速冻食品行业深度报告：千亿速冻历久弥新

核心观点：

我国速冻食品人均消费仍处较低水平，家务社会化+餐饮供应链打造下，提 升空间显著，变化正在发生。1)我国速冻食品的市场规模达 1235 亿元，其 中速冻面米占 52.4%/速冻火锅料 33.3%/其他速冻食品 14.3%。从人均年消 费量上，相比美国 60kg，欧洲 35kg，日本 20kg，我国的人均年消费量仅 9kg，差距较大，主要由于冷链运输水平低+消费习惯尚未形成。2)站在当 前时点，我们认为速冻食品行业提升空间大，且供需端变化正在发生。i)长 期趋势来看，对标日本，生活节奏加快，家务劳动社会化更加明显，速冻食 品等便捷性食品的用量提升是长期的必然结果。ii)需求端:年轻人的烹饪技 术下降，带来家庭端半成品材料需求;外食比例提升+快速响应食材+节约成 本，带来餐饮端需求。我们认为搭乘广阔的餐饮市场，餐饮通路供应链打造 将是速冻食品的新蓝海。iii)供给端:冷链运输的快速发展，带动速冻行业 的辐射半径提高;创新能力提升驱动品类爆发和品质升级，满足

细分品类来看:1)速冻面米:规模最大，龙头突出。17 年我国速冻面米的市 场规模约 647 亿元/+7.1%，5 年 CAGR2.5%，CR3 市占率接近 64%，市场集 中度较高，行业表现出生命周期的成熟阶段特征，未来核心在于细分子品类中 的大单品挖掘机会。2)速冻火锅料:速冻食品的赛道风口。17 年我国速冻火 锅料(包括速冻鱼糜和肉制品)的市场规模约 411 亿元/+11.4%，5 年 CAGR12.6%。相较速冻面米，速冻火锅料市场格局分散，CR3 市占率仅 13%。 我们认为，速冻火锅料符合国人口味习惯，拥有庞大潜在消费人群;叠加火锅 +便利店两大下游需求的快速发展，有望成为风口赛道，其中安井等龙头气质 初现，品牌崛起将是下一阶段主题。3)速冻预制菜肴:速冻食品的下一个蓝 海。从日本经验看，餐饮渠道是消化速冻食品产能的主力，餐饮:家庭比例 6:4， 而我国餐饮:家庭3:7，餐饮通路还有很大的提升空间。目前我国速冻预制菜 肴还处在发展的初期，搭乘万亿餐饮市场的东风，我们认为速冻预制菜肴有望 成为下一个蓝海。但由于预制菜肴产品更为复合，我们认为面米与火锅料的龙 头公司将在竞争中具备产能、渠道等的明显先发优势。

展望行业未来，什么公司会脱颖而出?1)短期:积极把握餐饮通路的蓝海机 遇。i)产品性价比高:餐饮门店对速冻食品的需求来自于降成本，要求餐饮适 销产品需要较高的性价比 ii)产能充足，保证稳定供应。餐饮门店需要及时而 稳定的货源供应，要求供应商拥有足够的生产能力。同时，在保证核心产品不 受影响的情况下，进行新品的开拓iii)渠道力突出:能够保证稳定的消化能力 和覆盖市场的能力，特别是在餐饮渠道开拓的前期，优秀的渠道力将有利于公 司占据先发优势。2)长期:把握消费习惯改变带来的消费趋势。随着人们对 于速冻食品健康观念的改善，我们认为未来我国速冻食品的人均消费量将得到 提升。而这就要求速冻企业i)新品开发能力强。能够不断推出新品满足日益 变化特别是升级的消费需求;ii)丰富的品类组合与品牌优势。能够在日益分 化的市场环境中，通过品类的轮动保持稳定、持续的长期竞争力。

报告内容：

一、速冻行业概况:家务社会化下的结果，我国消费 量仍低空间仍大，供需两端变化正在发生

1.我国速冻食品的发展历程

何为速冻食品?速冻食品是指将新鲜的食品(尤其是肉类食品)在-30°C以下速冻，使食品中心温 度在20~30 min 内从-1°C降至-5°C，再降至-18°C。在该温度下，食品内80%以上的水分会变 成冰晶，有效防止食物的细胞组织被破坏，达到保鲜的目的。(三全实验室曾经做过实验，新鲜包 菜切片后细胞壁完整率为82.5%，速冻包菜切片后细胞完整率也高达76.7%)。

我国速冻食品兴起于上世纪80-90 年代，并伴随着时代的进步和生活水平的提高，实现快速的发 展。纵观我国速冻食品行业的发展历程，大致可以分为4 个阶段:1)工业大时代;2)商贸大时 代;3)互联网时代;4)移动互联时代。

1)工业大时代(80-90 年代):由于正处于改革开放初始阶段，社会生产力落后，因此解决温饱、 安全问题是当时社会的主要需求，加之速冻设备较为落后且数量稀缺，速冻食品行业呈现出“产品 为王”特征的无品牌时代，也是速冻行业发展的萌芽阶段。

2)商贸大时代(90 年代末-2010 年前后):随着改革开放的逐步推进，人们生活水平变化较大 此时速冻食品行业步入了“渠道为王”的传统品牌时代，兴起了三全、思念、龙凤、湾仔码头等一 大批优秀的传统家庭速冻品牌，此阶段为行业快速扩张阶段，产品同质化较高，商贸销售渠道成为 了提升竞争力的关键。

3)互联网时代(2010-2015 年):在此阶段我国已成为世界第二大经济体，也是互联网电商爆发 的阶段，食品行业个性化需要成为主题，速冻食品行业正式进入了“定位为王”的时代，供给端的 渠道和品牌迅速分化，行业龙头逐步崛起，同时火锅餐饮品牌井喷式发展，餐饮行业进入了快车道。

4)移动互联网时代(2015 年到现在):速冻行业迎来了“流量为王”的时代，要求在解决个性化 需求的同时能够提供高标准化的食材，不但突破自身面临的需求瓶颈而且能迎合餐饮行业规模化、 流程化、标准化的取材需求，餐饮标准化供应品牌正快速发展。

2.对标国际，我国速冻食品人均消费还处在较低水平

千亿大市场，速冻面米/速冻火锅料为主要品类。1)近年来，消费者对于速冻食品的需求不断增加。 根据Frost & Sullivan 的统计，我国速冻食品的市场规模在2016 年就已经突破千亿大关，2017 年已经达到1235 亿元/+17.1%。2)在千亿大市场中，速冻面米和速冻火锅料(包括鱼糜制品+肉 制品等)占据了主要的份额，其中速冻面米是最大的品类，17 年市场规模达到647 亿元，占到速 冻食品的52.4%;速冻火锅料为第二大品类，占比约为33.3%;而其他速冻食品仅占到14.3%; 3)从增速来看，随着市场需求的扩大+龙头企业产能的扩张，速冻火锅料行业正处发展黄金期，13-17 年CAGR 达到12.6%，超过速冻食品的整体增速;而速冻面米在我国发展较早，已经进入 到稳定期，5 年CAGR 仅为2.5%。

我国速冻食品的人均消费水平还处在较低水平。速冻食品凭借着其便捷性和工业化的特性，已经成 为发达国家食品工业的重要组成部分，伴随着生活节奏加快+社会化分工更细化，速冻食品的需求 也更旺盛:1)人均消费量上，美国速冻食品人均消费量达到60kg/年，欧洲35kg/年，日本也达 到了 20kg/年，但相比之下我国的人均消费量仅为9kg/年，较发达国家的差距较大;2)速冻食品 的花色(品类)上，美、欧、日均保持在2500种以上，而我国仅600 种，较发达国家亦有差距。

缘何我国速冻食品人均消费低于其他国家?从供给和需求两端分析，我们认为冷链运输水平低+消 费习惯尚未形成两大因素，是造成目前我国速冻食品人均消费低于其他国家的主因:

1)供给端，冷链运输水平较低。尽管目前我国冷链物流基本面持续向好，但在人均冷库保有量角 度，我国仍低于主要的发达国家。14 年我国人均冷库保有量仅为0.116 立方米，仅为美国的四分 之一，日本的二分之一，甚至低于印度等新兴国家。冷链运输网络尚不完善，在供给端制约了速冻 食品的运输半径和普及范围;

2)需求端，消费习惯尚未形成。根据一些学者的调查，消费者对于速冻食品的接受度仍有待提高。 每周购买一次速冻食品的消费者仅占到5%，每个月购买1-2 次的仅占25.2%。对比日本来看， 每周购买1 次以上速冻食品的消费者达到32.7%，每个月购买2-3 次也达到25.5%，相比之下可 以看出我国消费者还没有形成广泛的速冻食品饮食习惯，亦不足以支撑人均消费达到发达国家水 平。(尽管日本食品的进口比例较高，对速冻技术的依赖性更强，购买速冻食品的需求天然大于我国居民，但购买频次上的巨大差距，依然能够说明我国消费者对于速冻食品的接受度仍有很大提升 潜力)

营养、健康的“担忧”影响消费习惯，但速冻食品并不意味着“不健康”。传统的饮食观念是“新鲜=营养”，而速冻食品经过二次加工后，造成了绝大多数消费者存在“不新鲜、有添加、不营养” 的观念，从而影响了速冻食品的消费习惯。然而根据学者的研究，速冻食品并不意味着“不健康”， 相反我们认为对比外卖(对家庭烹饪的替代性高)，速冻食品的营养还是有保证的:1)根据熊凤 娇(2018)等学者的研究，常见的速冻调理制品的亚硝酸盐(潜在致癌物)含量普遍在10mg/kg- 16mg/kg 的区间，远低于国家标准的30mg/kg，也低于国际标准20mg/kg，考虑到原料食材中 即存在硝酸盐(微生物左右还原亚硝酸盐)，速冻食品在加工中添加亚硝酸盐的程度实则非常低。2)315 曾对外卖食品做过统计，腌制样品中硝酸盐最高值可达27mg/kg，存在一定超标风险。 可见外卖食品由于制作的不透明性，其食品安全是存在隐患的。相比之下，一方面速冻技术本身就 是对新鲜食材最大限度的保鲜，另一方面速冻食品也有国家食品安全检验的背书，品质有保证。因 此我们认为，速冻食品并不意味着“不健康”，且随着速冻技术的快速发展，未来速冻食品的保鲜 程度会进一步提高，会更加迎合传统的饮食观念。

3.站在当前时点，中国速冻行业仍有大空间，供需两端变化正 在发生

3.1 长期趋势:家务劳动社会化下，速冻用量提升是长期趋势

生活节奏加快，家务劳动社会化趋势更加明显。1)一方面，经济的快速发展，人均可支配收入日 益提高，加快了居民的生活节奏，同时也抬升了生活成本的压力。另一方面，人口结构的变化使得 劳动人口的比例在下降(18 年劳动年龄人口占比已降至65.3%，7 年间减少3000 万人)，对于 新增劳动力(包括劳动时间)的需求加大。这两方面因素决定了目前我国家务劳动的社会化趋势更 加明显，体现为家庭劳动力投入到社会工作+家务劳动的外包(举例而言，我国家政服务行业的收 入已经达到3500 亿元，仅4 年时间就实现了翻倍。)

对比日本，可以发现家务劳动的社会化进程中，外食和速冻食品的消化量也在逐年提高。随着社会 的发展和经济水平的提高，以往主要承担家务劳动的日本女性劳动者开始投入到社会劳动中(1975 年日本女性劳动者占比仅为36.3%，随后逐年提升，目前已经达到44.0%)。家庭料理活动减少 后，增加了外食需求(1975 年外食支出/消费支出仅为10.2%，目前提升至16.9%)和速冻食品的 需求(1975 年速冻食品生产量仅为35 万吨，目前已经达到150 万吨)。因此家务劳动的社会化 进程，是外食和速冻食品等便捷式餐饮形式发展的主要动力。

3.2 需求端:家庭需求稳步释放，餐饮需求错配明显、快速放大

家庭需求:

年轻人的烹饪技术开始下降，是推动速冻食品等便捷性食品发展的主要因素。在年轻的消费群体 中，“90 后”和“00 后”正在迅速成长为消费的新引擎。由于家庭结构因素(父母对独生子女的 照料程度提升)和消费习惯的改变，年轻的消费群体的烹饪意愿和技术普遍低于其他年龄段的人群。 据统计，一线城市的新中产群体每个月下厨的次数仅为 15.1 次，平均每 2 天才下厨一次，如果我 们按照一日三餐计算，每个月年轻人下厨的比例仅为 16.8%。烹饪频次的下降，也降低了烹饪技能 的熟练度和技术水平。而速冻食品对烹饪技术的依赖度低，提高了烹饪的便捷性，更契合年轻群体 的烹饪需求，由此我们判断未来速冻食品在家庭端的需求将进一步提升。

餐饮需求:

除了家庭用的渠道外，餐饮渠道也是速冻食品的重要通路。事实上从行业相对发达的日本的经验 看，餐饮渠道是消化速冻食品产能的主力:1)从数量看，17 年日本速冻行业 160 万吨的销售量 中，41%是家庭用(家庭需求)，59%是业务用(餐饮等需求);2)从金额看，7180 亿元的销售 金额中，42%是家庭用，58%是业务用。如果以日本为参照系，那么速冻行业在家庭和餐饮渠道的 占比结构应为 2:3，餐饮等食品服务渠道是速冻食品主要的销售通路。

那我国速冻食品的渠道结构大致是多少?根据我们分品类的拆解、测算，预计餐饮:家庭的结构约 为 3:7:1)根据 IBIS 的数据，我国速冻米面食品中，超市占到 61%，小的零售终端占到 23%，其 他渠道仅为 16%。考虑到速冻面米 647 亿元的市场规模，测算速冻面米中 84%是商超渠道(即面 向家庭通路，对应 543亿元市场规模)，16%是餐饮通路(假设其他渠道均为餐饮，对应 104 亿 元市场规模);2)根据某火锅料龙头公司的渠道数据，(一般食品制造企业主要通过经销商走下 游通路，这里假设经销商投放餐饮的比例为 70%)，我们大致测算出餐饮:家庭的结构占比分别 为 62%/38%(龙头数据更具代表性)，考虑到速冻火锅料411亿元的市场规模，测算速冻火锅料 中 247亿元走餐饮通路，164 亿元走家庭通路;3)其他品类假设餐饮:家庭各占50%。综合计算， 我们大致可以测算出，目前我国速冻食品中餐饮通路:家庭通路=36%:64%。从这个结果来看， 我国速冻食品在餐饮通路上还存在较大的调整空间。

在我们看来，目前速冻食品在餐饮渠道的布局正当其时。

1.餐饮行业市场广阔，食材供应链享受万亿市场空间。1)民以食为天，人们对于饮食的刚性需求 塑造了餐饮行业广阔的市场空间，且保持着稳定的增长速度。18 年我国餐饮行业收入达到 42715 亿元/+9.0%，15 年以来始终保持着高于社零的增速。2)餐饮业的广阔市场，也自然带动了食材供 应市场的发展，据亿欧咨询的统计，预计食材供应链亦享有万亿的市场空间。

2.外卖的爆发，使得快速响应的食材供应需求不断提升。

互联网的快速崛起，逐渐改变并培养了居民新的生活方式，外卖就是典型的案例。根据易观智库的 监测，18Q4我国外卖整体交易规模达到 1406 亿元/107.7%，自 16 年以来一直保持着 100%以上的单季增速，外卖的爆发式增长毫无疑问为餐饮业导入了越来越多的客流和订单。另外外卖的核心 特点是便捷性，配送时间就成为了影响消费者消费行为的主要因素。这就要求外卖餐饮店要尽量缩 短准备商品的时间。订单的快速增长+缩短配送时间的诉求，决定了外卖餐饮店急需快速响应的食 材供应，也赋予了速冻食品的发展机会。

3.成本端的压力，需要速冻半成品来节约成本。

尽管餐饮行业的收入正稳定增长，但人工、租金、原料等价格也在不断攀升，成本压力压缩了餐饮 企业的盈利空间。无论是正餐还是团餐，都可以看到人工成本/租金成本的上涨幅度远超过其他成 本，由于中小餐饮企业缺乏规模效应和终端的议价能力，来自成本端的压力会更加明显。因此越来 越多的餐饮企业开始尝试选择速冻预制半成品来替代部分人工/租金，达到控制成本的目的。

我们以信良记的预制小龙虾为例，来看速冻半成品控制成本的力度。1)原材料成本方面，两种模 式相同;2)人工成本方面，信良记的预制半成品可以为餐饮店省去厨师等环节，可以节省 83%的 成本;3)租赁成本方面，预制半成品也可以减少操作间的空间，降低租金的成本。综合来看，采 用预制小龙虾可以较传统模式节省 42%的人工成本。

3.2 供给端:冷链进步+产品创新，行业变化正在发生

冷链运输的快速发展，带动速冻行业的辐射半径提高。当下生鲜电商、蔬果宅配已近成为当下消费 市场的热门选择，也驱动了国内冷链物流市场快速发展。1)据统计，18 年我国冷链物流市场规模 已经达到了 3035 亿元/+19%，预计冷链物流规模仍将保持着 20%左右的增长速度;2)由于冷链 物流在我国发展空间仍大，不少巨头公司开始布局冷链物流，特别是对物流市场反应迅速的电商及 快递公司，如顺丰、京东等。3)我们认为，随着冷链运输的快速发展，能够扩大速冻食品的销售 半径，辐射范围进一步提升。

创新能力提升驱动品类爆发和品质升级。经历了前期同质化竞争的“拼杀”以及速冻技术不断改良， 速冻食品企业开始不断提升产品的创新能力，走上差异化的道路;1)一方面是新品类的爆发。对于速冻食品这样的日常消费品而言，品类的创新是产生新需求的重要手段。从19年火锅食材年度 爆品评选可以看到，获奖品类多达20余种，越来越多的品牌开始依靠特色的新品和爆品来获取市 场份额;2)另一方面是品质的升级。速冻产品的品质升级，更迎合当下消费升级的大趋势，仍以 速冻火锅料为例，近几年高端鱼糜产品开始逐渐体现出优势，如海欣的“鱼极品牌”即市场上高端 产品的代表，17年鱼极产品营收达到 1.2 亿元，年复合增长率达到 33.5%，毛利率也高达 50.6%， 高端产品亦存在着非常大的空间。

二、各细分品类分析:面米规模大，火锅料风头劲， 预制菜潜力高

目前市场上占比较大的是速冻面米和速冻火锅料两大品类，此外各家龙头公司开始针对餐饮通路， 纷纷推出速冻菜肴产品，可以将我国速冻食品分为速冻面米、速冻火锅料、速冻菜肴三大品类。根 据行业的生命周期(综合行业增速及市场集中度)，我们认为这三大品类正处在行业生命周期的不 同阶段:1)速冻面米处在较为成熟的阶段，行业规模大，龙头品牌优势明显，市场集中度较高; 2)速冻火锅料处在成长阶段，行业增速较面米更快，龙头品牌正稳步提升市占率水平;3)速冻菜 肴作为刚刚崛起的品类，正处在市场开拓阶段，潜力较高。

1.速冻面米:规模最大，龙头突出

市场规模:17 年速冻面米的市场规模达到 647 亿元。1)囿于数据的可得性，我们这里用产值来 衡量市场规模。根据统计局及中商产业网的数据，17 年我国速冻面米的市场规模约为 647 亿元 /+7.1%，5 年的 CAGR 为 2.5%，表现出行业生命周期中成熟阶段的特征。2)尽管速冻面米行业 增速有所放缓，但是近些年亦不乏新兴品类成为大单品，比如手抓饼、油条、广式面点等。行业逐 渐显现出明显的品类分化，新兴品类开始推动行业趋势有所抬升。

应用场景:传统主食替代品。1)广义的主食是指人们日常三餐中食用频度较高，即为人们提供主要能量、营养来源的食物。我国传统主食包括米饭、粥、馒头、面条、米粉等。随着生活节奏的加 快，越来越多的人开始选择速冻面米食品作为传统主食的替代品。2)以速冻面米企业集中的河南 省为例，居民从超市购买工厂化主食产品的居民占 25%，从市场购买手工作坊主食产品的占31%， 家庭制作主食的占44%，证明从商超购买速冻主食的居民仅占四分之一，仍有提升的空间。

主要品类:流通于市场的主要速冻面米食品包括速冻汤圆、水饺等，其中汤圆和水饺是最主要的两 大品类，分别占速冻面米制品的 31.6%和 30.8%。随着创新力度的加大和消费需求的升级，速冻 面米的品类也呈现百花齐放的态势，不断有新的细分领域爆发大单品，如手抓饼、奶黄包、红糖馒 头等，我们认为传统速冻面米已经接近饱和，后续行业的成长将由不断导入的细分行业的新大单品 来驱动，分化会更加明显。

速冻面米市场格局基本稳定，CR3 市占率接近 64%，市场集中度较高。由于速冻面米目前主要定 位是主食替代品，更加适合在商超渠道铺货。大品牌如三全、思念等通过多年的深耕，凭借着品牌 认可度和渠道优势，已经逐渐构筑了一定壁垒，整个速冻面米的市场格局基本稳定，TOP3 三全、 思念、湾仔码头市占率分别为 28%/19%/17%，三大龙头企业已经占到 64%的市占率水平。

2.速冻火锅料:速冻食品的赛道风口

市场规模:17 年速冻火锅料的市场规模约为411 亿元。根据统计局及中商产业网的数据，17 年我 国速冻火锅料(包括速冻鱼糜和速冻肉制品)的市场规模约为 411 亿元/+11.4%，5 年的 CAGR 为 12.6%。

应用场景:餐饮+便利店+家庭，较速冻面米的应用场景更加丰富。速冻火锅料是速冻食品中少有 的拥有休闲食品属性的品类，除了广泛地用于火锅行业之外，还可以用在麻辣烫、关东煮、烧烤等 餐饮形式，应用场景非常丰富。这些应用场景的发展，带动了速冻火锅料的需求增长，使得速冻火 锅料的渗透率有望进一步提升。

主要品类:流通于市场的速冻火锅料制品主要包括两大类，速冻鱼糜制品和速冻肉制品，其中速冻 鱼糜制品约占 55%，速冻肉制品约占45%。

速冻火锅料市场格局尚处在整合阶段，市场集中度较低，品牌崛起有望成为下一阶段主题。相较速 冻面米，速冻火锅料的市场格局比较分散，其中安井作为速冻火锅料的绝对龙头，市占率约为9%， 海欣、惠发市占率分别为3%和 1.5%，分列 2-3 位，CR3 市占率仅为 13%。因此目前速冻火锅料 市场格局还比较分散，市场集中度较低，还尚处整合阶段，品牌崛起有望成为下一阶段主题。

我们认为，速冻火锅料是目前速冻食品中的赛道风口。

首先，速冻火锅料味道鲜咸，亦能够很好应用于辣味餐饮场景，符合多数人的口味习惯，拥有庞大 的潜在消费人群。1)根据对我国饮食口味调查，咸鲜味是最受欢迎的口味(占比达到 23.3%)， 麻辣为第二受欢迎口味(占比达到 17.2%)，因此咸鲜和麻辣口味在我国拥有最庞大的消费人群。2)速冻火锅料(特别是速冻鱼糜)，由于原料上带有的特性，本身就具有咸鲜的特点，而且速冻 火锅料的主要应用场景是火锅/麻辣烫等，也能够很好的应用在辣味场景中。因此速冻火锅料更加 符合多数人的口味习惯，拥有庞大的潜在消费人群，有望成为居民饮食的主要食材。

其次，搭乘火锅好赛道，享受火锅市场的广阔空间。火锅作为中餐投资好赛道已经成为共识，根据 《中国餐饮报告(白皮书 2017)》，火锅是我国餐饮业的第一大品类，占到餐饮业营业额的 22%， 是我国市场认可度最高的餐饮品类。17 年火锅市场的规模达到 4360 亿元/+10.40%，始终保持着 领先于中式餐饮行业的增速。这主要是由于不需要厨师环节，火锅具有很强的标准化属性。火锅对 于食材的标准化要求较高，这也给速冻火锅料带来了巨大的需求，伴随着火锅市场的快速增长，速 冻火锅料也将在火锅盛宴之下享受广阔的市场空间。

最后，便利店快速发展，为速冻火锅料带来新的增量需求。生活节奏的加快和消费水平的提高，催 生了居民对便利店的需求。17 年便利店行业的销售额达到1905 亿元/+23%，门店数 10.6 万家 /+13%，便利店行业正经历快速发展。目前我国连锁便利店主要集中在一二线城市，全国化布局尚 未出现，便利店市场还拥有很大的成长空间。鉴于速冻火锅料是便利店关东煮、麻辣烫产品的主要原材料，便利店的全国化进程也将为速冻火锅料带来新的增量需求。

3.速冻预制菜肴:速冻食品的下一个蓝海

根据国外的定义，预制菜肴(ready meal)是指只需要简单处理即可食用的食品，包括速冻调理肉、 鱼、蔬菜、意大利面、冷冻比萨等。从这个定义来看，我们前文所讨论的速冻食品都包含在这个品 类中。因此在本部分我们着重讨论的是针对于餐饮渠道的速冻预制菜肴。

我们以“入场”较早的千味央厨为例。2008 年，思念食品的油条开始与肯德基合作，开启了餐饮 油条的爆款时代。2012 年，思念集团成立独立公司千味央厨，开始开拓冷食餐饮流通市场，成立 当年即实现亿元销售大关。目前千味央厨的餐饮客户已经包括肯德基、必胜客、麦当劳、真功夫、 德克士、永和豆浆等，

千味央厨的成功，体现出专供餐饮渠道的速冻预制菜肴拥有巨大的市场，也引起资本的关注。1) 作为我国速冻菜肴的先行者，千味央厨自成立以后，一直保持着年交易规模与利润总额20%-30%的增长，17 年销售额已经达到 6.1 亿元，净利润近 4700 万元。千味央厨的成功意味着速冻预制菜肴拥有着巨大的市场空间;2)18 年12月，京东、绝味食品共同出资 1 亿元投资了千味央厨，整 体估值 10 亿元，也体现出资本市场对于速冻预制菜肴的关注。

而国内其他的速冻龙头公司亦对速冻菜肴市场进行开拓。1)三全食品在 16 年成立子公司郑州快 厨，以开拓国内餐饮用速冻菜肴市场，18 年公司餐饮渠道的营业收入已经达到 5.6 亿元/+45.9%， 占到总营收的 10.1%，成为公司重要的营收贡献来源;3)18 年底，安井食品也调整了经营策略， 提出“三剑合璧、餐饮发力”，并推出了副品牌“冻品先生”，专门定位于餐饮食材类，从而开始 切入到餐饮渠道。目前主力产品包括天妇罗鱼、天妇罗虾、腐竹等。

速冻预制菜肴目前尚处在发展前期，市场规模还不高，但依靠着广阔的餐饮市场，速冻预制菜肴享 有非常大的发展空间，也成为速冻食品龙头开始竞相进入的赛道，是速冻食品下一个蓝海市场。

三、展望未来，什么样的公司能够脱颖而出?

前文我们已经详细地分析了速冻食品以及各大速冻品类的发展前景和驱动要素，那么如何在趋势 中挖掘优质公司，将成为投资者所关心的主要问题。我们认为，具备以下特质的公司，能够有望在 行业发展的浪潮中脱颖而出。

1.短期:布局餐饮通路的蓝海

前文已述，随着餐饮端对半成品食材的需求日益增强，餐饮通路将成为速冻食品新的蓝海，赋予速 冻行业新的发展机遇。然而不同通路对速冻食品有着不同的需求，餐饮适销/终端适销的产品亦是 不尽相同的。比如餐饮适销产品需要满足出餐速度快的要求，产品需要具备解冻时间短、品相稳定 的特点，但对于终端适销产品这样的需求并不明显。那么为了能够在餐饮通路上抢得先机，速冻食 品企业首先要具备生产餐饮适销产品的能力，我们认为应当具备三个优势:产品性价比高;产能充 足;渠道力突出。

1.1 产品性价比高，满足餐饮降成本需求

对于餐饮企业来说，采购速冻半成品的主要动机就是为了降低成本，因此餐饮适销的速冻产品需要 较高的性价比，维持餐饮门店的盈利空间。我们以安井新推出的餐饮适销品牌冻品先生为例，天猫 平台上冻品先生藕盒的单价为17.5元/kg，天妇罗虾单价为82.6 元/kg，与部分家庭适销品牌相 比单价更低，更能满足餐饮企业的需求。

1.2 产能充足，保证稳定供应

对于餐饮通路蓝海的先行布局者，我们认为具备生产能力强，产能充足的公司，才能率先在市场中 建立先发优势:1)一方面，对于餐饮渠道而言，由于需求和周转的频率较高，需要及时而稳定的 货源，这就要求供应商拥有足够的生产能力，以保证稳定的食材供应;2)另一方面，生产能力强， 产能充足，意味着公司能够有足够的空间，在保证现有核心产品生产不受影响的情况下，进行新品 的开拓，亦给予了足够的试错空间。一旦新品尝试成功，也有机会短时间内大规模投产，迅速抢占 市场份额的能力。

1.3 渠道力突出，执行力强

“得渠道者得天下”，一个优秀的消费品公司，必然离不开成功的渠道网络。我们认为，无论是处 在相对成熟阶段的速冻面米，还是依然处在成长阶段的速冻火锅料，亦或是正在崛起的速冻预制菜 肴，拥有突出渠道能力的公司才能够掌握市场:1)传统经销渠道稳定且广泛，执行力强。经销渠道的稳定，可以保证产品的稳定消化能力和市场推广能力，布局的广泛亦可以保证新品大规模铺货 覆盖市场，特别是对处在发展初期的速冻菜肴制品而言，稳定而广泛的经销商渠道，执行能力更强， 能够满足餐饮通路稳定和及时的供货需求;2)全渠道布局能力。一方面，经销商下游往往只覆盖 某一类通路，因此切入到餐饮通路，速冻食品企业需要拥有全渠道布局的能力，能够同时覆盖并管 理好ToB 端餐饮经销商和ToC 端零售经销商;另一方面，以电商、社区团购为代表的新零售渠 道的兴起，成为消费品竞争的新战场。为了把握新的消费趋势，速冻食品企业也需要拥有切入或协 助经销商建立新零售渠道的能力。

2.长期:顺应习惯变迁，把握需求端趋势

经济的持续发展和人口结构的变化，将进一步推进我国家务劳动社会化的进程，同时随着人们对于 速冻食品健康观念的改善，未来我国速冻食品的人均消费量将得到提升。然而我们亦不可忽视消费 升级的趋势下，传统速冻产品已经无法满足消费者日益变化的消费需求，这意味着未来要实现人均 消费增长，需要靠不断更新换代的新品类推动。我们认为，为了能够紧紧把握这一消费趋势，优秀 的速冻食品企业应当拥有两大能力:新品开发能力强+丰富的品类组合及品牌优势。

2.1 新品开发能力强

在消费升级的趋势下，消费者对差异化产品的需求日益增大，那么无论对于市场份额较为集中的速 冻面米，还是市场份额仍处在整合阶段的速冻火锅料，新品的开发能力是迎合当下消费趋势的核心 竞争力。我们可以从安井的例子可以看到，新品对于总体营收增长的贡献是非常大的，15 年公司 速冻火锅料新品对营收增速贡献率达到48.1%，速冻面米甚至达到71.2%。因此无论在存量洗牌 还是增量拓展，具备较强新品开发能力的公司将能够继续保持强大的竞争力。

2.2 丰富的品类组合及品牌优势

消费者的消费习惯和口味的变化速冻很快，也给速冻产品的生命周期带来很大的不确定性，市场也 将走向更加细分的分化格局。为了能够保持稳定、持续的长期竞争力，需要速冻食品企业拥有丰富 的品类组合和产品矩阵:1)在已经形成一定市场规模的品类中(如速冻面米等)要拥有品牌的优势，保证市场地位和盈利能力的稳定(奠定基础);2)在尚未形成稳定市场的领域(如速冻菜肴 等)，不断推出新品类，迎合新市场需求，满足消费者变化的消费习惯(获得成长)。在不断变化 的市场环境中，只有拥有丰富的品类组合及品牌优势，才能通过品类间的轮动保持企业稳定、长期 的竞争力，避免“昙花一现”。

四、相关投资标的：略