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在上周的文章里，《价值事务所》讲了最看好的一家医疗行业公司，真的，就是最看好的，而且坚信，它会先于恒瑞医药、迈瑞医疗、复星医药成为国际医药行业的龙头。 不要怀疑，一点都不要怀疑，他的CEO陈智胜很高调的说过这样一句话：“这个行业没有人能够跟我们竞争，因为（它们）没法跟我们竞争，这是一个强者恒强的时代。” 确实，这句话的真实性，所长是一点都不怀疑的。前几天很多人给我们留言，药明生物贵，确实贵，所长也说了，当初是犹豫了很久要不要入的，但是当自己想通这个逻辑以后，就一键买入然后不看了，既然长期确定，短期就无所谓了。 看看药明二级市场的表现，以前大股东每两个月大手笔减持一次，但依旧如此坚挺.... 当然啦，药明也不是真的就那么好，他最让人吐槽也是担心的一点就在于——分拆了。 我们之前讲过，药明系之前在美国上市，整体是一家公司，回国后，一拆二，变成药明生物和药明康德。别看这两背后的老板都是李革，但作为公司而言，这两现在是半毛钱关系都没有。 拆了就拆了，傻子都知道，未来药明生物会更有前途，但李革很过分的一点是，他把一些前沿技术保留在了药明康德里面，包括细胞治疗、基因治疗。当然了，现在细胞治疗又给拆了出去，变成了药明巨诺，和生物不同的是，康德持有巨诺14.20%的股份。 下图是所长和一位产业基金vp的聊天。 其实，虽然明知老板过分，但确实很能理解，因为，CXO是重资本行业，发展需要钱，而且需要很多很多钱的支持才能够持续稳定的扩张，所以，别看现在的药明、康龙、凯莱英、泰格等各个业绩好，但他们还是很需要钱。咱就以药明生物举例，它现在5w多L的产能，要在2023年扩到28万L，这都是钱。 药明的分拆上市，康龙、泰格的A+H两地上市，都是为了自己更好的融资。 李老板把药明生物拆出去，却把一些前沿技术保留在了药明康德里面，目的就是不想让康德估值掉下去，要两个一齐发展。 01 价值事务所 药明生物的底气 好了，我们回到前文，药明的CEO为什么有这样的底气，敢放这样的话？ 首先，生物药的研发生产比起化学药，确实难很多，我们知道，药物是由一个个分子构成的，化学药，又称小分子药，他的研发核心技术是合成。也就是把一个个药物有效结构拼在一起，经过这么多年的发展，其实工艺已经比较成熟了。 在A股中，专门有一家叫药石科技的公司，他的特色就是分子砌块。目前，这家公司已经构建成了一个包含 80000 余种结构新颖、成药性优越的药物分子砌块库。如果需要合成什么小分子药物，基本就是从这个分子砌块库里面找到对应的ABCDE....然后组合起来（当然，我们讲得很简单哈，原理如此，实际操作起来还是很复杂的）。 但是生物药，又称大分子药，顾名思义就是超级超级大的分子，已经没办法通过人工合成做出来了，即便仿制，也没办法100%一样，所以生物药的仿制药业内称为：生物药类似药。 生物药的制作，是利用生物体、组织、细胞、体液等制造的一系列药品，我们常听到的单抗、双抗、ADC 药物、细胞治疗、干细胞、基因治疗等都是按照不同的技术平台的分类。 有些医药公司可能擅长单抗，但是后面的双抗、ADC啥的就不太行了，而药明，这些技术平台全都有，甚至非常有前瞻性的布局了疫苗专用生产基地，今年年初，药明生物就和某医药巨头签订了长达20 年、30 亿美元的疫苗 CMO 订单。 这次疫情相关的新冠项目，截止今年10月中旬，公司已经签署超过20个，这在全球立项的可以外包的新冠抗体项目中，签单率超过 80%.... 而在10月中旬之后，根据公司四季度电话会议的披露，又签订了接近 1 亿美元的制剂供应合同，也就是说，光是新冠相关的单子，公司现在就接了7亿美金了，而且还有一些在谈，如果都谈下来，公司预计，只是新冠相关，订单就能达到10亿美金.... 虽然《价值事务所》希望疫情快点结束，但是，如果明年还不结束，照这个速度下去，真的不知道药明估值会到怎样一个夸张的程度。 为啥这些新冠的单子，大药企都愿意包给药明呢？ 因为，药明太快了，一般来说，把项目推到 IND 的阶段，平均消耗时间是 3-5 个月。而药明最快的项目是在 2.5 个月时间就达到 IND，这不仅是药明的最高速度，也是全球最快的速度。 新冠这种，和时间赛跑同时又容不得半点马虎的单子，当然要交给药明这种又快质量又好的公司。 其实，这也侧面说明药明的技术优势有多强。 如我们前面的文章所讲：药明的前十大客户中，平均每个有项目6.3个，二十大平均4.8个，整体平均1.6个，简单说，就是合作年限越长的客户，越愿意和药明合作，续签率超过80%。 如此强的黏性，无怪药明CEO敢放话：这个行业没有人能够跟我们竞争。 02 价值事务所 药明：我们不一样 药明比起其他公司来说，除了研发优势外，还有就是能提供全球双厂生产，也就是在中国能做的一套，在海外也能做，这样可能帮客户很好的分散风险。 因为，如果产能非常集中，药企们难免担心，如果工厂有什么问题，停产之类的，供应链就会断掉，比如今年1-2月，国内疫情比较严重的时候，海外工厂就还是在开工；而3月以后，海外疫情严重的时候，国内工厂又可以动起来。药明的客户可以选择位于中国、欧洲、美国的任意两个生产基地进行商业化生产。 其实这次的疫情，不仅仅是为药明贡献了近10亿美金新冠药物相关的单子，更重要的是，这次疫情让很多药企明白了服务外包可以分散他们的风险。 当然啦，也正是看到这个机会，还有看到大分子领域的机会，国内的很多公司都想来分一杯羹。大的公司如凯莱英、康龙化成，小的公司，今年有好几十个注册生物药CDMO的，大家猜猜看，药明是如何评价的？ 药明就差直说他们没戏了。 药明的意思是，他们做的生物药CDMO并不是针对中国市场的，而是针对的全球市场。如果不能够拿到高质量订单，直接就会被挡在门外。 这么大量的投入，无论对人员、技术、商业化生产产能扩建，都是一道天然的门槛，现在全球的 CDMO 竞争格局不是越来越多，而是越来越少。 药明在电话会议中用了这么一段话来表达自己的不屑：“未来，如果大家都能够做到像我们一样这个 CDMO 一体化赋能平台，才能在全球市场相对来说占到一定有意义的分量，拿到足够多的订单。我能理解国内现在的公司转入大分子的兴趣，但确实在国外的同行来看，从小分子成功过渡到大分子的概率是不高的。” 而和海外的竞争对手比起来，药明和他们又不一样了，在昨天的文章里我们讲到，药明的海外对手，龙沙、BI、三星，都没有CRO团队，他们是建了产能再去找客户，而药明的CRO业务可以像漏斗一样不断给CMO导流。 更为关键的是，在李革设计的盈利模式中，药明几乎很难亏损，因为，公司的收入模式是“服务费+里程碑付款+销售提成”。 与药明合作的客户，首先需要交纳数百万的服务费，新药研发每到一个阶段，需付相应的里程碑付款。新药若上市成功，公司每年还能有3%~5%不等的销售提成，这相比药明康德、泰格医药对Biotech的投资收益，更加稳定有持续性。 03 价值事务所 写在最后 所以，非常可以肯定，药明生物在大分子领域未来就是垄断地位，没有对手，没人配当他的对手。 这样的公司，能不贵么？会便宜么？大家傻嘛，要把手里的好筹码低位扔出来。他最大的风险，也就是前文中提到的，资本运作能力太强。 但是，怎么办呢，大分子CDMO，有且仅有一个药明呀。 药明生物过往文章合集：药明生物 |
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