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现在的媒体上，无论是国内还是国外，财经版块都在谈论一个问题——通货膨胀。 但是，在很多人的概念里对冲法币通胀的黄金却在下跌，甚至去年第四季度到现在买入黄金的投资者，很多都亏损累累，这是为什么？  黄金价格的决定因素——实际利率实际上，黄金价格最主要的挂钩是——实际利率，并非传统上大家所认知的通胀，或是美元指数。 原因在于，黄金本身没有利率，不像股票会有股利，银行存款或者债券会有利息。持有黄金是没有利息的。 故当市场实际利率为正，或利率预期向上时，持有固定收益资产就比持有黄金更具吸引力，因为可以赚取利息。 相反，当实际利率出现回落时(降息)，甚至出现实际负利率时，持有无利息的黄金比持有固定收益资产更具吸引力，因为利率下降会降低黄金的持有成本。 故投资人有这些基础的概念之后，大家就可以大概理解到，决定金价的一切源头，就在实际利率。 下图金价与实质利率的相关度可以清晰看到，当实际利率向上、金价就走跌，而实际利率向下、金价就走高，两者呈现了——绝对负相关关系，这直接证明了实际利率与金价的挂钩关系。  了解实际利率的工具——费雪方程式市场上描述实质利率最著名的经济模型，即为费雪方程式。 实质利率= 名目利率-通胀预期。 这也是为什么传统上，一般投资人觉得金价是与通胀挂钩，这答案对、也不对，因为影响金价的因子，通胀只是其中之一，投资人还必须考量到名义利率的变化方向，所以要做到金价更领先的预判，即必须确认名义利率、通胀预期两项因子的变动。 在去年5-8 月的金价大涨期间，主要就是因为美国 已进入零利率政策，并持续强调愿意维持低利率，故严重压制了市场的利率预期，而美国经济也在5-8 月份的同期持续走升，如制造业PMI 持续高于50 景气分水线，使得市场高度关注在“通胀预期”。 美债殖利率曲线在此时期也是初步出现陡峭化，这显示了债券市场对于未来的通膨展望正转向乐观，且Fed 更于全球央行年会宣布采用平均通膨目标制，扩大引导市场对于殖利率曲线陡峭化的预期，在长期通胀方面，给足了信仰。 彼时影响黄金价格的主要因素就是通胀预期。  然而，去年9-12 月间，市场上的利率预期开始出现变化，主要是因为Fed 在下半年连续数月的利率会议上，不断强调“延续货币宽松、但不会加强”的政策态度，使得市场原先期待的负利率、殖利率曲线控制遭美联储打破，名义利率出现探底。 尤其在8 月，美联储主席鲍威尔更是明确表态不可能有负利率政策，这一说法完全封死了利率进一步下行之可能，故美债殖利率即并未再进一步走低，反而开始掉头缓步抬升，市场对于“利率预期”从此开始出现加温。而黄金也在8月份开始下跌。 随着美国总统大选落定，且民主党手握参、众两院出现“完全执政”，拜登推出1.9万亿纾困方案，财政刺激自此尘埃落定。 市场的通胀预期10 年期美债平衡通膨率(10-Year Breakeven Inflation Rate) 已升到2.24%，这已远远高于美联储对于2021 通胀预期中位数1.8% ，故当前的通胀预期，似乎暗示了市场对财政刺激带来的通胀效果，已完成定价。  更重要的是，Fed 还在最新12 月份利率纪要表示：”Fed 在最大就业和物价目标达到以后，将会像2013-2014 一样，逐步退出宽松。“这里更可以充分意识到，Fed是在提前与市场沟通，正在提前对市场进行“利率预期”的预期管理。 目前财政刺激的通膨预期已定价、Fed 提前对市场进行利率预期管理的环境里，市场在费雪方程式上的关注焦点，已从先前的通胀预期、转向利率预期。 这也就是为什么目前通胀预期对黄金价格没有起到正向激励作用了。因为通胀预期已经完成市场定价，目前影响黄金的主要因素是费雪方程式里的利率预期。 一个好的交易者，应该顺势而为，而不是与央行对作，虽然目前Fed 尚未宣布进入升息循环，但是市场是对未来对贴现，预期的改变就会对市场价格产生实质影响。 |
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