1.1铜箔行业的核心本质
对于铜材料的加工，行业的定价模式是铜价+加工费，铜箔企业核心利润来源于加工费。
铜箔行业特征是供需关系是决定加工费，判断供需，就是理解铜箔行业周期是关键。
1.2铜箔行业的周期回顾:
在最近的5年里，铜箔经历了两轮周期 。
2016年-2017年-供需决定的价格上涨
2016年新能源车补贴政策拉动，铜箔需求强劲
每一轮周期都是讲相同的故事，锂电铜箔产能弹性小，供需跟不上。
1）扩产难，上游设备问题-阴极辊，交付周期需要半年。
2）保存难，库存周期短，铜箔易氧化，库存周期1-3月
锂电铜箔高景气，大家疯狂扩产，2017年扩产增速达到高点，供需关系发生变化，铜箔价格下跌。
2020年9月-2021年11月（未完待续）
需求端：新能源车爆发，磷酸铁锂价格提升。
供给端：上游设备交付困难，导致扩产困难，6Um以下铜箔有壁垒，产能提升困难，造成严重供需缺口。
目前当下环境下，重点关注在于需求端是否减弱，关注产能缺口情况。从测算情况看，明年铜箔有效产能同比增长30%+，需求端增长40%+，因此判断明年铜箔供给紧张度可能进一步提升，若加工费普遍提升，对于铜箔企业将贡献业绩弹性。
1.3目前铜箔行业壁垒与产能扩张受限梳理：
1）进入壁垒来源于1-2年的认证期，放大了原有企业的先发优势,核心下游锂电池厂商如宁德时代、比亚迪等对锂电铜箔存在认证周期和专门的认证体系，一旦认定不会轻易更换供应商,来源于电池厂愿不愿意承担风险。
2）铜箔设备产能不足限制了铜箔行业的扩产速度,生箔过程中关键设备为阴极辊、生箔机，国内大部分铜箔企业主要进口日本设备，但交货周期长且价值昂贵，普遍交货周期在 18-24个月之间，且按照排序制提前一年以上订购设备，限制短时间内扩张产能。
阴极辊设备是生箔的核心设备，其质量决定铜箔的档次和品质,目前铜箔设备依旧主要被日本厂商垄断，全球70%以上的阴极辊来自日本新日铁等企业，订购需要提前下单排期，目前行业需求紧张扩产加速，而日本厂商出于谨慎的经营策略考虑扩张意愿并不强烈，因此设备订单交付时间长达2-3年以上。
国内阴极辊设备情况导入情况，诺德17/18年导入的时候吃了大亏，导致良率和排产不及预期，现在诺德说了一句我不再上当了。
目前从嘉元科技的口径来看国产阴极辊设备的生产出来的良率，比日本设备差了5%-9%左右。
综合来看国产阴极辊设备大范围的铺开还需要一段路要走。
1.4铜箔行业的上下游情况
上游环节：铜箔环节难以通过内卷获得竞争优势。铜箔作为锂电中游环节，上游原材料直接对接大宗商品，难以通过产业地位优势获得显著的议价能力。从成本构成来看，目前铜占总成本的比例已经到80%左右，叠加非铜材料后原材料成本占比已经达到80-85%，打价格战获取全面优势是一件非常困难的事情。
下游环节：锂电铜箔环节自身竞争格局较为分散，相反下游客户锂电环节则格局更加集中，这也意味着在对客户这一方面，铜箔企业也很难具备强势的话语权。
总结：先发优势带来的超额利润是最佳的获得领先的途径。铜箔领域技术迭代还在不断持续，由于高端产能相对稀缺，市场对于更薄的新产品给予了一定幅度的溢价，以4.5μm铜箔为例，目前加工费比6μm铜箔高40%左右，此对于铜箔环节来说，具备研发能力优势能够在技术迭代中占得先机，在代际切换中不断抢先分食阶段性的超额利润，通过局部优势获取结构优化带来的盈利提升无疑是最现实的选择。
持有中不要太有执念，这就是一个周期股，跟随需求和产能的情况，他也会出现周期的拐点的，这个务必清楚，只是目前的供需格局造成了现在紧张的情况。
1.5目前对于PET铜箔对于现有产业冲击的影响
PET铜、铝箔是指将极薄铜、铝层覆在有机物PET基膜表面，以实现传统纯金属箔的正负极集流功能。由于基材方面用PET膜代替了铜，因此PET铜箔理论上可以降低铜箔重量，提升能量密度且不容易断裂和产生毛刺。PET集流体并非近期的新技术，宁德已经和相关供应商在该领域进行过一段时间的合作研发。从了解情况看，产品开发取得了一定进展，宁德计划明年推部分量产线。但我们认为，市场高估了PET铜箔对现有铜箔产业竞争格局的影响。一方面，新技术在动力产品上的认证尚需时间，能否批量应用仍存在不确定性；另一方面，PET铜箔的主要加工企业如金美产能规模太小，扩产速度无法支撑大规模放量。从产业调研信息看，目前C给到下游的的订单估算未来3年内在30gwh内，对于现有铜箔的需求影响很有限。
产能还是太小，下游验证需要时间。
1.6核心观点
1.行业本质来源于供需错配导致的加工费提升，新技术的介入暂时不对现在的供需格局造成冲击，但是对于PET铜箔的新技术需要关注，
诺德对于pet的看法：讲人话，我们也在尝试，如果情况好，也可以做。
2对于诺德最大的估值影响，还是整个新能源产业链景气度的问题，对于新能源明年最大的问题大部分环节在今年扩产之后都不缺了，注意后面的结构性分化下部分环节回归合理估值状态的风险，带来对铜箔的环节的短期估值挤压问题。
3.对于商业模式问题，铜箔本身不是特别好的商业模式，都是比较辛苦的方式，上游不在自己手里，下游需求不受控制，像一个四处飘荡的游子，行业周期的控制权在于别人手中，真的是看着行业景气度吃饭，所以铜箔行业的核心又回到了供给和需求上。
结论：晚安，睡觉。
