲是在投资时基金管理人会在反向买入一种资产，抵消市场的影响。大类资产配置策略通常就是以债券等资产作为底仓，提供基础收益，并在控制回撤的前提下寻求增强收益的机会。 - 05 - 风险控制流程 对于组合来说，风险控制的首要任务就是保证组合的运行要素跟组合设计的一致性，并且有效的风险控制应该不断优化组合的风险收益特征。风险控制贯穿整个投资流程，在资产配置和私募筛选都有具体的表现。风险控制内嵌在流程的各个环节，水星辰景策略也拥有完善的的风险控制流程。 投前风控 基于“相关性”特征，运用“风险调整”模型，进行资产层面战略性配置。并且在保证基础配置的前提下，结合宏观、策略，市场，个体等因子，调整策略层面战术性配置。 底层标的详尽的尽调及严格筛选，设置拟配置组合的历史情景模拟，进行回测与压力测量。 投中风控 控制单一资产不超过40%、下限不低于20%；单一细分策略不超过20%，单一子基金的比例不超过10%。 对组合各类资产设置不同观察预警线，相关的各类核心指标，进行月度定期监控与分析。期间组合回撤超过3%，降低负贡献策略30%仓位；回撤触发5%，降低负贡献策略50%仓位。 投后风控 持续的投后跟踪管理，穿透组合底层持仓，实时分析和监控底层的业绩归因与风险变动。 分析内容包括组合分析与单标的分析，兼顾个体纵向发展与组合横截面风险暴露。 预期管理：控制组合整体回撤不超过-5%，贝塔值（各类指数）不高于0.3，夏普比例不低于2。 - 06 - 结语 回看过去这两年，不管是股票、债券、商品，整体都有非常大幅的回撤，反弹相对乏力。每一个市场会有一些相对比较极端的事件发生，这种黑天鹅事件几乎不可能做到提前预判。 水星辰景策略选择将宏观经济与金融市场结合、战略配置与战术配置相结合、组合构建与底层资产相结合的方法，对投资组合进行定期的检视回顾。致力于实现现阶段最优的配置，兼顾短期效益与长期表现，实现“正负互补，削峰填谷”、“规避高位，效率优化”。 |
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来自： hercules028 > 《Fund》
