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微博/雪球：小鱼量化 今天谈到的这家公司是腾讯控股，上周五收盘价格到了622港元，与我定义的600港元差距有点大，所有就没有买入，没想到只等了一天价格就回来了，价格到了，继续买入这家公司。腾讯的商业模式可以概括成一段话，这是投资腾讯的核心逻辑。腾讯以微信和QQ建立起来的社交关系为基础，吸引了中国及海外十几亿人群，并通过为平台上人们提供各种服务而收费。服务的供应商分两部分，一部分自营，一部分通过投资其他公司，并将他们引入平台来实现。这其中尤以社交平台的用户为基石，2020年腾讯控股社交用户增长情况这种模式就像是腾讯为十几亿人开了一家大商场，不同于传统商场，这个商场还有三个优点：第一，商场容量没有上限，且不同顾客间几乎没有干扰；第二，随时随地都能使用，现在每天每个顾客都来商场逛上几个小时；第三，提供的服务种类多、更新快，不仅可以提供实物，还能提供数字商品，甚至能不断挖掘出新的潜在需求。
腾讯2020年净利润1598亿，同比增长71%，在非国际财务报告准则下（Non-IFRS）为1227亿，同比增长30%。这两个有什么区别呢？简单的说，在国际财务报告准则下，腾讯需要把所投资公司公允价值变动，并购等创造的利润或损失在当期计入报告。非国际财务报告准则就是不考虑这部分变动。也可以简单的理解为我们A股常用的扣非净利润。两个利润差别这么大主要是，腾讯持有的几家上市公司去年涨幅巨大，比如哔哩哔哩去年涨了360%、美团去年涨了189%、拼多多去年涨了369%、京东去年涨了149%。这种影响可以是正向的也可以是反向的，比如最近中概股跌幅比较巨大，肯定会对腾讯的一季报产生一定影响。所以为了估值体系的稳定，大多使用非国际财务报告准则下（Non-IFRS）的1227亿净利润。2020全年，腾讯实现营业收入4820.64亿元，同比增长28%，腾讯2020年第四季度和全年营收表现均超市场预期。收入结构呈现多元化发展，而不是网络游戏占据绝对主导地位。目前广告、金融企业服务及其他占比5成左右。
这个肯定是大家最想看的部分。理杏仁的PE估值使用的是国际规范标准的净利润，1598亿这个数据，导致腾讯控股的PE估值大幅下降到30PE。十年百分位12%左右，够低了吧。前边也说了投资部分导致的公允价值变动可正可负，随着中概股的调整，一季度大概率投资部分的收益是负的，所以我还是用非国际标准，调整后的净利润1227亿元进行估值。预期收益率估值法，需要三个核心参数，估值中枢，未来几年的盈利增长率，和股息率。估值中枢，可以参考PE-BAND,近五年/十年的PE中位数，腾讯控股近十年的估值中枢大概41PE倍左右。未来几年的盈利增长率，腾讯控股未来几年依然会保持高速增长，从保守到乐观给予20%~30%的增长率。小鱼这里保守一点取20%。
我一般会在预期收益率大于15%的时候开始布局买入，目前15%的预期收益率对应的价格在600港币附近。仓位建议这里也做了一些调整，对于优质成长股在估值合理的位置给多一些仓位。
文章只是传达理念和调仓逻辑，如果文章内容涉及到个股，不构成任何投资建议。
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