指数定投中的估值分位数究竟是怎么来的——定投聊通透55

题图摄于深圳-合肥航班 2019年7月

文：威尼斯摆渡人

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每天5分钟，定投聊通透。大家好，我是威尼斯摆渡人。

今天的这一章，我们将继续进行定投进阶的内容介绍。

在之前有跟大家讲到关于定投指数基金进阶的基础讲解——介绍到了估值的基本概念，我们先一起来复习一下。

涉及到估值，就一定离不开PE，也就是市盈率。

市盈率是指上市公司的股价除以每股盈利得出来的一个数值，这个值就叫做市盈率。市盈率越高，一般来讲这个投资标的的估值也就越高。

下图被我圈出来的就是中证500指数（2020-7-31）的市盈率数据。

但是要特别提醒大家：不同行业的公司是不能够拿到一起来简单通过比较市盈率的高低而判定到底哪一个更具有投资价值的。

但是我们在选择同一个行业的不同标的公司的时候，是可以用市盈率来作为一个选股投资参考依据的。

具体原因可以回看历史文章——

关于估值，关于PE——定投聊通透52

基金定投，我们已经不需要对某个行业中的个股来进行估值的比较了，因为公募基金都是集合投资，任何一支基金都不可能只投资一支证券。

但是如果我们想做“进阶”的指数基金定投，我们就必须要去了解相关主要指数的估值水平到底处在怎样的一个区间之内，就必须要去了解相关指数目前的估值水平到底和它自身的历史表现相比，是处在一个被高估还是被低估的位置。

但我要提醒大家的是：其实所谓的高估与低估也是一个非常主观的指标。就像我在介绍市盈率时候说的一样：如果你对一个指数前景非常看好，认为它将来很有可能会突破以前高点、不断地再创新高——那么这个时候它是否处在高估的位置，其实已经不那么重要了。

市场愿意给某一个标的更高的估值，本来就是体现了对于这个标的未来的看好。

这也就是我之前为什么一直说普通的投资者是没有必要去过分看中不同机构所公布的所谓高估与低估的原因。

因为这些指标都仅仅只能作为参考而已，所谓的高估与低估都只是一个相对的说法。而且不同的机构，不同的人对于同一个标的同一时点的估值数据，因为算法的不同和对市场认知的不同，可能得出来最后的高低估结论都会有不同。

那大家这个时候到底是选择相信还是不相信，就成为了一个非常让人纠结的问题。

因此，对于相对而言比较专业的投资者而言，我们其实是需要具备自己独立分析市场跟判断市场趋势的能力的。在这个基础之上，自行计算去得出相关指数高估或低估的结论，并且自己为自己的这个判断要负责。

好，说到这里呢，我们首先来看一下，目前（截至2020-07-31）我国主要宽基指数目前的PE到底是怎样的一个水平。

大家会发现，如果我们只看这些数字，大部分人没有任何的感觉，因为我们根本不知道，这个估值到底是高还是低。

所以当我们评价某一个指数的估值目前到底是高还是低的时候，就一定离不开一个名词：这个名词叫做“历史分位数”。

所谓PE所处的历史分位数是什么意思呢？

我们取目标指数在历史上PE估值最低的那个值作为下限，再把这个指数历史上PE估值最高的那个值作为上限。在这个区间中间，我们把它分成100等分。

现在这个指数的PE估值数据到底是处在这个100等分区间中间的百分之多少的位置，这个值就叫做PE所处的历史分位数。

举个简单的例子。

假设我现在有个指数A，历史上面最小的PE就是一倍，也就是1，而历史上面最大的PE是200倍，也就是200。那么1到200就成为了A指数的历史估值区间。

假设A指数现在的PE为50，如何求现在A指数PE的历史分位数呢？

50在1到200之间处在什么样的位置呢？大概是在1/4这样一个位置。那我们算出来的A指数目前所处的PE历史分位数准确，数据应该是24.62%。

计算历史分位点的公式为：(当前P/E-历史最小P/E)/(历史最大P/E-历史最小P/E)

那在刚才的那个例子里面，PE历史分位数=(50-1)/(200-1)=24.63%

那按照这样的算法，我们再来看一看刚才说的主要指数目前所处的历史分位数是怎样的一个水平呢？

大家所关心的部分行业指数的PE估值分位如下，当然，有些行业使用PB（市净率）数据来计算估值分位数对于投资更加具有指导意义，比如资产依赖型行业（金融：银行、保险、证券）还有大部分周期行业。

其实这样历史分位数的数据，也仅仅只是供大家参考而已。

为什么呢？

因为从计算的公式中，大家会发现这样的一个结果：估值分位数的结果是取决于指数历史最大的估值跟历史最小估值的。

而我国的A股市在2007年是有到过6124点的历史高点的，所以很多指数在2007年的估值水平成为了历史估值的最高线。

比如上证综指在2007年最高点的时候，PE达到了56.16倍。如果除掉2007年的高点，上证综指的第二个高点出现在2009年，当时上证综指的PE也超过了49.51倍。如果2009年也不算进去的话，那你就发现它的历史最高点PE就变成了只有22.98倍了，这个时间点出现在2015年。而如果我们只看过去三年（从2020.7.31回算）的上证综指最高PE，仅仅为16.97倍而已。

所以站在2020年的这个时点，如果我们不是把A股过去很多年份全部都纳入到我统计的范畴之内。而仅仅是将过去3年作为我计算的一个取数范畴，你就会发现所有指数的历史最高估值就大大地被降低了，这句话的另一个意思是：所有指数的估值分位数都被提高了。

所以大家就发现我们要去看一个指数的PE历史分位数到底是多少，首先就必须清楚数据统计区间，这个非常重要。

所以现在网络上面有很多人只讲估值历史分位数，而不去提醒大家是用多长时间之内的数据来算出的结果，其实在某种程度上面是会形成一些误解和误导的。

有些人可能会用过去十年的数据，有些人可能会用指数从成立之日起到现在近30年的数据，也有一些人可能是用过去5年的数据来做相关的测算，那么这样子出来的结果就会天差地别。

因为A股在过去这30年的历史上面，上证指数出现过6124点和5178点的高点，也出现过998点的低点和1664点的低点，如果在计算PE历史分位数的时候，把这几个时点刚刚好去掉了，那么最后所形成的这个结果差距就会非常非常的大。

所以我每周日晚上8点公众号推送的估值表，是算了4个估值分位数提供给大家的，代表着4个不同的时间区间，最后的结果差别不小。

所以，我要建议大家在进行投资的时候，先不要去直接听信一个高估或者低估的结果。

我们首先必须要自己弄清楚PE到底是怎么一回事。并且要了解到PE的历史分位数究竟是怎样的一个算法。这样子我们再根据自己的理解，去挑选相关的时间区间，然后在股票行情软件上面去查到在这个区间中间的最高估值跟最低估值数据。用公式把现在所处的历史分位数算出来，在这个基础之上去判断指数到底是处在高估还是低估，然后再根据这样的一个结论去做出自己的投资决策。

大家一定记得：其他人的意见永远都只是参考，而只有你自己需要对你自己的判断、对你自己的投资负责。毕竟钱是你自己的。