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前段时间做了几个访谈，主要是请部分同学谈一谈无忧树与外面一些投资体系的差异，有些概念看起来相似，但无忧树有自己的特色，细节呈现非常丰满，结构十分完整。无忧树关注焦点：好生意（跨行业+企业，落地框架细腻，要素扎实）好赢家，突出赢，依然跨行业+企业，虽然指标是ROE，但拆解开来提出多维度，并从竞争格局、护城河（强优势）以及利益相关者许多层面进行分析。比较常用的理念体系：好生意、好理解、好价格或者好行业、好企业、好价格等。生意是企业为社会创造价值并通过创造价值获得相应回报的良性循环，好生意的原则是未来现金流最大化。在投资中，DCF绝对估值法是衡量公司价值方面最科学、最公认的方法，用文字表达就是：企业的未来生命周期内创造的自由现金流总和的折现。因此好生意的原则是未来现金流最大化。第一步是了解行业和公司的产品和服务，投资人不一定是某个行业的专家，但在一定程度上了解产品和服务还是必须的。行业和公司必须旗帜鲜明的指出，自己的产品和服务给目标客户带来的独特价值，满足的有效需求是什么，这才能称之为生意。例如，银行通过存贷款服务解决了资金使用者和资金需求者之间的资金融通；保险通过一张张保单，给人们的生命健康、财产安全提供保障。好生意必须站在终端场景思考问题，也就是客户，从客户角度引申出其他维度。客户需求：清晰定义客户需求，旗帜鲜明地提出商业模式给目标客户带来的独特价值，也就是说，通过本生意解决了哪些痛点，需要深入研究，解读客户的真正需求是什么。天花板思维：综合量价来看，天花板大概在什么量级，天花板高行业空间大，天花板临近则成了存量博弈，生意就比较难增长。快速成长：有没有快速放量的逻辑？（比如疫情导致口罩手套，比如技术成熟光伏成本下降，比如政策集采导致某个光脚品种突然放量）有没有定价权？最近会不会涨价？直接体现价格的是毛利率，但毛利率低不算不好，因为可以薄利多销。价格受到需求端和供给端双重影响，需求端考虑独特价值下客户的支付能力和意愿；供给端要考虑竞争，比如快递价格就因竞争激烈被杀，券商佣金也因竞争激烈而易受影响。好生意的定义是未来现金流最大化，这里最重要的是生意有没有未来，也就是能不能永续增长，起码公司的生命周期要特别长，支持这一点的是长期需求的持续性，能不能确定长期需求的持续性，当下的市场规模能不能维持，未来的需求会不会还比不上当下，如果长期需求没有持续性，那么估值必然要打折扣。地域扩张，国际化，比如中国创新药代表恒瑞医药能不能出海？这是万亿市值的重要考虑因素。好赢家聚焦在一个“赢”字上，寻找的是竞争力最强的企业。价值定位一定要围绕客户需求展开，是提供更优质的产品、更高水平的服务，还是更专业的解决方案，帮助客户解决了哪些具体问题等都是必须说清楚的，通过市场定位和品牌定位，明确关键成功要素，找到竞争优势的发力点。比如美年健康为什么总差点意思？因为客户需要的是权威的体检和一整套后续的治疗方案，而三甲医院更匹配这种需求。明确关键成功要素，找到竞争优势的发力点。比如品牌定位，对高端品牌来说，客户对于解决方案的诉求远远大于对产品的诉求，为客户提供超值服务会更受欢迎，商业生态系统中需要多专业，甚至是跨行业的协同协作。对中端品牌来说，客户对于产品的技术水平和品质要求较高，商业模式中产业价值链各个环节的水平和协同能力非常重要。而对于低端品牌来说，产品的价格是主要的，产品质量满足要求的前提下，价格越低越好，商业模式的核心就是价格管控。因此，总体来说，对于工业产品，低端品牌，价值主要体现在性价比上，价格是主要参考因素；对于中端品牌，价值主要体现在运营支撑上，服务支撑能力是主要参考因素；对于高端品牌，价值主要体现在绩效增值上，解决方案有效性是主要参考因素。使用护城河来分析竞争，也就是供给端要素，供给有时候也能创造直接需求，但要注意供给无法创造根本需求，因为根本需求始终存在，比如衣食住行。进入门槛，是否高壁垒？比如血制品，门槛高，是因为牌照有限。为什么券商和快递竞争激烈，因为产品的同质化太过严重，除了顺丰速度比较快之外，其他快递同质化严重，选择谁并没有明显差异，所以结果就是大打价格战，比如行业中新生力量极兔速递，就把整个行业的日子弄得很不好过。券商也是同质化，尤其是在经纪业务里，选择哪家券商并没有差异，所以只能打价格战，所以我们看到佣金一降再降。但差异化也并不意味着是好生意，比如餐饮，门槛低，玩家众多且菜系众多，差异化是有的，虽然餐饮行业非常巨大，但上市公司数量和行业体量严重不成正比，我们熟悉的有麦当劳肯德基、海底捞呷哺呷哺，为什么他们能够做大上市？因为在餐饮里，汉堡和火锅是最容易标准化的生意。一个公司想要做大，就需要用一定标准化的产品或服务提供给特别多的人，但这对大部分餐饮是个悖论，所以做不大。上下游是怎么影响毛利率的？怎么影响规模的？怎么平衡毛利率和规模？比如中国铁建的下游是国铁，下游的议价权很强，所以毛利率低，而有些下游是消费者，商家定价权就强一些。
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