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本周（２０２１年３月１５日－１９日）上证综指下跌１.４０%，深证成指下跌２.０９%，创业板指下跌３.０９%。 三大股指连续第五周绿线收场。 对比起来，上证综指从今年最高点下跌约８%，深证成指从最高点下跌约１６.５%，创业板指下跌约２３%。 从纯技术的角度看，创业板已经进入了“技术性熊市”。 细看个股，此番回调，下跌３０%、４０%者已经比比皆是。 下跌嘛，很自然的，一个老话题又浮现出来了：说好的牛年牛市，还在吗？ 呵呵，这个话题，我们马上就聊。 一、目前市场的位置 年初我写总结展望长文时，通过股市的估值分析，得出“Ａ股整体估值已经不低，２０２１年需要谨慎为主”的结论，很多人颇为质疑。 我在本周记系列文章中，也雷打不动，每周公布这张中国股市主要指数估值统计表，也经常遭到嘲笑。 舆论场上，也经常有大佬掉书袋子，说某某投资历史名人说过“投资只看市盈率就是小学生水平”。 可事实一再证明，估值这个词儿，还真是非常值得让人敬畏——估值脾气大，谁不敬畏它，它就打谁屁屁。 经过连续五周的下跌之后，目前的全Ａ股指数还有２２.６４倍，似乎变化不大，但深证成指已经跌破３０倍，从绝对高估状态，滑入了高估状态，离“地面”越来越近了，目前处于绝对高估状态中的指数，也从高峰处的１５０倍、２００倍滑落不少——还高，但没有年前辣么高了。 更有恒生、沪深５００、上证综指，估值越来越接近“神奇的１５倍”。 市场处在安全区的部分，越来越多。 全Ａ估值变化不大，但内部各市场间估值高低起伏，说明最近的市场，走的就是失衡修复、内部再平衡。 年初我还担心“希望别把２０２１年走成２０１５年”，现在看，这种担心基本可以解除了。 这是下跌的功劳。 循着理性的轨道走，对车上的人谁都好。 雪崩对谁都不好。 对市场的长远危害，尤其得大。 我们就买品质优、估值又不高的品种，就享受这种稳稳增长的幸福。 年年赚、看起来年年赚得都不多，但积累下来，猛一回头，哇塞，原来我已经赚了这么多。 就像投资办企业，每时每刻都有操心事儿，但回头一盘算，哦，养活了这么多人，赚了这么多钱，原来已经做得这样优秀。 牛年牛市还在吗？ 这个问题本身就非常值得商榷。 你理解的牛市是什么样子的？ 像２０１５年那样一哄而起一哄而散式的？ 那样子的牛市，现在看已经不在了。 像腾腾爸期望那样慢慢走不停走稳稳走式的？ 哦，这个，还真有可能。 所以“牛年牛市还在吗”这个问题的答案，应该是开放式的——你首先得搞明白自己期待的是什么样式的牛市。 二、本周的组合及仓位 截至本周五（３月１９日），腾腾爸账户总仓位：109.69%； 今年以来，账户总浮盈：3.18%。 浮盈百分比，比上周骤降４.５个百分点。 今年账户浮盈最高时超过１５%、接近２０%。 从最高点回撤已经超过１０个点。 没办法，这就是市场。 如果连这点波动都承受不起，那还怎么搞投资呢？ 我建立的组合，经常被人批评太过平淡。 因为我买入的通常是一些龙头白马股，低估值，高股息，缺乏“成长”想像力。 也因此，我被朋友们定义为低估值投资者。 实际上你翻翻这些股票的过往业绩，它们的成长性并不差。 比如中国平安，归母净利润从２０１６年的６２０亿，增加到２０２０年的１４３０亿，只用了４年时间； 贵州茅台２０１５年归母净利润１５５亿，２０２０年就可能达到４３０亿上下的水平； 腾讯控股２０１５年归母净利润２８８亿，２０２０年就可能达到１２００亿上下的水平。 四年前五年前买入它们时，就有很多人认为它们的市值太大了，恐怕成长性不足。 事实证明，市值大小，跟成长性完全不相关。 邱国鹭说，投资就要“只买月亮，不买星星”——时间越久，越感觉得到这话的滋味。 投资是一场赚钱比赛，不是求新求异比赛。 好主意不如好生意。 三、本周的操作 １、３月１５日，清仓了大立科技、豪悦护理、森麒麟，腾出的子弹全部打入腾讯控股（加仓价６２２.５０元港币）； ２、３月１９日，从账户外往账户内转入一笔资金，以７９.９５元的价格，加仓了中国平安； ３、无脑打新。 这周的操作，动作都不大，但主动性操作与被动性操作相结合，调仓与加仓双管齐下，还是很值得玩味的。 关于１，“只买月亮，不买星星”——当我发现，我又忍不住“技痒”，不知不觉间买入很多“星星”后，立即毫不犹豫地予以了纠正。 关于２，持续不断地净买入，坚定地做一个股票净买入者——这一点，可能绝大多数人做不到，但我提醒你一点，我就是从“做不到”阶段走过来的，投资的目的之一，就是从“做不到”过度到“做得到”。 这是一种雪球滚大效应——就像你年轻时收入少但需要花钱的地方多，但克服掉种种困难之后，必然会过度到收入高但需要花钱的地方少一样。 这一周，腾腾爸的操作非常腾腾爸。 这两天，我又在脑中回顾和审视了我这两年的操作，非常欣慰的是，我基本延续和保持了我过往的基本风格。 有进化，但这种进化是对过往的完善。 没有跳跃性，也没有撕裂性。 四、本周的感想 １、关于时间成本的思考。 在做投资决策时，我脑子里是没大有时间成本这个概念的，但这并不意味着我没有自己的思考。 在决策时，我通常会在脑中走完如下几步： （１）这家企业的股票，股价未来五年大约能增长多少？ （２）计算出年化增长率； （３）这个年化增长率可否达到我的满意？ （４）得出结论，做出决策。 最关键的问题在第一步：推测的基础，还是在企业分析；企业分析后的股价涨跌预测，艺术性远远大于科学性。 通过分析我们发现，可以真正损害投资的时间成本的，还是“品质”和“估值”这两条。 买的企业品质太差，投资很难成功，这会对本金造成损害。 买的股票估值太高，股票可能需要用很长时间才能消化估值，这会大大降低最终的年化投资收益率，这也自然会影响到时间成本的计算。 那些打着时间成本的借口进行短频交易的投资者，本质上是非理性的投机者。 ２、关于股市泡沫。 当年我１０来块钱买的五粮液，５７块钱卖掉绝大部分，１２０来块钱全部清仓走人。 但它后来涨超３００块钱。 我买它的时候，只是觉得它价格和估值都太低了；我卖它的时候，也只是觉得它价格和估值都太高了。 我从来没有想到、实际上也没有兴趣想，它后来会从七八倍估值吹到六七十倍估值。 我只能说：泡沫可遇不可求。 碰到了当然很爽，错失了也无遗憾。 所以我对泡沫的基本态度是：吃到了就吃到了，吃不到拉倒。 但坚决不追高。 这里也顺嘴提醒一下泡沫股投资爱好者： 追逐热门泡沫股，就像搞一夜情，爽个一次两次就行了，千万别当真。 当真就会坑死你。 找情人，还是找老婆，标准是不一样的，玩法也是不一样的，千万别把二者混为一谈。 ３、关于市场下跌。 下跌和下跌是不一样的。 品质优、估值美，这样的标的股价还在下跌，我们可以毫不犹豫地将其定性为：市场在给大家送钱。 市场在给大家送钱的时候，我们要勇于伸手接住。 坊间流行一种观点：待市场稳定后再做投资。 强调市场稳定，无非是想规避市场波动，决策的立足点还是放在了股价上，而没有放在企业价值上。 所以从本质上讲，这还是一种投机思想。 对持这种观点的朋友，我是看不上眼的。 市场整体性下跌，经常会给理性的投资者带来意想不到的投资良机。 ２０１８年，我能在５００元人民币买到茅台、在２００来元港币买到腾讯，都是拜市场的非理性下跌所赐。 所以手里无论有钱没钱，我都喜欢好企业好股票的非理性下跌。 有钱我就直接有钱买。 没钱我就调仓换钱买。 我从来不在市场下跌时鬼哭狼嚎。 我很奇怪市场在给大家送钱时为什么还会有人鬼哭狼嚎。 做人别太傻逼。 4、关于今年的未来。 “今年的未来”，这字眼读起来很拗口。 没办法，拗口才显得有逼格。 用大白话表达其实就是：今年余下的时间。 我因为坚持用大白话写作，经常被人嘲笑为肤浅。 这样的嘲笑多了，我都搞不懂到底什么是肤浅，以及谁在肤浅。 好吧，发完一点小小的牢骚，直接给出我思考的结论：我对今年的未来充满乐观。 我的逻辑非常简单——就在上边第一小节的分析和叙述中——市场下跌了，风险得到了一定程度的释放，泡沫股还不便宜，但已经不像高峰时那么贵了，价值股经此下跌后，更加便宜了。 不贵，便宜，这就是好事。 其他的别管那么多。 交给时间。 五、下周的操作 １、如果还有大跌的话，一定还会买； ２、继续坚持场外赚钱、攒钱——很少有人注意到这一点，或者说，因为每周我都会拉出这一点，很多人审美疲劳漠视了这一点；但这一点非常重要——每逢市场大跌，我都有钱买买买，钱从哪里来呢？秘密就隐藏在这一点上啊。 ３、继续坚持场内打新—— 下周有１３只新股ＩＰＯ。 管理层干得漂亮。 垃圾股也好，价值股也罢，就应该多多地发。 这事儿就像找媳妇，到光棍村不好找，到女儿国就会好找一些。 当然，如果每年能再退市２００家垃圾，那就更漂亮了。 现在光吃不拉，嘴太忙，腚眼子又太闲。 上下失衡，时间久了，我怕器官衰竭。 别嫌我吐脏话。 这事儿就得用脏话来表达。 全文完。 作者简介： 我是腾腾爸，畅销书《投资大白话》与《生活中的投资学》作者。 擅长用最简单直白的语言，阐述最深刻复杂的道理。 擅长做市场判断、估值判断和企业分析。 擅长撒泼、打滚、灌水、吹牛、聊天——喜欢从生活中的平常小事中思考人生和投资中的大事。 并且喜欢用文字记录下自己的思考与操作，让时间和实践来检验自己的投资成色。 |
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