2018年，整个聚酯行业迎来了景气周期，乙二醇也出现了牛市行情，它的价格和利润较2017年均大幅提升。然而成也聚酯，败也聚酯，聚酯行业大起大落，乙二醇被动跟随。 01 聚酯产业链PTA强势逆袭，乙二醇价格话语权暂时失位 乙二醇虽然是涂料的重要原料，但实际上乙二醇的主要下游是聚酯行业，聚酯占乙二醇总需求量的90%以上。一直以来，除了原油的价格波动外，聚酯行业的需求变化也是影响乙二醇价格走势的重要因素，尤其在2018年，上半年聚酯产能就新增了304.5万吨，整体的产量也在不断拉升，而且下半年聚酯仍有260-300万吨的新增产能。 图1 2017年中国乙二醇下游应用结构 数据来源：摩贝视野 聚酯产能的持续攀升推动了乙二醇需求增长，而聚酯产业链的另一个重要上游产品PTA在2018年第3季度强势崛起，连续暴涨的价格将整个聚酯产业链搅得天翻地覆，下游聚酯企业叫苦连天，部分聚酯企业不得不减产或停产。这也让乙二醇的处境略显尴尬，做定价策略时左右为难，如果与PTA同步暴涨，将会加速下游停产；不涨价，眼睁睁看着PTA大赚特赚也确实很难无动于衷。 图2 聚酯产业链流程图 数据来源：摩贝视野 从2018年PTA、乙二醇的价格走势上也能看出端倪。PTA在上半年平淡如水，第3季度强势逆袭；而纠结的乙二醇价格选择与原油价格背离，但也没有像PTA那样放飞自我，只是亦步亦趋小心跟随，谨慎追高。 图3 2018年乙二醇、PTA与原油的价格走势图 数据来源：摩贝视野 从聚酯产业链的涨幅看，在第3季度的这场涨价盛宴中，定价话语权缺失的乙二醇成了其中最隐忍的产品，虽然涨幅也有15%左右，但相对于其他产品30%左右来说显然是属于拖后腿的品种了。 表1 2018年第3季度聚酯产业链价格涨跌统计 数据来源：摩贝视野 02 价格变天，聚酯行业利润格局重新分配 由PTA引发的聚酯产业链价格暴涨狂潮，也在短时间内强行改变了聚酯产业链内部的利润分配格局。以往聚酯产业链的利润中心集中在下游聚酯行业，而此番涨价行情后，原料成为了利润集中点。PTA自不必说，其加工费已经提升到1200元/吨以上，处于近几年来的高位。乙二醇行业的利润水平也明显走高，截至9月份，煤制乙二醇行业利润水平在1500元/吨，高于去年同期800-1000元/吨的水平，部分尾气法装置获利水平更高，石脑油一体化行业利润也扩大至240美元/吨。 原料利润提升，但下游的日子就没有这么好过了。虽然下游价格也有一定提涨，但终端织造领域对于高价的接受程度有限，无法像原料一样疯狂涨价，产业链价格向下的传导受阻，进而导致下游产品的利润空间被大幅压缩：涤纶长丝的利润从800元/吨左右被压缩至200元/吨以内，瓶片行业的利润也降至200元以下，涤纶短纤更是陷入临近亏损的境地。 PTA、乙二醇等原料产品吞噬下游利润也并非长久之计，已经有无数化工品案例表明，对下游利润的疯狂剥削最终将导致需求及价格的双重回击。就聚酯行业而言，目前利润分配的状况也难以保持，受利润减少的影响，聚酯减产规模扩大，且减产行业不再局限于短纤、瓶级PET，已逐步渗透到长丝领域。终端的开工率正逐步下降，乙二醇的高位态势也已经摇摇欲坠。 03 好景不长，乙二醇行情将重回基本面范畴 业内有这么一句话：跟着行业涨上去的，最终还是要跟着行业再跌回来。聚酯行业开工下降，减产增多，随着聚酯需求端一再释放利空，乙二醇显然难以独善其身，缺乏了行业热点的刺激，预计乙二醇行情将重回基本面范畴。 图4 2013-2017年中国乙二醇供应趋势 数据来源：摩贝视野 乙二醇的基本面中，供应是一个重要因素。2017年中国乙二醇的产量是617万吨，进口量约870万吨，进口依存度仍高达60％左右。不过在高需求缺口、高利润、以及煤制乙二醇工艺不断进步的背景下，国内乙二醇产能增长也将进入井喷期。 表2 2018-2019年中国乙二醇新增产能统计表 数据来源：摩贝视野 随着工艺水平逐年进步，凭借更低的原料成本，目前煤制乙二醇已经成为国内新上乙二醇项目的首要选择。从表2来看，除了新老乙二醇企业积极投建，未来新增的煤制乙二醇企业中也不乏下游企业向上游布局的情况，比如桐昆、盛虹集团均有乙二醇项目已投或在建，单看2018年下半年，预计就会有150万吨以上的新增产能释放。 不过从以往新产能的运行经验来看，新产能的实际释放需要较长时间，同时环保因素也会对煤制乙二醇生产起到一定限制作用。《摩贝视野》预计至少在2018年第4季度到2019年上半年，乙二醇的供应基本面不会有过多的利空打压。 从乙二醇的下游基本面看，下游聚酯行业在2018年下半年也同样在扩能。据统计，2018年下半年聚酯新增产能约173万吨，若装置如期投产，能为乙二醇市场贡献4-5万吨的需求。但实际情况是，受利润大幅缩减的影响，聚酯减产范围进一步扩大，新装置能否如期释放也成了未知数。可以预见至少在2018年第4季度，乙二醇的下游需求并不乐观。除非利润格局迅速扭转，否则短期内聚酯行业开工将难有起色。 表3 2018年下半年聚酯行业的新增产能统计表 数据来源：摩贝视野 综合来看，由PTA暴涨引起的聚酯产业链盛宴已经结束，产业链利润的扭曲已经引发了下游聚酯行业的强烈抵抗。乙二醇在这场狂欢后将会回归基本面行情，预计2018年第4季度在下游减产期内，乙二醇市场价格将会疲弱回调。但在2019年，聚酯产业链利润格局重新调整后，持续增长的聚酯产能将会保证乙二醇需求稳定增长，行业或将重新迎来量价齐升的黄金发展期。
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