 “这是价值事务所的第632篇原创文章” 还记着所长之前讲mRNA这款技术的文章么？当时所长下了一个结论：正如iphone一出引爆了整个智能手机行业一样，mRNA疫苗的诞生也将引爆整个疫苗行业。如果大公司，如康泰、智飞等能抓住这个新技术，不难想象日后一个万亿级别公司的诞生，但如果他们因为大意没抓住，被一些小公司抓住了，行业格局十分可能就此改写。 甚至特斯拉的老板，也在狂推这项技术。 而目前，我国对这项技术有布局的上市公司仅有三家，智飞生物通过参股深信生物布局；康华生物通过参与艾博生物的A轮融资布局；丽珠集团，通过参股丽凡达布局。 智飞和康华，本就是疫苗企业，他们有布局倒是正常，不过看到丽珠有参与就让所长觉得有点小惊喜了。 当然啦，其实一直以来丽珠的眼光都很独到，非常擅长“差异化竞争”，从当前为公司贡献收入的主力品种艾普拉唑系列和亮丙瑞林（创新+ 高壁垒特色专科药）就能看出来，然而，所长也不知道市场怎么想的，这样的实力派选手，居然完美错过今年的春季行情。 头部药企、沪深300新高不断，丽珠这个二线龙头，却阴跌不止，如果说人家业绩差也就算了，可人家业绩真挺好的。 2020 年公司实现营收 105.20 亿，同比增长 12.10%；归母净利润 17.15 亿，同比增长 31.63%，如果今年保守一点，给公司20亿利润，目前公司的估值也就20倍的样子，这个估值对应这个业绩，简直就是在侮辱人= = 01 价值事务所 年报超预期 正如上文所讲，丽珠这个年报，超预期了，因为在三季报的时候，丽珠营收79.26亿，同比仅增长8.64%（疫情受伤，处方药严重下滑），然而年报整个营收却增长了12.1%，只能说明四季度表现很好。 事实确实如此，单独看Q4，公司实现营收 25.95 亿，同比增长 24.17%，扣非净利润 2.53 亿，同比增长 7.85% ，利润看起来增长较少，那是因为公司的激励基金在 Q4 计提，2020年一共计提了约1亿，加回后 Q4 扣非实际增速是超过 25%的。 因此，丽珠的整体表现可谓大超预期，梳理一下公司的重点品种产品线，人家完全是差异化竞争路线，核心品种聚焦消化、生殖相关、精神，相关竞争对手较少，核心产品艾普拉唑、亮丙瑞林都是营收超10亿的重磅大品种，尤其艾普拉唑，进入医保以后，2020年增速可谓亮瞎眼！ 再看一下丽珠的研发管线推进，又一款辅助生殖产品即将上市，一款单抗、一款微球（生殖相关）都处在临床三期，不出意外，也是今明两年上市。 仔细琢磨一下丽珠的管线，就会发现：人家是刻意避开那些竞争者扎堆的地方的，除了PD-1处于临床2期，估计汤都喝不到，其余所有产品竞争格局都较好。 2020年公司研发投入 9.90 亿，同比增加 19.55%，约占营业总收入的 9.41%，研发投入力度持续加大，特色生物药、微球、化药等都已经形成产品梯队，在稳步且有序的推进。 重点是，公司的主力已经由之前的抗感染、心血管等超级红海药变成消化、辅助生殖/妇科以及精神。 都是些较为小众，却有大市场的领域。 丽珠这份年报漂亮得真是没有话说，现金又创了新高，手里光现金就有100亿，现金流也一直大幅增长，高于净利润。 由于公司有钱，这次年报派息，10股派12.5元，结合现在的股价，光分红就近乎有3个点了，而且便宜得自己都看不下去，去年3月份发布公告进行回购，拟以自有资金 2.5 至 5 亿元回购股份，用于注销减少注册资本。 02 价值事务所 二线药企龙头 可以说，丽珠算是国内最老牌的药企之一了，至今有近35年的历史，目前，已经形成了制剂（药物成品）+原料药+诊断试剂三大业务核心全面发展的布局。 一直以来，丽珠给人的印象都是中药&辅助药企，因为他之前的一线品种是参芪扶正注射液以及鼠神经，不过在近些年里，丽珠已经完成了一线品种切换和收入结构优化的过程，当前的聚焦重点已经变成消化、精神、生殖以及肿瘤的全新布局，一线品种也成功切换到了艾普拉唑系列（1.1类消化类新药）+亮丙瑞林（高端微球品种，辅助生殖相关），这两者2020年合计为公司贡献了28%的收入。 照公司管线的进度，不出意外，从2022年起，每年都会有2-4个重磅新品获批上市，由于公司的营销团队也相当强，因此，在去年其公布的中长期事业合伙人持股计划中，就定下了2019-2028 年十年内公司扣非后归母净利润复合增速在 15%以上。 公司都敢定复合增速超过15%的目标，市场却没有给到人家对应的估值，真真是悲剧。 虽然公司曾经的依仗，参芪扶正和鼠神经生长因子两个品种将持续下滑，不过这俩货在2020年贡献的收入占比已经相当小了，再降影响也不会大，艾普拉唑、亮丙瑞林将持续高增长，要知道，前者刚进入医保，好日子才刚刚开始。 其次，公司的渠道开始全面下沉，由前文不少老药开始重新焕发增长就能看出，基层的潜力。 其三，经历好几年管线的调整，目前人家的管线非常具有销售协同与内部合作性，其重点推进的品种 IL-6R已经到了Ⅲ期临床，有望成为国内首个上市的企业，后面的曲普瑞林、亮丙瑞林 3 个月、阿立哌唑、奥曲肽都也都看点十足。 想想看，公司的合伙人计划都要求复合扣非业绩增速 15%以上，这个可以看作保底业绩了，毕竟这个业绩越高则拿到激励基金的比例就会越高嘛。 03 价值事务所 写在最后 保持之前的文章观点不变，所长是看好丽珠千亿市值的潜力的，人家研发、销售、生产都没有短板，即便按着公司合伙人计划最低的增长要求15%走，给个正常的35倍估值，人家2023年就该千亿市值了。 更何况，丽珠怎么可能只增长15%呢～ |
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