 从唐朝给洋河估值的历史可以看出，第一，业绩预测不准是常态。他估计过的已经实现的净利润，分别是2017-2019年，除了2018年实际利润落在他估计区间的下限外，17和19年均高估约10%以下。对目前还未实现的利润，更是多次根据公司经营做修订，例如最早在2018年12月22日预测2021年净利润在150亿左右，2019年11月15日改为116亿，2020年12月31日改为94亿，2021年2月27日改为90亿。我们可以看到，他对白酒企业的研究是很细致入微的，而且他也说过，白酒企业的财务报表是最简单的。即使这样，他预测不准还是常事。 第二，2017年到2020年公司股价大部分时间在当年业绩的20倍市盈率左右，所以当年股价涨到50-60倍市盈率，可能是高估了，尽管唐认为没有到他的卖出价。例如2020年12月31日公司市值3556亿，是2020年净利润的48倍。唐朝认为没到卖出价（这个已经超过他2020年2月29日设定的合理价3150，但是他在这一天把合理价提高到3850亿），可能是认为2020年74.77亿的净利润是低估时期的利润，未来会有比较大的增长，例如他预计2021年有94亿净利润。可以看到，他对洋河的偏好。 第三，洋河净利润从2015年的53.65亿增加到2020年的74.77亿，年复合增长率7%不到。这样低的增长率，是如何支撑股价从1000亿市值不到增加到最高3500多亿市值的呢？估值倍数的提升应该是占了更大的成分吧。 第四，唐朝对预测不准有清醒认识。如上述引用他2020年2月29日的文章所言，预测和估值，最主要是给自己一个买卖的依据，一个价格的锚定值。否则，凭感觉，差不多，是做不好投资的。唐朝在这个例子中说到，即使未来业绩预测比实际值低20%，由于买入价又是打折的，所以他三年最少仍有8%的年回报。当然，要牢记的是，唐朝所谓的预测的有三大前提。 第五，目前股价跌到了2500亿左右，唐朝认为到了买入价。他在2021年3月9日以165.99元买入了3%的仓位，认为目前到了当年合理估值的中值以下（90*27.5=2745，对应股价164元），并打算洋河每跌100亿市值增加2%的仓位，在跌到2100亿市值之前买够洋河仓位25%（目前19%）。而这个2100亿，是他前面设定的当前理想买入点1925亿按2021年6月会自动上浮10%得到的。 目前券商平均预测洋河未来21-22年净利润分别是83.99亿和96.96亿。按15%外推，23年净利润为111亿。以25-30倍市盈率算，三年后合理价为2775-3330亿元。券商给的目标价为220-248元。 唐朝对业绩的预测比券商乐观。而券商给的目标价普遍市盈率比较高。 |
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