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上文讲了 如何计算自由现金流（FCF）？ 这篇开始介绍自由现金流折现法（Discounted Cash Flow）。 一. 为什么要用自由现金流折现法？ 估值方法有很多种，包括： 1. 对于大部分公司，可以用 PE / PB 等估值 2. 对于成长股，可以用 PEG 估值 3. 对于银行，常用 PB 估值 4. 对于保险公司，还可以用内涵价值EV估值 5. 对于地产，还可以用 NAV 估值 这些估值方法都很容易获取到相应的参数， 为什么我更偏爱 DCF 这种参数又多、算起来又复杂的估值方法呢？ 巴菲特有讲过买股票就好比买公司，通过分析公司的自由现金流，思考每一笔钱应该花到哪些地方，这种分析能很好地帮投资者代入公司所有者这个角色。 二. 自由现金流折现法的公式 先来了解一下 DCF 的理论基础，DCF 估值法认为：一个公司未来每一年产生的自由现金流，按照一个无风险收益率，折算出它的现值，累加，就是他的价值。 从这里可以看出，DCF 估值法有这样几个关键值：企业当前自由现金流、企业的增长速度、无风险收益率。即： 公司估值 = F（ 企业当前自由现金流，增长速度，无风险收益率 ） 实际操作中，通常把企业未来的增长分成两段，第一段是近期（5年、10年等）的快速增长期，后一段是低速的永续增长期。因此会有两个增长速度。 公司估值 = 快速增长期折现值 + 永续增长期折现值 快速增长期算法 假设快速增长期取5年，第1年的自由现金流是 x，每年的自由现金流增速是 g1，折现率（无风险收益率）为 r，可得：
永续增长期算法 第6年开始进入永续增长期，假设第5年的自由现金流y = x * (1+g1)^4，自由现金流的永续增速是 g2，折现率依然为 r，可得：
永续年金的计算是等比数列求和，得到： 永续年金 = y * (1+g2) / (r -g2) 再将永续年金除以 （1+r）^4 得到永续年金折现值。 基于以上公式，则可以算出一家公司的折现自由现金流估值，将该估值与公司当前的市值比较，就可以知道是否便宜了。 三. 自由现金流折现法的适用范围 适用于自由现金流折现的公司，一般是要有比较平稳的业绩，因此周期股、高速成长股就不一定适用于这个方法估值。 周期股，比如航空、券商，他们的业绩波动大，且周期无法预测，每一年的自由现金流都相差很大。因此很难得到一系列较为认可的参数用来做 DCF。 对于周期股，PE/PB 等相对估值法反而更好用，不过这里要注意，周期股的特点决定了在其 PE/PB 低的时候入手并不是良计，有机会再详细展开。 高速成长股，在高速成长的过程中，往往需要进行大幅的资本投入，因此其资本性支出中，有很大一部分是扩张性的而非保全性的，很难比较精确地计算出这两种支出的各自占比，因此其 FCF 是比较失真的。 对于高速成长股，采用彼得·林奇所推崇的 PEG 估值更为合适，PEG 估值可以参见英国投资家 吉姆·斯莱特 所撰写的《祖鲁法则》，更为详尽。 四. 结尾 DCF 估值可以用 Excel 很容易的实现，但 DCF 的难点实际在于各个参数的取值，可谓失之毫厘差之千里。 接下来我会用若干家公司举例来说明如何应用 DCF。 |
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