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智能控制器 这个行业竞争格局比较清晰，当前性价比也还不错，其中拓邦的一季报还超了预期，本期就来一起看下。 一、行业概况 1. 概念介绍 智能控制器是指在仪器、设备、装置、系统中为完成特定用途而使用的计算机控制单元，往往是各种终端产品中最关键的部件，技术复杂、零组件多、工艺先进，对整机性能的影响高，对终端产品的品牌形象影响大，是各类终端产品的“神经中枢”和“大脑”。 贴一张图大家就明白了，比如下面的冰箱电源板： 从产业链来看，智能控制器的上游原材料主要是集成电路、分立半导体器件、PCB、电阻、电容器等元器件； 而下游应用领域非常广泛，包括家用电器、健康与护理产品、电动工具、智能建筑与家居、汽车电子等终端产品中，其中最主要的领域就是家用电器、汽车电子和电动工具。 2.市场空间 由于应用广泛，所以这个行业的市场空间非常大，在万亿级别；但从另一方面讲，个别领域的快速发展，对行业总体的增速也不会特别高，所以总体增速逐步下滑，不到10%。下面是国内市场的情况： 3.驱动逻辑 行业目前最重要的驱动逻辑有2个，一是智能家居，二是汽车电子。 智能家居概念大家应该都比较熟悉了，简单的说就是利用物联网、云边计算、人工智能等技术，使家居更智能化，这个概念从孵化至今经历了20多年的持续演进，即将步入全面爆发期，其中智能控制器是其中的一个重要受益领域： 另一个汽车电子领域，得益于电动化、智能化的迅速发展，ADAS（先进驾驶辅助系统）、毫米波雷达、图像传感器、激光雷达等新器件得到广泛应用，也给智能控制系统带来了很多的增量空间。 4. 生产模式 行业的生产制造主要分为两种模式，OEM和ODM。 OEM只是代工生产，毛利率相对较低，行业更加看重规模效应； ODM由于有了设计的环节，毛利率普遍高于OEM，对于公司的研发设计提出了更高的要求。 在智能控制器领域，行业早期受技术水平限制，相当一部分比例产品都是代工，一般由客户提供设计图，代工企业负责按图生产。随着研发能力的提高，现在客户通常只需提出需求，研发到生产都由代工公司完成。下面介绍的2家龙头都是研发实力很强的ODM企业。 二、和而泰 这个行业的前2名：和而泰和拓邦股份，质地都还不错，规模也比较接近。周末写文章时选择了更有些看点的和而泰，结果昨天拓邦的一季报超预期了。考虑了下，文章就暂时不做调整了，但会将两家公司对比着来看。 1.公司简介 （1）和而泰 和而泰2000年成立于深圳，2010年上市，目前业务分为三大板块，分别是：家庭用品智能控制器，微波毫米波射频芯片，以及智能控制器的服务平台业务。其中智能控制器占了绝大部分，其它业务规模还比较小。 公司股东背景中包含了清华大学和哈尔滨工业大学两所著名高校，因此拥有良好的研发实力和供应链整合能力，在全球处于领先地位。 公司的控制器产品类型主要包括四大领域：家用电器、汽车电子、电动工具及智能家居，目前家用电器产品占比较大，汽车电子是公司重点发展方向之一。 公司实施“三高”经营定位，即高端技术、高端客户、高端市场，客户包括伊莱克斯、惠而浦、西门子、TTI、海信、海尔、苏泊尔等。 （2）拓邦股份 公司也位于深圳，也是以智能控制器为主要业务，但布局了一些锂电池业务，包括电动工具的锂电池、以及通信铁塔的磷酸铁锂电池等。 2.和而泰的看点 之所以说和而泰更有看点，主要也是因为它的子公司：铖昌科技。 浙江铖昌科技于2018年被和而泰收购，专注于微波毫米波射频T/R芯片方面，其首席科学家郁发新教授，师从于两院院士、雷达探测与信号分析技术性权威专家、国家最大科技进步奖获奖者刘永坦教授。因此公司技术背景深厚，是该领域除极少数国防重点院所之外唯一掌握该项技术的民营企业，也是唯一一个承担重大国家专项研发的高新技术企业。 铖昌科技的主要客户分军、民两条线，军品线主要服务于国家航天、航空、武器装备领域的核心国家级单位，民用领域聚焦在物联网和5G等。公司正筹划上市，根据券商推测，若公司上市，根据持股比例，预计能增加和而泰50亿左右的市值。 另外，和而泰还有下面一些特点： （1）公司的客户都是全球国际化高端客户，终端产品在全球范围销售，具有很强的国际竞争力； （2）产能全球化布局，目前有四个生产基地，分别是深圳、杭州、意大利以及越南，也有计划在罗马尼亚新设生产基地。全球化产能布局一方面可以规避贸易摩擦以及汇率波动对公司的影响，另一方面可以更好的、更及时的响应客户的需求，为客户提供更贴近的服务。 （3）拥有900多位研发工程师，近一半的硕士、博士及资深技术专家和教授，核心研发团队有超过15年的行业经验，1700多项发明专利。 （4）汽车电子领域不断向高端产品推进。上市初期，产品主要涉及的是车载冰箱、车载空调、车载咖啡机、汽车仪表信息系统、汽车ABS刹车控制等智能控制器；而截至2020年上半年，开始与全球高端知名汽车零部件公司博格华纳建立了合作关系，产品逐渐转向高端，涉及汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈、发动机力变器、引擎风扇控制器、门控制马达等方面的智能控制器。 （5）下面是几家主要公司的对比情况，可以看到，在智能控制器占主要收入的几家公司公司，和而泰的运营效率算是比较高的。 3. 财务指标 （1）稳健性 现金有12亿，短期借款5亿，净现比和收现比基本匹配，稳健性还可以。 （2）成长性 过去几年的收入增速很快，年化有30%左右： 下面是同业公司的对比，可以看到拓邦与和而泰无论体量还是增速，都强于同行： （3）盈利能力 这个行业本身的盈利能力并不是特别强，毛利率在20%多，和而泰的净利率有9%，勉强属于可以看的范畴。另外，最近4年的ROE平均达到了15%，还算可以。 4. 估值水平 （1）先看下和而泰 根据公司股权激励的解锁条件，21年-23年每年利润增长不低于30%，增长速度很快。公司已经发布了2020年年报，当前静态PE为53，PEG接近2，还不算太贵，历史PE低估区间大约为40左右。 （2）再看下拓邦股份 券商预测未来两年利润增速平均大约有25%，当前PE为23，PEG略小于1，性价比更高一些。从历史PE来看，当前属于低估，当然这也与前几年的增速更快有关。
5. 股东情况 从和而泰的2020年报来看，北上和社保都进行了增持，易方达持股也不少：
6. 技术分析 （1）先看下和而泰 从最近1年多的日K图来看，经历了近半年的震荡调整，年报前后开启了新一轮的上升趋势，然后又调整了两三周，可以关注调整后的走势：
（2）再看下拓邦股份： 从最近一年的日K线图来看，一直走的震荡上升趋势，那么每次缩量回调都是可以考虑介入的位置。
我们就不给公司具体打分了，总的来分，这个赛道可以打6分。 和而泰因为子公司铖昌科技的原因，相对更有想象力，所以估值也更高； 而拓邦股份的性比价更高，k线图也更好看，昨天发的一季报超预期，未来不排除继续超预期增长；不过当下环境，凡是冲高的短期建议谨慎，趁回落时低吸可能更安全。 风险提示：以上只是个人研究心得，非买卖指导建议，据此操作，后果自负。股市有风险，入市需谨慎。 最后再做下宣传：过往所有行业梳理的文章，我们已整理成了清晰的目录，可以按如下查找： （1）进入公众号主页点击“服务”：
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