【国君策略】海外风险预期回升，国内信用周期放缓——全球流动性观察系列第8期

本报告导读

▶  鲍威尔鸽派言论淡化通胀担忧，预期修正背景下，10年期美债利率突破1.7%后震荡徘徊，但海外资产隐含的风险预期开始回升，投资者分歧逐步加大。中国央行流动性投放呈现偏紧格局，3月社融信贷增速下行，信用收缩逐步开启，市场活跃度边际下降。

摘要

▶   海外：资产隐含的风险预期开始回升，投资者分歧逐步加大

1）鲍威尔鸽派言论淡化通胀担忧，并首次明确了缩减QE的前提条件为“连续数月增加百万级就业岗位”。

2）3月下旬以来，10年期美债利率在突破1.7%后震荡徘徊，一方面，此前美债利空的诸多因素已充分计价；另一方面，疫情反复与美联储表态等，亦使投资者跟随市场进行预期修正，美债利率转为进入震荡调整阶段。

3）美国债券风险溢价持续下降，从绝对值水平看美国当前不论是高收益债券或投资级债券的信用风险溢价均已达到疫情前的水平。

4）大类资产隐含的宏观风险触底回升，EM与DM流入持续放缓。近两周新兴市场与成熟市场风险资产的流入自2020年12月以来持续放缓，美国标普500ETF也面临净流入边际走弱的压力。

▶   国内：中国信用周期放缓，市场活跃度边际下降

1）央行一季度例会删除“不急转弯”等表述，流动性最宽松时点已过。金融数据方面，3月社融增速、信贷增速双双回落，信用扩张结束进入下行周期。

2）中国资金面利率窄幅震荡，信用溢价小幅回落。上周SHIBOR 3M为2.61%，10年期国债收益率为3.21%，AA级产业债信用利差为2.65%。

3）IPO保持常态化发行，定增节奏总体平稳。其中，4月9日当周IPO融资43.29亿元，定增融资88.20亿元。

4）A股震荡走弱，市场活跃度下降。4月以来沪深两市单日成交金额降至7000亿左右，上周新发行偏股型基金114.27亿份，基金发行高点已过，入市增量资金正在放缓。

5）北上资金整体净流出，结构上减持消费与金融。上周北上投资者净卖出A股53.26亿元，从风格结构上看，上周消费板块北上净流出83.16亿元，金融净流出4.79亿元；科技净流入24.05亿元，周期净流入10.81亿元。