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微博/雪球：小鱼量化 牛市走到哪里了？也就是衡量全市场估值，这篇文章构思了几个月的时间，相关资料也收集完毕，今天终于写作完成，以后可以定期用文章中的思路盘点一下全市场的估值情况，牛市走到了哪里。2019年我在做指数基金投资体系的时候写过相关的文章，当时选择衡量全市场的指数是：中证全指、中证流通和WIND全A，现在有了全新的认知，最终选择的衡量全市场的指数是中证800，理由如下：看一下2020年一年来股票的整体表现，有全年数据的，有3760只股票，其中有16只股票退市，扣除退市的，在3744只股票中，2020年录得正收益的一共有2015只股票，正收益的数量比例只有53.82%，接近一半是亏损的，收益率的中位数只有2.79%，远远低于各大指数和基金收益率。虽然近一半的企业是跌的，收益率中位数不高，但今天确实指数的大年，各大宽基指数涨幅都相当不错，典型的沪深300、中证500和创业板指涨幅达27.21%、20.87%和64.96%。
再来看一下近几年成交量的趋势，对市值靠后50%的股票成交额进行分析对比，发现从2016年开始这个数据就在逐年下滑，2016年是33%、2017年是27%、2018年是23%、2019年是22%、到了2020年就只有19%，随着市场成熟度的不断提高，后面这个比例还将会继续缩小。导致这个结果的原因有两个，一个是注册制的到来，小市值公司的风险越来越大，有些没有竞争力的小公司可能会直接退市；第二个是价值投资的思想越来越深入人心，很多原来喜欢炒小票的投资者现在也知道要与伟大的公司为伍了。其实这是我国资本市场越来越成熟的表现，我们来看看发达国家成熟市场市值后50%的股票成交量是多少？日本是4%，韩国是3%，美国是2%。我认为A股未来会向这些发达国家市场的比例靠拢，好的公司会得到越来越多投资者的认可，靠玩题材炒概念编故事的垃圾公司终究很难生存下去。
2、中证800覆盖范围广 之前在写文章的时候做了一个中证800与主要宽基指数的重合度统计，如下表： 
大家有没有发现一个规律，中证800将中国最头部的企业几乎一网打尽，完全覆盖上证50、中证100、沪深300、中证500；几乎完全覆盖深证100；覆盖了创业板指和创业板50六到七成。 以后的市场注定是头部上市公司的市场，注定与50亿以下市值上市公司没有太大关系，中证800作为衡量全市场的指数再合适不过。 股市吸引力指数=中证800盈利收益率/无风险收益率
注：这里无风险收益率通常用十年期国债收益率来衡量。中证800盈利收益率为中证800市盈率的倒数。现在有类似于理杏仁这样的工具是真的方面很多，功能完全够用，像我这样的业余投资者根本用不到WIND这样的高端工具。理杏仁还提供了制图功能，可以通过加减乘除运算，然后生成曲线，我用理杏仁直接生成了股市吸引力参数，见下图：股市吸引力指数有两个参数中证800的估值和市场的无风险收益率。当估值很低的时候：像弹簧一样很难继续往下压，那么它反弹的力度和向上的动力就很足；比如现在的银行、地产、保险等三傻估值就很低，它们的估值再往下跌的空间很有限，也就是大家常说的跌起来有底。当估值很高的时候：像弹簧一样很难继续被拉伸，那么它收缩的力度和向下的动力就很足；比如现在的消费白酒、医疗医药、科技互联网等最近几年的核心资产估值就很高，有一句话说的很好，涨起来没顶，高估了可以更高估，顶在哪里还真不一定，但总归向下的动力会越来越强，早晚会均值回归。衡量估值一般就是PE和PB，还有PE和PB的百分位。我在《跳着踢踏舞去上班》这本书里看到引用巴菲特的一段话，“利率之于投资就好比地心引力之于物体：利率越高，向下牵引的力量也就越大，估值的弹簧被压缩。这是因为投资的回报率与能从国债赚得的无风险利率直接相关联。因此，如果无风险利率提高了，其他所有投资品种的价格都必须相应下调，只有提升回报率，才能保证投资者不会转而去投资国债。无风险利率越低，向下的牵引力量就越小，估值的弹簧可以弹的更高。就会推动其他投资品种的价格上涨。试想，如果存银行都能获得15%+的回报的话，你会把钱投资到股市吗？反正我不会，我存银行，基本没啥风险，而且回报率也可观！世界各位投资大师的长期回报率也就15%上下。投资就是收益率的对比，同样的资产，买收益率高的。同样的收益率，买风险更低的！
无风险收益率就是一个估值锚，投资股权类资产的时候，先和无风险收益率对照一下。股市吸引力指数以0.5作为间隔分档，分别是1.5，2.0，2.5将股市吸引力划分为三档。
股市吸引力指数>2.5时，代表股市估值极低，四星甚至五星级别的投资机会，高仓位配置； 股市吸引力指数在2~2.5时，代表股市估值偏低，三星至四星级别的投资机会，中等仓位配置； 股市吸引力指数在1.5~2时，代表股市估值偏高，投资级别在二星至三星区间，在低估时购买的仓位可以适度减仓； - 股市吸引力指数<1.5时，代表股市估值极高甚至达到了泡沫级别，投资级别在一星至二星区间，需要大幅减仓；
中证800 PE-TTM=18.17倍，盈利收益率5.5%；股市吸引力指数1.746，投资星级三星，偏高估，如果之前一直是满仓的话，可以适当降低一些仓位。最近三次四~五星级的投资机会，已用红色圆圈标注在图中①.第一个红色圆圈，中证800从2015年6月牛市最高6400点，跌到2016年初最低3400点左右，股市吸引力最高到2.7，是一次非常不错的投资布局机会；②.第二个红色圆圈，是2018大熊市的最底部，股市吸引力最高到2.88，是一次非常不错的投资布局机会；③.第三个红色圆圈，是2020年三月新冠疫情最严重的时候，股市大幅下跌，在加上无风险收益率下行最低到2.5%，所以当时的股市吸引力变态的高，达到了3.2左右，是一次非常不错的投资布局机会；
最近三次一~二星级的收割盈利的机会，已用绿色圆圈标注在图中①.第一个绿色圆圈，2015年6月牛市最顶峰，这轮牛市先从创业板为主的小票上涨，之后轮动到蓝筹上涨，股市吸引力仅有1.2，已经全面泡沫化，在股市吸引力跌破1.5之后就要分批大幅减仓；②.第二个绿色圆圈，2018年初股市吸引力指数达到本次最低1.47，刚刚跌破1.5。本轮主要是以上证50、沪深300为主的蓝筹结构牛市行情，中证500和创业板指这样的中小票还是下跌的。所以如果持有的是大市值蓝筹股的话也要及时减仓。③.第三个绿色圆圈，也就是现在，出现了成长-价值分化的结构牛市行情；消费白酒、医药医疗、科技新能源大幅上涨，估值五六十倍、上百倍并不稀奇；而以银行、保险、地产、基建为代表的传统行业估值却在地板上。目前股市吸引力指数1.74，如进一步下降就要格外注意了，如果持有较多的消费白酒、医药医疗、科技新能源仓位，可以适当降低，保留部分现金或者移仓到传统价值股上。
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