  作者：小巴，来源：理财巴士（ID：licaibus） 在文章《这是一本难得一见的，有用的书》当中，小巴和大家说了说，做这个栏目的初衷，介绍了要读的第一本书—— 霍华德·马克斯的《投资最重要的事》。 书里面有价值的内容很多，所以小巴打算写成几篇系列文章，讲透一点。 用通俗的语言，按照不同的重点，来和大家分析梳理，帮助大家更好吸收精华内容。 今天，小巴就先给大家讲讲前4章。 这几章的大概内容是说： 拥有“第二层思维”的人，才能战胜市场超越平均水平。他们懂得利用市场的“无效”，实现“低买高卖”。不过，这就涉及到对内在价值的准确估计，需要理清价格和价值的关系。 这都是啥意思呢？ 下面，且听小巴给你分享一下具体的感悟。 01 第二层次思维，你有吗？ 我们常说，可以通过投资指数基金，来获取市场的平均收益。 不过在马克斯眼中，成功的投资，是超越市场平均水平，也就是能够战胜市场。 为了实现这一目标，必须要有“第二层次思维”。 咱们绝大多数人，都是第一层思维，单纯、偏直觉；有第二层思维的人，具备大部分人所不具备的洞察力，更深邃和迂回，他们比常人考虑更多东西。 啥意思呢？举个书本上的例子： 第一层次思维说——我认为这家公司的利润会下跌，我要卖出； 第二层次思维说——我认为这家公司的利润，下跌得会比人们预期的少，会有意想不到的惊喜而拉升股票，我要买进。 面对投资新标的，第二层次思维者会问—— 未来可能出现的结果，会在什么范围内？ 我正确的概率有多大？ 人们的共识是什么？ 如果大众的看法是正确的，资产价格会发生什么改变？如果我是正确的，资产价格又怎样？…… 可见这种思维的复杂。 不过在现实生活中，有许多人认为自己是属于后者，但实际上，拥有第二层次思维的人非常少，多数人都是停留在第一层思维。 这种现象，小巴非常能理解，这在心理学上，叫做“达克效应”，是一种认知偏差。 简单来说，就是能力欠缺者，常常过于高估自己的能力，容易导致决策错误。 要上升到第二层次思维并不容易，正如马克斯说的，“训练洞察力几乎与提高身高一样难”。 看来，还是要在精进自己的同时，时时保持谦虚谨慎啊~ 02 市场有没有效？ 不过，第二层思维者一定能战胜市场吗？ 传统的“有效市场假说”是这样讲的： （1）市场参与者，分享着大致相等的信息渠道，他们的分析模型广为人知，并被广泛采用； （2）共享的信息，能够完全并且迅速地，在资产的市场价格上反映出来，因为市场参与者会快速买入价格过低的资产，卖出价格过高的资产； （3）市场价格，代表了对资产内在价值的准确估计，任何参与者，都不能连续识别市场的错误，并从中连续套利。 这样看来，怎么可能战胜市场嘛！ 大家还记不记得，咱们之前讲过的——巴菲特“十年赌约”？ 2007年底，巴菲特发布了“十年赌约”，他打赌，2008年-2017年这10年间，标普500指数的表现将超过对冲基金的组合表现。 然后，有个对冲基金经理泰德·西德斯出来应战，他挑选了5只母基金，每只再挑选若干个对冲基金进行投资，大概有200多个。 一开始，标普500出师不利，最初两年从1500点附近跌至1000点上下。不过，最终结果还是标普500赢了—— 2017年，标普500指数基金平均年增长率为7.1%，而一揽子对冲基金平均年增长率只有2.2%。 可见，即便是很专业的投资者，也很难战胜市场。像巴菲特这种，自己主动投资，还能持续成功的，是个特例。 不过，对于有效市场假说，马克斯有着自己不同的观点—— 他将“有效”定义为“迅速、快捷地整合信息”，而不是普遍认为的“正确”。 在马克斯看来，市场价格不可能永远正确。因为市场里的都是活生生的人啊，是会受到自己的贪婪、恐惧、妒忌等情绪干扰，导致失误的。 也就是说，资产价格是可以迅速反映，人们对于信息含义的共识的，但群体共识不一定是正确的呀！ 小巴觉得，这其实也是之前“第二层次思维”的一个深入推导，大多数人的判断是表面肤浅的，群体共识就很难正确。 所以马克斯认为，有效市场的概念是相对的，第二层次思维者，就可以利用“无效”来取得良好的业绩。 换句话说，具有非凡洞察力的投资者，是有可能够战胜“一个存在着错误，以及错误定价的市场”的。 不过为了适当“尊重”市场有效性，马克斯还列出了，行动前该询问自己的几个问题，小巴觉得很不错，也摘录在这里，供大家参考： 当成千上万投资者，时刻准备着抬高任何过于低廉的价格时，为什么还有可能存在便宜货？ 如果相对于风险来说，收益显得很高，那有没有可能你会忽略了某些隐形风险？ 为什么资产卖家愿意，以让你获得超额回报的价格卖出资产？ 你是否真的比资产卖家知道更多？ 如果这是一笔可观的交易，那为什么其他人没有一哄而上？ 03 准确估计价值 好，我们现在知道，第二层思维者利用市场的“无效”，可以战胜市场，那应该怎么做呢？ 马克斯认为，投资者想要获取成功，“对内在价值的准确估计，是根本出发点”。 最简单的原则，就是“低买高卖”。 怎么实现？ 一般来说，有2种方式： 1、判断证券的价格，偏离它的内在价值时，买进或者卖出； 2、判断未来价格走势，进行决策。 不过根据“随机漫步假说”的观点，这是不可取的，因为过往股价走势，对于预测未来股价没有任何帮助。 所以，第1种方式是值得尝试的。这里面也可以分为两种具体方法： 价值投资——目标是确定公司的当前价值，并在价格便宜时买进。 成长型投资——目标是识别有潜力的企业，相信企业未来价值的增长，能够带来价格的上涨。 其实，这两者之间没有很明确的界限，都要应对不可预期的未来。 只不过，价值投资更追求低价，在判定当前价格低于当前价值的时候，才会买进； 成长型投资则看重的是未来的价值，即便当前价格高于价值，也可以买进。所以，操作起来难度系数更大，因为预估未来，要比弄清现在的情况，更加复杂和困难。 举个例子吧，上世纪60年代末，纽约花旗银行的投资组合中，囊括了IBM、施乐、柯达、宝丽来、雅芳等美国的大公司。 从当时来看，每家公司都有着很好的发展前景。 然而，40年后，这些美国最好的公司多数已经衰败，甚至倒闭了。所以说，预估一家企业的潜力不是一件简单的事情，很难估得正确。 所以，马克斯选择的是价值投资，在他看来，“持续性比戏剧性更重要”。 小巴注意到，在这里马克斯还说了一个观点，那就是—— “正确性不一定马上被验证。” 啥意思？ 就是说，即使你估准了，在价格低的时候买进，但如果你没有坚定持有，过早卖出也会导致失败。 小巴觉得这一点很重要，很值得大家重视。 因为如果不明白这一点，要做到在低价时持有，甚至持续买进，其实是很难的，因为反人性啊！ 就像咱们基金定投，市场越跌就越买，如果你要求马上的正确性反馈，那就会觉得账面绿的一大片，越跌越买根本不对嘛，然后就真的割肉了。 正确性不一定马上被验证，切记！ 04 价格VS价值 马克斯坚信，假如我们对内在价值的估计是正确的，随着时间的推移，资产价格将会与资产价值趋于一致。 这其实就是“均值回归”的表现。 所以，马克斯认为，“好的买进是成功卖出的一半”。 换句话来说，无论多好的证券或资产，都不应该以过高的价格买入，低价买进更能取得投资成功。 除了企业基本面价值，证券价格还受到“技术”和“心理”的影响，它们是引起价格短期波动的主要决定因素。 接下来小巴分别讲讲。 首先，技术这里，马克斯强调的是，不要当“强制卖家”。 这里的“强制”，是类似下面的情况： 因为股市崩盘，采用杠杆的投资者，会因为债务等压力，被迫强制卖出；再比如，一旦有现金流入基金时，基金经理就必须买进。 也就是说，不管价格是贵还是便宜，投资者都得进行交易。 这就让小巴联想到，那些没有好好规划资金，会因为一时没钱，不得不卖出基金，拿回些钱的人。 即便他们知道，当时市场下跌，账面亏损，正是买入的好时机，但却不得不卖。 定投路上，要坚持真是障碍重重啊…… 然后，心理这一部分，就是要具备强大的心理素质，克服贪婪、盲从等不理性的做法。 按理说，一种资产的价格越是上涨，人们的喜爱程度应该会下降。但是，在投资界，盲目追涨的现象并不少见。 抬高到某个程度，就成了泡沫。 比如说，17世纪荷兰的郁金香泡沫事件，上世纪90年代日本的房地产泡沫，上世纪末的互联网泡沫，就是盲目跟风的非理性繁荣。 马克斯的说法很精准，他说，在泡沫时期，人们“对市场势头的迷恋，取代了价值和公平价格的观念”，大发横财的念头推倒了理智。 但是，泡沫不可能永久地保持下去，后入场的人，要承担更大的亏损风险。 总之，要成功投资，一方面，要对价值做出准确判定，在价格足够低时买入； 另一方面，要坚持持有，避免不得不卖出的情况，还有心理方面的干扰，才能用足够的时间，来等待均值回归，赚到钱。 好，小巴今天的分享就先到这里，最后，帮大家总结一下收获： 首先，取得市场的平均收益是不难的，但要想战胜市场，必须具备更加深邃的第二层思维。拥有第二层思维的人，可以利用市场的错误和错误定价，战胜市场。 这就得准确估计价值，进行“低买高卖”，还要明白，正确性不一定会马上验证，避免被强制卖出，克制不理性的心理因素，坚定持有。 |
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