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为什么现在通货膨胀对黄金不起作用了?

2021-02-25  我爱你文摘

现在的媒体上,无论是国内还是国外,财经版块都在谈论一个问题——通货膨胀。

但是,在很多人的概念里对冲法币通胀的黄金却在下跌,甚至去年第四季度到现在买入黄金的投资者,很多都亏损累累,这是为什么?

为什么现在通货膨胀对黄金不起作用了?

黄金价格的决定因素——实际利率

实际上,黄金价格最主要的挂钩是——实际利率,并非传统上大家所认知的通胀,或是美元指数。

原因在于,黄金本身没有利率,不像股票会有股利,银行存款或者债券会有利息。持有黄金是没有利息的。

故当市场实际利率为正,或利率预期向上时,持有固定收益资产就比持有黄金更具吸引力,因为可以赚取利息。

相反,当实际利率出现回落时(降息),甚至出现实际负利率时,持有无利息的黄金比持有固定收益资产更具吸引力,因为利率下降会降低黄金的持有成本。

故投资人有这些基础的概念之后,大家就可以大概理解到,决定金价的一切源头,就在实际利率。

下图金价与实质利率的相关度可以清晰看到,当实际利率向上、金价就走跌,而实际利率向下、金价就走高,两者呈现了——绝对负相关关系,这直接证明了实际利率与金价的挂钩关系。

为什么现在通货膨胀对黄金不起作用了?

了解实际利率的工具——费雪方程式

市场上描述实质利率最著名的经济模型,即为费雪方程式。

实质利率= 名目利率-通胀预期。

这也是为什么传统上,一般投资人觉得金价是与通胀挂钩,这答案对、也不对,因为影响金价的因子,通胀只是其中之一,投资人还必须考量到名义利率的变化方向,所以要做到金价更领先的预判,即必须确认名义利率、通胀预期两项因子的变动。

在去年5-8 月的金价大涨期间,主要就是因为美国 已进入零利率政策,并持续强调愿意维持低利率,故严重压制了市场的利率预期,而美国经济也在5-8 月份的同期持续走升,如制造业PMI 持续高于50 景气分水线,使得市场高度关注在“通胀预期”。

美债殖利率曲线在此时期也是初步出现陡峭化,这显示了债券市场对于未来的通膨展望正转向乐观,且Fed 更于全球央行年会宣布采用平均通膨目标制,扩大引导市场对于殖利率曲线陡峭化的预期,在长期通胀方面,给足了信仰。

彼时影响黄金价格的主要因素就是通胀预期。

为什么现在通货膨胀对黄金不起作用了?

然而,去年9-12 月间,市场上的利率预期开始出现变化,主要是因为Fed 在下半年连续数月的利率会议上,不断强调“延续货币宽松、但不会加强”的政策态度,使得市场原先期待的负利率、殖利率曲线控制遭美联储打破,名义利率出现探底。

尤其在8 月,美联储主席鲍威尔更是明确表态不可能有负利率政策,这一说法完全封死了利率进一步下行之可能,故美债殖利率即并未再进一步走低,反而开始掉头缓步抬升,市场对于“利率预期”从此开始出现加温。而黄金也在8月份开始下跌。

随着美国总统大选落定,且民主党手握参、众两院出现“完全执政”,拜登推出1.9万亿纾困方案,财政刺激自此尘埃落定。

市场的通胀预期10 年期美债平衡通膨率(10-Year Breakeven Inflation Rate) 已升到2.24%,这已远远高于美联储对于2021 通胀预期中位数1.8% ,故当前的通胀预期,似乎暗示了市场对财政刺激带来的通胀效果,已完成定价。

为什么现在通货膨胀对黄金不起作用了?

更重要的是,Fed 还在最新12 月份利率纪要表示:”Fed 在最大就业和物价目标达到以后,将会像2013-2014 一样,逐步退出宽松。“这里更可以充分意识到,Fed是在提前与市场沟通,正在提前对市场进行“利率预期”的预期管理。

目前财政刺激的通膨预期已定价、Fed 提前对市场进行利率预期管理的环境里,市场在费雪方程式上的关注焦点,已从先前的通胀预期、转向利率预期。

这也就是为什么目前通胀预期对黄金价格没有起到正向激励作用了。因为通胀预期已经完成市场定价,目前影响黄金的主要因素是费雪方程式里的利率预期。

一个好的交易者,应该顺势而为,而不是与央行对作,虽然目前Fed 尚未宣布进入升息循环,但是市场是对未来对贴现,预期的改变就会对市场价格产生实质影响。

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