假期读书笔记之《经济运行的逻辑》

最近没法出门，正好在家看书。说来惭愧，直到今天，我才第一次完整地看完了高善文博士的《经济运行的逻辑》。结果一开篇我就被高博逗乐了。

图1：高博十年前所书对联

虽然高博自黑“宏观算命师”，但在我看来，无论是基于通胀预期理论的农产品价格分析、基于国际收支角度的产能周期分析、还是基于资金平衡、资产配置和企业部门资产负债表的大类资产定价，高博都在书中给出了新的分析思路，并以相对严谨的态度进行了实证检验。所以还是推荐大家一看的。

 

一、逻辑更重要

 

图2：高博的研究方法论

高博认为，提出猜想和验证的过程中，尤要注意的是因果关系与相关关系的分别，并尽可能以一套简洁的理论来解释相对复杂的经济活动。尽管对于已接受过高等教育的朋友们来说，是老生常谈的事，但正是因为在市场上时间久了，已经习惯了研究的“速食主义”，只为做多或做空找逻辑，而这相对严谨的研究反而让人觉得惊艳。

图3：高博的研究细节

 

二、宏观经济研究框架

 

高博分析框架的三个角度：通胀、产能周期和资产配置。我特地画了一张思维导图。

 

图4：高博的宏观研究框架

 

从宏观经济分析来看，国内总供应能力主要受三种因素影响——劳动力供应、资本存量和可得技术。对于中国这类发展中国家而言，在中长期内推动经济增长的主要因素是资本的快速形成和积累，技术进步可能扮演了关键的但是相对次要的角色。

表1：产能周期阶段特征

从产能周期看，中国经济波动主要表现为投资活动的周期性起伏，并通过投资扩张（产能不足）和投资疲软（产能过剩）的交替循环呈现出来。投资活动的行业构成在不同周期之间表现出显著差异。这大概反映了随着收入水平的增长和劳动工资的上升，以及技术、体制和其他外部条件的持续变化，不同行业的比较优势和竞争能力的兴起和衰落。

 

三、小结

 

高博在书中的研究框架更多关注于产能长周期的波动。当然，从我个人财富管理的投资实践来看，长周期固然有指导意义，但基于长周期的投资可能在一个季度、一年、甚至两到三年带来业绩压力，在这种情况下，只有对研究框架有充分的信心才能承受得住这样的压力。

另外，也有朋友提到，书中对股票和债券的结构性分化关注不足。在不考虑盈利增速的情况下，股票和债券估值的基础都在于无风险利率，或者说依据作者的框架，取决于国民收入、信贷等资金来源和实物性资本投资需求、持有现金需求的分流。然而，对于解释市场上存在的“股债跷跷板”效应，上述框架则略显单薄。

而这，大概就是买方卖方思维不同之所在吧。