【原】你是聪明的投资者吗

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有效市场理论也许并不完全正确，但作为一种对世界的描述，它比你认为的要好得多。

【每日一篇】

为无为，事无事，味无味。大小多少。报怨以德。图难于其易，为大于其细。天下难事必作于易，天下大事必作于细。是以圣人终不为大，故能成其大。夫轻诺必寡信，多易必多难。是以圣人犹难之，故终无难矣。 

——《道德经·为大于细》

今天来讲讲几种资本市场理论。

现代资本市场理论是以有效市场假说为核心的。

资产组合理论产生后，有效市场理论逐步形成。

这个理论的产生使对金融问题的分析实现了从定性到定量的转变。

奠定了现代资本市场理论的基石，并构成了其核心内容。

“有效市场假说”的研究起源于路易斯·巴舍利耶。

路易斯·巴舍利耶从随机过程角度研究了布朗运动以及股价变化的随机性。

他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，发现其波动的数学期望值总是为零。

另外，他还发现了市场在信息方面的有效性。

过去、现在的事件，甚至将来事件的贴现值反映在市场价格中。

他提出的“基本原则”是股价遵循公平游戏模型。

经过几十年的发展，尤金·法玛于1970年深化并正式提出“有效市场假说”。

有效市场假说有三大要点。

首先，在市场上的每个人都是理性的经济人。

金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的严格监视之下。

他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格。

并且把未来价值折算成今天的现值，也能谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。

其次，股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人。

即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等。

假如有人发现这两者不等，即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。

再次，股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即"信息有效"。

当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动。

一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动。

当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价位了。

"有效市场假说"实际上意味着"天下没有免费的午餐"。

世上没有唾手可得之物。

在一个正常的有效率的市场上，每个人都别指望发意外之财。

所以我们花时间去看路上是否有钱好拣是不明智的。

我们费心去分析股票的价值也是无益的，它白费我们的心思。

当然，"有效市场假说"只是一种理论假说。

该理论是完美假设条件下标准化的理论，不能解释各种市场“异象”。

从而使人们对其不断提出质疑，导致金融理论史上的再次革命。

也导致了资本市场理论的多极化发展。

确实，真实世界里并非每个人总是理性的。

也并非在每一时点上都是信息有效的。

不过正如曼昆所说：有效市场理论也许并不完全正确，但作为一种对世界的描述，它比你认为的要好得多。

自亚当·斯密《国富论》问世以来，传统经济学在西方经济学中逐步确立统治地位。

“完全竞争”市场的自动调节机制，在瓦尔拉斯“一般均衡理论”和马歇尔“均衡价格论”体系上取得规范的形式。

并且，是在经典科学的基础上建立了一整套分析方法。

实际上，传统经济学所构建的经济分析框架，是牛顿力学的“绝对时空观”和皮埃尔·西蒙·拉普拉斯的“可预测宇宙观”在经济领域的重现。

绝对时空观，即均衡流逝的绝对时间和恒等且不动的绝对空间。

可预测宇宙观，即一个单一的公式可以解释所有的现象并结束不确定性。

然而从现状经济角度看，由于种种意外因素的存在和人类所面临的不确定性，不确定性是现实经济运行过程中最主要的特征之一。

自然地，混沌学作为一种科学范式也就成为经济学家们研究经济系统的复杂性、不确定性和非线性的有力工具，成为社会、经济、技术预测的有力工具。

它应用非线性混沌理论解释现实经济现象，在经济建模中充分考虑经济活动的非线性相互作用。

这门新兴的交叉学科学科在模型的分析上充分利用非线性动力学的分叉、分形和混沌等理论与方法，分析经济系统的动态行为。

以此产生了新的经济概念、新的经济思想、新的经济分析方法，得到新的经济规律。

如今，混沌经济学已经成为当代经济学研究的前沿领域，并取得迅速的进展。

由于客观地认识到经济系统的非均衡、非线性、非理性、时间不可逆、多重解和复杂性等特点，混沌经济学在研究和解决问题的具体思维方式和假设前提上以及确切的方法论上，与传统经济学存在显著差异。

混沌经济学假设关系是非线性的，认为经济系统所呈现的短期不规则涨落并非外部随机冲击的结果，而是系统内部的机制所引起的。

经济系统中时间不可逆、多重因果反馈环及不确定性的存在使经济系统本身处于一个不均匀的时空中，具有极为复杂的非线性特征。

非对称的供给需求、非对称的经济周期波动、非对称的信息、货币的对称破缺、经济变量迭代过程中的时滞、人的行为的“有限理性”等正是这种非线性特征的表现。

混沌经济学的方法论是整体主义，即“理论必须根植于不可再分的个人集团的行为”。

不过真实的资本市场甚至比混沌市场假设还要复杂。

基于经典的或科班的有效市场假设或混沌市场假设来做股票投资已经远远不够。

还需要结合心理学尤其是群体心理学的视野来研究资本市场。

有一个“群氓市场假设”，似乎更贴近资本市场的真实面目。

所谓群氓市场假设，是指我们假定资本市场的参与者是一群氓民，他们中的大多数并不是格兰罕姆概念中的“聪明的投资者”。

而是一群不能对投资价值及市场影响因素作出理性认知和正确判断的人。

他们的投资与其说是基于价值的，不如说是基于市场参与者在心理互动和情绪传染过程中形成的群体共识和集体无意识，是“随大溜”的。

当人们面对一个群氓市场的时候，勒邦、塔德和佛洛伊德的群体心理学所揭示的道理，或许比格兰罕姆和巴菲特的证券分析学，对人们走向投资成功更具启迪意义。

索罗斯曾经说过：由于参与者的理解不完备，所以金融市场存在着内在的不确定性。

他告诫说，所有的人都知之不多！

索罗斯尚且如此，面对无限复杂的资本市场，谁又能说他知之很多呢？

或许，战胜市场的唯一正确路径，就是回到古希腊德尔菲神庙上的那句古老箴言上去：认识你自己！

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