资产配置是投资市场唯一的免费午餐

ETF之王2019年09月02日

最近，远见妹看到一个有趣的对话：

有人问：怎么才能在股市赚到钱？

有人答：被关10年，再看手头的股票，就赚到钱了。

这其实来自一个网上的段子。

有个人因犯事被抓进去关了半个月，本来准备抛掉的股票没有来得及抛掉。期间度日如年，一直挂念着手头的股票，想着出去了赶紧卖掉。终于，放出来了，重获自由，第一时间看手头的股票。一看，翻倍了！

这个半真半假的段子一出，网友们开始热闹起来了，问题扩展到“如果关的不是15天，而是10年，期间不能做任何交易，账户里有500万，哪些股票可以买？”

最近，远见妹在看《随机漫步的傻瓜》这本书，书中有一句话特别有意思：

“神看到未来的事情，平凡人看到眼前的事情，聪明人看到即将发生的事情。”“他们专注于冥想中，事物隐藏的声音传到他们耳里，他们听得非常虔诚，而外面街道的人，什么也没听到。”

书中还提到一组假设实验，假设报酬率为15%，波动性为每年10%的投资组合，按照蒙特卡罗仿真法，换算之后，任何一年赚钱的概率为93%，但是从比较窄的时间尺度来看，任何一秒赚到钱的概率只有50.02%。具体如下：

不同时间尺度下赚钱的概率

由此，我们可以得出一些结论：

在很短的时间尺度内，我们观察到的是投资组合的变异性，而不是报酬率。换句话说，我们看到的是变异，几乎没有其他。

我总是提醒自己，我们观察到的顶多是变异和报酬的组合，不是只有报酬而已。我们的情绪没有办法了解这一点。

牙医看月报表，比起每天或每小时看投资组合的表现，日子会过得更愉快。如果一年只看一次报表，或许更愉快。 

我们换个角度，拿噪声相对于非噪声（亦即表中的左栏除以右栏）来说：

一年的时间内，我们每观察到一次非噪声，就会有0.7次噪声。一个月的时间内，每观察一次非噪声，会有约2.32次噪声。而在一个小时内，每一次非噪声，就有30次噪声。在一秒钟内，每一次非噪声，就有1796次噪声。

这可以解释，为什么太密切关注随机性的人反而容易灼伤，他们由于体验到一连串的痛苦，情绪上精疲力尽。

不管人们怎么说，他们体验到的痛苦，没有办法被感受到的愉悦抵消，那会造成情绪上的赤字。经济学家估计，有些行为负面影响的强度是正面影响的2.5倍。

我们身边的股神不少，但不知为何，自己想要赚点钱，好像并不容易。

如果我告诉你，如果从某个角度上看，在股市赚钱（包括国内外市场），短期来看可能就是一件概率只有8%左右的事件，你会不会因此调整投资策略？

以上结论并非空穴来风。在一篇名为《Long Term Returns, Short Time Periods》（作者是Larry Swedroe）的文章中，通过对全球市场主要指数的数据回溯，得出的结论是：股市的投资期可以很长，但大部分回报却是在短期里实现的。

而这个短期所对应的时间概率，正是8%。

先来看美国标普500指数。

从1927年到2018年这92年间，这个指数的年平均回报率为10.1%。但如果把涨幅最高的92个月（8%左右）剔除掉，剩下1012个月的平均回报居然只有年化0.01%（接近0，可以理解为几乎没有收益）。

然而，美国标普500指数并非个例。来看MSCI的EAFE指数，这个指数追踪的是除美国和加拿大以外的发达国家股市走势。

从1970年到2018年这49年间，这个指数的年平均回报率为9.1%；但如果还是以排名前8%为界，将那涨幅最高的49个月剔除，剩下539个月的平均年化收益率，居然是0%。

最后，来看发展中国家的指数。

以MSCI的新兴市场国家指数为例，从1988年到2018年这31年间，该指数的年平均回报率为10.4%，其中走势最好的31个月（8%左右）的平均年回报率为12.5%，而另外341个月的平均年回报率，居然也是0%。

顺着这个思路，我们又给A股多做了两组实验：

2004年到2018年这14年间，沪深300每年平均回报率在8%左右，涨幅最高的14个月（8%左右）平均回报为17%，其余时间的平均回报为-9.56%。

就算具备精选个股能力的公募基金，高光时刻也许仍然没有超过8%。我们又选了wind上的股票型基金总指数（885012.WI）和偏股基金总指数（885001.WI），从2004年底到2018年底，上述两个指数的整体收益率分别高达537.01%和561.39%，年化收益超过14%。

但如果分别计算两个指数每个月的收益率，剔除其中涨幅最好的14个月（前8%左右），其余154个月的年平均回报率，竟然也是0。

上述数据至少可以给我们两点提示：

第一，多数市场的总回报率，就是由短期市场贡献出来的。长期持有的收益可观，但短期来看，想要既能精准地避过亏损又能抓住牛市，并不容易。

因此，如果你有足够的耐心和筹码，更可行的办法无疑是，在92%的无收益时间里耐心拿住手中的股票，静静等待那8%的高光时刻。

第二，如果赚钱的概率只有8%，all in这一门生意就不是最好的策略；相反，你更应该做好的，是资产配置。

都说天下没有免费的午餐，但诺贝尔经济学奖获得者、“现代投资组合之父”马科维茨说过一句话，“资产配置是投资市场唯一的免费午餐”。简单来说，就是通过资产配置，我们可以做到在收益保持不变的情况下降低组合的风险。

下图来自J.P.Morgan，一定程度上可以解释马科维茨的说法，图中的折线就是资产配置每年的收益情况。

可以看到，每一类资产都有属于自己的高光时刻。通过组合各种不同类别的资产，虽然在少数年份也会经历不如人意的收益，但长期来看整体收益不差，且波动远小于单一资产的（仅高于固收类和现金类资产）。

我们正处在一个资产配置的黄金时代，财富的积累、投资渠道的拓宽，正让我们拥有越来越多的资产配置机会来规避单一市场的牛熊剧烈切换。

（来源：投资者远见的财富号 2019-09-02 22:38）