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在上一篇文章中，我曾简要的说到过投资ST公司的一些基本准则，比如赛道优良、公司能够重新聚焦主营业务、管理层能够被有效替换等，此外还有一些非常规因素，如大资金变动、潜在对手方能量等。 其实关注这些准则，不仅仅是为了寻找到优质的公司，如果能够理解这些准则背后的含义，你就能够理解中国股市背后运行的逻辑。 今天，我将以盐湖股份为例，谈谈其中两个重要的点：主营业务与公司区位。 主营业务很好理解，那么公司区位又是个什么东西呢？ 事实上，长期以来，我们都采取审核制来进行股票发行，所以上市公司存在着许多有趣的特点，公司区位就是其中重要的特色之一。 中国上市公司存在着非常明显的区位概念，一个地方的政治、经济状况是与当地上市公司密不可分的。经济差点的地方以省为单位，经济好点的地方以市为单位，该地的上市公司往往都是这些单位关注的重点对象。 尤其是对于缺乏上市公司的地区，每一家上市公司那可都是一个宝呀，这背后就带来了很多如资源倾斜之类的问题，对我国上市公司的经营管理造成了重大的影响。 理解了公司区位，那我们就正式开始盐湖的涅槃之旅了。 A股市场最大亏损，ST盐湖何去何从？ 盐湖股份在2019年亏损466.62亿元，创下了A股公司最大单年亏损，此前A股单年亏上百亿的公司一双手也数得过来，并且亏损金额最高也没有超过200亿元的。 盐湖亏损的根源是2009年公司开始布局的金属镁项目，项目本身理念是好的，将生产钾肥过程中产生的大量氯化镁卤水，进行综合利用，实现变废为宝。 2011年起公司开始陆续建设金属镁一体化工程项目，由于该项目国内没有先导案例，公司却错误估计了项目的所需资金与建设难度，最终导致项目建设期延长，投入资金严重超出预算。 正所谓祸不单行，等到17年项目建设完成以后，金属镁项目又受到了环保政策的影响，煤炭开采被叫停，天然气供给又不足以支撑项目运作，难以带来规模效益，最终生产成本高于市场价格，公司全年净利润亏损-41.59亿元。 受到金属镁项目的拖累，公司2018年连续亏损，同时由于前期高额债务带来的财务费用，公司逐渐被拖垮。 2019年9月30日，法院开始受理盐湖股份破产重整事项。  破釜沉舟，盐湖给出优质重整方案 窘境之下的盐湖面临两个选择，要么破产清算，要么债务重整。 出人意料的是，盐湖很快就给出了一份报告，简单来说，如果进行破产清算的话，那么普通债权人的受偿率大概只有38.5%，但是如果进行债务重整，依据当时的股价而言的话选择转股的受偿率可以达到66%（当然，需要面临后续股价波动的风险，现在事实证明潜在收益率非常高），而由于债务重整对公司的积极作用，也可以让部分选择保留债权的债务人得到60%的受偿率。  如此友好的重整方案，在整个市场上都是难得一见的，这也为盐湖的重整之路打了下来深厚的基石。 那么为何盐湖能做到这样的计划呢？那就得回到对盐湖主营业务和公司区位的讨论上来了。 主营业务具备可持续性，为重整计划打下基础 盐湖股份的债务危机问题主要来源还是过于激进的扩张策略，公司掌握国内最大的钾肥生产资源，主业的行业景气程度还是很高的。无论是钾肥涨价还是氯化钾板块的超高毛利率（72%），以及板块营收的高速增长（26%）都意味着钾肥项目的高潜在价值，同时碳酸锂的需求日益加大，另一庞大的市场开始展现。  盐湖股份会背负上巨大债务的原因还是低估了金属镁一体化项目的建设成本，以及高估了现金流状况，最终导致债务规模越滚越大。 本质上来说，盐湖股份面临的更多还是投资过大的问题，核心资产并未受损，主营业务具备可持续性。所以，如果能够通过重整计划来实现对不良资产的剥离，回归到优质主业的经营上，盐湖还是很有潜力的。 公司区位带来巨大优势，当地zf全力推进重整计划 盐湖股份是青海省大型国有上市企业，是当地优质企业，zf支持力度也很大。  盐湖的债务问题实际上从15年苗头就很显著了，17年正式面临亏损，但青海省其实一种都没有狠下心来出手帮助，这其实也是没办法的事儿，公司整体的带息债务体量接近400亿，还有一些其他债权，然而青海全省当时一年的财政收入也就270亿左右，想要救助也有心无力啊。  然而，一旦正式进入破产程序，这件事情就变得很尴尬了，因为青海本身也没几家上市公司，盐湖还偏偏是最大的那一家，青海的经济体量本来就小了，要是在少了这么一家大型上市公司可还得了？经济要发展，上市公司的“壳”就不能丢，企业也不能清算掉，因此，青海zf肯定是要尽最大努力来保下这家巨无霸的，自然就会愿意牺牲部分利益来推动重整方案了。如果仔细研究盐湖的重整计划的话，你就可以发现青海zf在背后起到的重要作用。 主营业务的可持续性是基本面，而公司区位就是潜在的特殊优势了。有关上市公司与地方zf的联系，相关的故事还有很多，有意思的地方也很多，有些适合讲的，未来也会找机会分享。 |
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