 最近在演讲的时候会遇到有人提问「净值减损，ROE就会提高，这样看ROE就会不准」。 实际上，这就是不懂ROE杜邦方程式的人会有的想法，当净值减少、负债比就会提高，杜邦方程式会看到净利率不变、权益乘数提升。 相当遗憾的是演讲当天说了大量的内容，却很难改掉一些人的错误认知(也许很多人没听进去?) ，这种错误认知通常有三大点： 1. 以为看ROE就是价值投资—-ROE是分析的起点而非买卖指标。2. ROE杜邦方程式是财务报表的精华浓缩版。3. ROE杜邦分程式区分公司类型。第一点：以为看ROE就是价值投资？这当真是最大的误解，有些人看ROE高就买进，ROE下滑就卖出，完全不去思考背后的原因。 今天如果因为景气正在衰退期，使公司获利暂时低于平常景气的状况，那ROE就会比较低，可是这也是出现安全边际的时候，是买股票的好时机。 价值投资不是只看ROE这个财务指标的投资法，而是有安全边际的投资法。 第二点：ROE杜邦方程式是财务报表的精华浓缩版。ROE可以拆解成杜邦方成式，杜邦方程式优秀的地方，就在于它是财务报表的精华浓缩版。 ROE杜邦分析=净利率 X 总资产周转率 X 权益乘数 净利率 =税后净利/营收，是损益表中最重要的数字，代表获利能力。 总资产周转率 =营收/总资产，连结损益表和资产负债表，代表管理阶层运用总资产创造营收的能力，也就是代表管理能力。 权益乘数 =总资产/股东权益，资产=负债+股东权益，权益乘数的差额就在负债，因此这个倍数等于财务杠杆的运用程度。 财务报表优先看重要的数字，杜邦方程式衡量了管理阶层运用总资产创造营收、维持利润、使用杠杆的能力。 管理阶层在资产负债表的左方，股东在右方，股东投资的重点就是看公司管理阶层能带来多少获利，又用哪种方式来提高获利，因此ROE杜邦方程式提供了「快速扫瞄」的方向，找到方向就能再进行细部分析。 如果获利能力是重点，就强化分析损益表，比较营收、获利金额、获利率的变化。如果管理能力是重点，就强化分析资产比例和营运天数。如果财务杠杆是重点，就强化分析负债内容，看是好债还是坏债。只有杜邦方程式能够快速优雅的分析出重点，是极度精简、符合理论又有用的分析工具。 第三点：ROE杜邦分程式区分公司类型。川湖和全国电子2012年的ROE分别是24.5%和23.8%，只看ROE数字的人知道这两间公司差别在哪边吗？根本看不出来！  川湖用ROE杜邦分析可以看出：  净利率：29.41%，表示每100元营收，可以赚29.41元。总资产周转率：0.57次，表示总资产如果是100元，营收就是57元。权益乘数：1.37倍，表示负债比26.8% ，总资产100元里面只有26.8%是负债。是属于高获利能力、低周转率、低财务杠杆的类型。权益乘数换算负债比的算法如下： 权益乘数1.37=总资产/股东权益，假设股东权益=100，总资产就=137。 资产=负债+股东权益 负债比=37/137=27%，小数点有四舍五入的差别，会有微幅落差。 全国电子用ROE杜邦分析可以看出：  净利率：3.59%，表示每100元营收，只能赚3.59元。总资产周转率：3.03次，表示总资产如果是100元，营收就是300元。权益乘数：2.16倍，表示负债比53.68% ，总资产100元里面有53.68%是负债。是属于低获利能力，高周转率，中高财务杠杆的类型透过ROE杜邦方程式就可以知道川湖和全国电子的不同： 川湖属于高获利能力，影响ROE的关键在于净利率。 全国电子属于高周转率，影响ROE的关键就是周转率。 只看ROE数字的人就无法区分这些差异。 投资是一种社会科学，不明究理的人会以为ROE杜邦方程式只是公式，然后对着公式胡乱解释一通，把冯京当马凉。 社会科学要了解背后的原因，而不是单纯的数学计算。 价值投资更不是一知半解、过度简化的投资法，而是深入分析，拥有安全边际的投资法。 『警语』本文之中所提到的个股只是为了实际举例，不代表任何推荐或投资建议，您的投资损益本人不负任何责任。 |
|
|
