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股利折现模型、自由现金流折现模型都属于股票价值的绝对估值法。绝对估值法主观色彩浓郁，极大地增加了其在投资实践中的应用难度。所以，有人感慨：估值是一门技术，更是一门艺术。相对估值法力图避免绝对估值法的缺陷，以整个投资市场为定价基础，比较分析公司的内在价值，逐渐成为实践中的主流估值方法。 相对估值法的理论基础是套利定价理论，即相似公司的股票价格应该基本接近，否则就有套利机会。判断相似公司定价的合理性有许多指标，包括市盈率、市净率、市销率等，其中应用最广泛的是市盈率。下面，我们以市盈率估值模型为例，来看看它是如何给股票估值的。在市盈率估值模型中，股票合理价格的计算公式如下: 股票合理价格=每股收益预测值*合理市盈率倍数 根据该公式，股票价值评估分为两个阶段：第一阶段，搜集并分析公司的经营状况，预测公司未来每股收益；第二阶段，根据公司特点，赋予公司股票某一合理的市盈率倍数。 一、公司未来的每股收益(EPS) 能否预测？ 你可能会问：公司未来的每股收益EPS，可以预测吗?的确，在投资市场，不同类型公司EPS预测的难度，或者预测的准确性差异极大。EPS预测是否准确的影响因素主要有两个，公司规模大小、公司所处行业可变性强弱。公司规模大小,通常用公司产品销售收入占整个行业销售收入的比重即公司市场占有率来衡量。公司所处行业的可变性，是指公司所处行业未来经营状况发生重大变化的可能性：当行业未来经营发生重大变化的可能性大，则称行业可变性强;可能性小，则称行业可变性弱。借助波特五力模型、行业生命周期、行业与经济周期关系等分析方法，尤其是波特五力模型分析行业变化的视角——产品更新换代快慢、替代产品的威胁大小，可对特定行业可变性强弱做出相应判断。 按照EPS预测难度由大到小变化,公司规模大小和公司所处行业可变性强弱有四种. 典型组合:小公司+行业可变性强、小公司+行业可变性弱、大公司+行业可变性强、大公司+行业可变性弱。 第一种组合:小公司+行业可变性强。 公司规模越小，公司抵御宏观经济变化的能力越差，公司经营业绩越有可能出现未预期到的变化。公司所处行业产品更新换代越快，替代品威胁越强，公司就越有可能被后进入的竞争对手超越，公司经营业绩的波动性也就越大。这种情形比较典型的有小型游戏公司、小型影视传媒公司、小型电子信息公司等。 第二种组合:小公司+行业可变性弱。 公司所处行业产品更新换代较慢、替代品威胁较弱，虽然降低了后进入竞争对手的威胁，但公司规模较小导致经营业绩波动较大的问题依然存在。这种情形比较典型的有小型食品公司、小型商业连锁公司等。 第三种组合:大公司+行业可变性强。 公司规模越大，越容易在行业内部竞争中处于主动地位，但公司所处行业产品更新换代较快，替代品威胁较大，会使公司遭受后进入竞争对手的较大威胁，公司若不能积极应变，则公司经营业绩也会出现大幅波动。这种情形比较典型的是大型科技类公司。 第四种组合:大公司+行业可变性弱。 公司规模大，保证公司在行业内部竞争中处于主动地位;行业可变性弱，使得公司不会面对后进入者的巨大威胁，故而公司业绩稳定性相对较强。这种情形比较典型的是大型公用事业公司、大型钢铁公司等。 综上所述，四种组合中，大公司+行业可变性弱的公司，EPS最容易预测，准确性高;小公司+行业可变性强的公司，预测EPS最困难，准确性差。 二、预测公司每股收益(EPS) 的方法 下面，我们来看看预测公司每股收益EPS有哪些方法。对普通投资者来说，通常有自主研究和借助外脑两类方法。
第一类自主研究法，也分两种，一种是使用历史数据预测，具体包括:每股收益增长率法、每股收益趋势分析法和每股收益对营业收入的回归分析法等。另一种是预测公司未来经营状况，重点是对影响每股收益各个因素的变化进行预测。第二类借助外脑法，指的是借鉴专业投资机构的预测结果。 （一）自主研究预测公司每股收益EPS。 1.使用历史数据预测。常用方法有三个。 (1)每股收益增长率法。如果某公司历史上每股收益按某一固定增长率增长，且预计未来依然会保持该增长趋势，这时，就可以按照估算的固定增长率，来推算今年的每股收益，即: 预测每股收益=去年每股收益X(1+净利润增长率g) 公式中的净利润增长率g，可用类似股利增长率的方法推算，即:期初每股收益*(1+g)n=期末每股收益。对于一些上市公司，每股收益在早期可能增长较快，后期增长较慢，用整个历史时期计算净利润增长率g可能不符合未来情况，这时可考虑用最近一年的增长率来代替。 (2)每股收益趋势分析法。假定历史上每股收益的变化存在某种趋势，这时可在Excel中列出该公司各年的每股收益历史数据，画出XY散点图，添加合适的趋势线类型，得到趋势线的方程式。然后，根据方程式推算出未来每股收益的预测值。 (3)每股收益对营业收入的回归分析法。这种方法通过回归分析法，求出每股收益和营业收入之间的函数关系。其中营业收入是自变量，每股收益是因变量。得到两者函数关系式后，就可以通过对全年营业收入的估计，来预估每股收益。每股收益对营业收入的回归方程为:
公式中: EPSt为t年公司每股收益;St为t年营业收入; εt为随机误差项; a和β为回归系数。. 2.预测公司经营状况。 这种方法是自己预测公司未来经营状况，重点是对影响每股收益各个因素的变化进行预测，主要包括:.(1)销售收入预测。包括销售收入的历史数据和发展趋势、公司产品的需求变化、市场占有率和销售网络、主要产品的存货情况、销售收入的明细等方面。销售收入预测的准确性是公司盈利预测中最为关键的因素。(2)生产成本预测。包括生产成本的结构、主要原材料的价格走势、每年所需原材料的总量成本变动和销售情况变动、能否将上涨的成本转嫁给下游、毛利率的变化情况等。(3) 管理和销售费用预测。包括销售费用和销售费用占销售收入的比例、管理费用的变化、新市场的拓展、每年的研究和开发费用占销售收入的比例等。(4)财务费用预测。包括新增长期贷款和短期贷款等。(5)其他。包括主营业务利润占税前利润的百分比、非经常项目及其他利润占税前利润的比例、到目前为止利润的完成情况等。 以上这些因素的分析，比较复杂，对大多数普通投资者来说，很难独立完成，往往需要借助外脑。 (二)借外脑预测公司每股收益EPS。 我国有众多的券商等专业投资机构,他们每年都会定期或不定期的发布数量庞大的个股投资价值研究报告。券商手中有更多的调研资料和数据，比自己测算强太多了。普通投资者可以找出专业投资机构，最近半年对公司盈利的预测值。如果多家机构的预测值差异较大，可以去掉最高值与最低值，再用剩下的值求平均数。 预测完公司未来每股收益后，还需要赋予公司股票某一合理的市盈率倍数，才能完成对股票合理价格的估算。合理的市盈率倍数如何确定呢？ |
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