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又到周五，给大家一篇提供不同视角看待医药投资的好文章，希望大家有所收获和感悟~ 最近的华尔街女神“木头姐”特别火，也是我特别喜欢的投资女神，因为我觉得跟她的投资理念有很多相同之处，只投创新和突破传统、颠覆行业的公司。木头姐在采访过程中有一段我非常深刻的话。提到她会解雇普通的汽车分析师去估值特斯拉。如果我是某家公司的基金或私募总裁，我第一时间就把整天喜欢分拆研发管线估值、研发管线折现率、临床数据解读、各种方程代码估值方法的分析师通通炒掉。 因为我知道按管线分析、折现率、各种高IQ的方程式估值，他们分别会买了什么股票，同时也会错过了什么股票。 我要的投资逻辑很简单粗暴，一是主流创新、二是前沿技术、三是颠覆行业。 所以我为什么投了250亿市值的信达生物（730亿市值还加仓了一笔资金）、投了70亿市值的康希诺、投了700亿市值的百济神州（1770亿市值还加仓了两笔资金）投了300亿市值的君实生物（350亿市值还加仓了两笔资金）投了180亿市值的康方生物（180亿市值到200亿市值加仓了三笔资金）、最近开了新仓投了4000亿市值的药明生物（高频交易将成本价做到了3800亿市值） 如果我是按研报的管线估值、临床数据处理、折现率、各种方程式估值，我想你在港股应该会买了中国生物制药、石药集团、三生制药、绿叶集团、东阳光药…… 因为没有哪家医药的确定性业绩折现率比它们更好。所以跌的时候抄底、再抄底、结果就是腰斩之后又腰斩。当你脑瓜子嗡嗡响的时候还在跌跌不休，你开始觉得市场犯错了，市场会犯错，但是绝对不会长期犯错，那么就肯定的说你的估值模型错了。 在港股还没有港股通之前甚至如今也好，基本都是外资资本决定企业价值的定价权。简单的说就是国际资本资金认为你值钱，你才真的值钱，其余的都是你意淫的价值而已。 我的投资方法非常的简单，就是首先找到一个优秀、具备伟大企业潜质的公司去投，然后我每笔的加仓、补仓都可以让我获利再出局，因为伟大企业潜质的公司股价是长期向上突破的。（我的买入逻辑是合理区间买入、价值区间加仓、低估区间补仓） 我的分析和估值更是非常的简单，比如说最近分析的康方生物，认为180亿市值是非常大的价值区，逻辑就是二线阶梯PD1产品，它家是最优的，不用看任何的临床数据处理和临床分析，因为嘉禾生物的PD1是从康方生物的研发团队最初从中美冠科任职开发的PD1买来的，还包括科伦药业、中国生物制药的PDl1产品亦然是从中美冠科买来的（康方生物研发团队任职中美冠科研发的项目），乐普生物和科伦药业的PD1是由康方生物研发的，那么最简单的逻辑来了，第二阶梯临床靠前的PD1基本全是由康方生物研发团队研发的，那么康方生物称自有产品是最优的，逻辑是非常通顺明了的。 再看企业的估值逻辑，康方生物有多值钱呢！先看一下国际交易对价，识别企业核心双抗价值，比如安进和百济神州的三款双抗交易额达到10亿美元，信达和罗氏是20亿美元，艾伯维与Genmab接近32亿美元，也就三款产品，而康方有两款首创双抗104和112项目，分别二期和一期。再看企业的单抗如何，从默沙东2015年花了2亿美元买了一款107项目的临床前单抗，感兴趣的朋友可以剥析107的市场前景和竞争对手，再按该交易对价给予康方别的单抗价值，那么整体估值就基本出来了。最后我们接着代入公式，康方生物的两款全球首创双抗假如巨头想要买断权益保守也得花10亿美元，（因为全球首创➕临床进度最快），而单抗简单分析一下，按默沙东花了两亿买断107临床前单抗项目，结合临床数据潜在全球最佳和产品前景及竞争对手，康方还有三款单抗潜在全球最佳，产品前景和竞争对手情况和107项目相差不大，那么说明康方该三款单抗也就最低值6亿美元（主要是临床进度已经不像107还在临床前了），这里面的保守价值也就112亿了，还有几款单抗模糊的分析按3亿美元不过分，主要也是潜在首创或最佳，合理已经140亿市值了。注意这是一级市场价值，再加上即将上市的PD1，那么康方生物的价值期在180亿是具备很大的价值投资机会。 一家公司的投资逻辑价值就是这么简单粗暴的可以用500字说明的，非得做几十篇研报分析，管线分析、主要还特么不准。 但是如果纯粹的用国际交易对价就能识别一家企业价值吗？答案是不能，因为我发觉这套交易市场已经沦为了很多企业割韭菜的方法之一了，比如某家创新公司将临床前研究项目以高达3亿美元出售其海外商业权益给一家小公司，这家小公司刚成立不久，一是没有资本实力去交付这笔资金，二是该公司成立就是特意为其项目交易而成立的。直白的说就是典型的关联交易事项，做假账推动企业虚拟价值。又或者说好听的可能是实际项目只卖了3万美元，但是关联利益最大化可以在资本交易市场割韭菜而已。所以我们在看国际交易对价中必须要是国际巨头顶级玩家们才是真正的交易项目价值判断。 再往前就是以前投资的基石药业，为什么80亿市值敢于逆大跌之势勇于买入，我看中该企业价值的就是其核心产品的PD-L1，我不用看临床数据，因为最会研发、最会解读临床数据的药明替我优选出来了，最重要的是全球权益，临床进度最快。一款主流创新药从临床研发到成功上市国际上是花费得10亿美金，那么单就基石药业该产品就是价值市值70亿人民币，其余创新管线项目白送。事实也证明辉瑞确实花了这么一笔资金买其权益。（卖出基石药业是因为生科就是价值预期基本兑现了） 临床数据处理有那么复杂吗？整天解读什么临床数据一堆高大上的东西看得头晕眼花，我就看药监局审批中心得了，一个创新优秀的临床数据是可以获得国家资金重点资助的，是可以获得国家突破性疗法的、又或者说可以获得优先审批等绿色通道的。而绝对不是你自己吹的最新靶点，最新有什么用，又不是最优疗法、又不是突破性成果，就是单纯的新药物结构而已，除了贵为新药之外，没有任何的突破性意义。 百济神州为什么在700亿市值逆国际投行做空中买入，因为单就新基的交易对价PD1和确定性预期价值的泽布替尼就得价值700亿，其余潜在最优、临床最快的管线白送，最主要还包括全球权益项目。 估值一家企业的项目价值难吗？比如说诺诚建华号称其最优的奥布替尼是不是比百济神州的泽布替尼值钱呢？答案是不能，诺诚号称的最优在国际上是不被认可的，因为它没有开展头对头研究。简单的说就是一家芒果商户号称自家的芒果最甜，他在做市场调研中（临床数据中）找到了一批喜欢吃芒果的吃货，那么得出结论肯定是很好的数据。但是如果你头对头与另一家芒果商户开展临床数据，随机路人吃货，多中心路人等比较数据处理后这样的临床数据才能更具说服力。而不是自卖自夸、自吹自擂的最佳。（注意这里不是否认诺诚的临床数据，而是举个栗子），所以我们在看一家企业的研发项目价值并不是自称最优、最佳的临床数据就是最值钱的，而要被国际认可才行。 康希诺为什么70亿市值，卖掉了a股所有疫苗去单吊康希诺，因为该公司的产品是最优、最强、最新的疫苗。重点是优秀的企业团队。康希诺是不需要和其余疫苗公司抢市场份额的，它是来代替你们的，所以70亿相对几百亿甚至接近千亿的智飞生物是更具投资价值的。 市场份额和折现率重要吗？你多糖疫苗就好比“燃油车”短期卖得好，卖得多，折现率也非常好。稳妥妥的带给公司现金流。可是你已经在慢慢被淘汰出局了。你短期的折现率只是让你短期过得潇洒，但是未来你不可能快乐，因为你不是主流了。所以很多人喜欢用折现率给予企业估值，那不是预期价值，投资是重点的预期价值，你预期价值没了，你就没有未来了。看市盈率投资医药可以说是最韭的韭菜了。 为什么买了300亿市值的君实，被兽爷的文章做空之后在350亿市值持续加仓，产品做假，做得了假吗？即使你是通天之眼的二郎神你也无法获得达摩克利斯剑的光芒（FDA突破性疗法）。 那么整天扯什么临床数据重要吗？我看药监局审批比你解读临床数据更直观、更明了好伐！ 整天扯什么研发管线重要吗？复星、中生、石药、丽珠、人福……研发团队够多吧！研发管线多达200多项，市值比不了20至30多项的信达和百济。为啥？折现率吗？怎么折出来都是前者更具价值呀，但是国际交易项目中心不值钱，那么你的折现率就不值钱。用患者规模和产品的参透率去计算其研发管线折现价值的，那都是典型的“阿呆与阿瓜”各种高级方程式估值法，我不懂，也不想懂，简单的事情非得复杂化才显得自己更优秀一样，有什么用，你买的不涨就不涨，毕竟你赛道不行，SORRY咯！ 一家公司的价值不是简单剥析其研发管线、折现率等。那是用来骗人、扯犊子的……我就用最通俗易懂的逻辑推理、识别好公司，好价格……省心省力，养家糊口。 |
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