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作者：Delta先生 这两天，我的一个刚接触期权不久的朋友W君发现了一个很有意思的问题，我们认为很有学习价值，与大家分享分享。 在6月末至7月初的这波上涨行情中，W君利用简单的买购和买入跨式获利颇丰，近期的行情波动逐渐恢复平稳，得闲之际他开始复盘前段时间以来的交易，结果发现了这样一个“不可思议”的现象： 2020.5.21-5.22，沪深300ETF由3.927下跌至3.815，累计下跌2.85%，同一时段接近平值的沪300ETF沽5月3.9合约累计上涨了315.04%； 2020.7.15-7.16，沪深300ETF由4.842下跌至4.556，累计下跌5.91%，同一时段接近平值的沪300ETF沽7月4.8合约累计上涨了324.14%。 似乎还看不出来个所以然？ 咱们用这个表格来直观对比一下就清晰了： 这两个合约，同样统计2个交易日，距离行权日剩余时间差不多，同时都是接近平值的轻度虚值合约（虚值度也相差无几），行权价的位置基本是一致的。 那么为什么在7月标的跌幅达到5.9%之多的情况下，相对于5月时标的仅下跌2.85%时，两个同样虚值度、几乎一致剩余到期时间的期权合约的涨幅几乎一样？难道不应该是标的跌幅越大，认沽期权涨幅越大的吗？ 嗯期权确实不是你想的这么简单的。 要回答这个问题，我们得来看看决定影响期权价格的另一个变量：波动率，在这期间发生了怎样的变化： 在5月21-22日和7月15-16日这两个时间段，市场都同样经历了短暂的升波，但是区别在于，前者波动率处在18左右的水平，而后者的波动率则运行在30以上。 在期权交易中，除了动态地去看升波与降波，还应该静态地去看波动率是处于一个较高还是较低的位置，因为波动率不同的静态水平，也会对期权价格的变化产生明显的影响。 那么这个影响是怎么来的呢？这就要从期权希腊字母的变化去解释了（我尽量说人话，争取让大家都看懂_(:з」∠)_） 首先我们来看一个简化过的期权公式： 在咱们说的这个例子中，两个案例发生时的隐波都是小幅升波，波动率的动态影响差别不大，而时间价值的损耗我们先不考虑，后作分析。这样一来，影响期权价格变化的因素就可以简化为两个变量：Delta和Gamma。 我们知道Delta是衡量标的价格变化1个单位，期权价格变化多少幅度的希腊字母，它类似于物理中“路程=速度*时间”中的速度，Delta越大，期权随标的变化的“速度”越快。而这个Delta是与期权合约的行权价相关的，在本文的这个案例中，两个合约的虚值度相差无几，所以Delta值几乎没有差别，“速度”一本一致： 关于Delta的更多知识大家可以参考《Delta在交易中有什么用？什么是Detla中性策略和对冲？》 既然两个合约的Delta是一样的，这样一来上述公式中就只剩下一个变量Gamma了，这个希腊字母就是问题的关键。 Gamma是用来衡量标的价格每变化1个单位，Delta变化多少的希腊字母。你看，如果我们把Delta看作“速度”，那么Gamma是不是就可以看成“加速度”了？看下图对比一下，如果你有初中物理的基础，这两个希腊字母应该不难理解:-) 我们前文中说，两个案例唯一的不同点在于静态波动率水平的差别，而分析完期权价格变化公式后我们得出唯一的变量是gamma，那么波动率和gamma的关系是怎样的呢？看下图： 对于接近平值的期权合约来说，波动率越低，gamma越大，波动率越高，gamma越小。 在5月的案例中，波动率处在18左右，相对于7月波动率30左右时，gamma值是要明显更大的，也就是期权对标的变化的“加速度”明显更大。 这就是为什么我们在买入一个期权或者买一个跨式策略的时候，选择在隐含波动率较低的时候介入会相对好很多，因为在同样delta的情况下，隐波只有18%时的gamma明显较隐波30%的时候大，同样当标的有了1%的变动时，低隐波下的合约就像一辆高级跑车分分钟弹射起步，而相比之下高隐波下的合约就像一台老爷车只能慢慢加速了，最终体现在收益和成功率上两种选择会相差得非常明显。 这时我们再进一步分析，先把期权价格变化的公式补充完整：
我们来看看时间价值损失与波动率之间的关系：隐含波动率越高，期权价格越贵，Theta绝对值越大。也就是说，在高隐波下，时间价值损失更加明显。
这样一分析就慢慢清晰了，在高隐含波动率的环境中，gamma值较小，期权随行情波动的加速度较小，而同时时间价值的损失也更大，买入的期权需要标的更大幅的波动才能覆盖掉时间价值的损失，同时还得防范隐含波动率的下行风险，吃力不讨好；而低隐波下，期权gamma明显更大，此时的gamma如同一个巨大的火药桶，标的轻微的波动就可能产生爆发性的涨幅，同时时间价值的损失也更少，胜率更高。由此看来，低隐波下去买期权要划算很多，事半功倍。 所以拉长时间来看，如果一位投资者完全不看静态波动率位置去买入期权，理论上的盈利的概率可以是55开，而实际上由于人性的追涨杀跌，胜率只可能更低；而从期权的基本原理出发，遵循着“波动率高位少买，波动率低位多买”的原则去做期权买方的投资者，其胜率则很可能升高到70%以上。 这就是只有期权玩家才会懂的“高抛低吸”，理解透了这个再去参与期权买方交易，才有可能长久地在市场上存活下来。 |
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