【原】Square 股票在下跌期间是买入、卖出还是持有？

与许多其他金融科技公司一样，Square ( SQ ) 的股价最近几周大幅下跌。尽管如此，我们仍然认为 Square 的估值目前还是太贵了，并且在金融科技和支付领域中还有比Square更好的投资标的。

Square的股价为何下跌？

在撰写本文时，Square 的股价已从 290 美元的 52 周高点下跌至仅 167 美元，这表明股价下跌了 43%，摧毁了高达 400 亿美元的市值。

猛兽财经认为Square 股价急剧下跌的原因主要有以下几个：首先，最近几周不但Square的股价下跌了，而且整个行业的表现也非常糟糕，比如 PayPal ( PYPL ) 和 Visa ( V ) 、万事达 ( MA ) 等公司的股价也出现了下跌。由于担心加密货币可能会从支付公司手中夺走市场份额，投资者纷纷抛售了这几家具有代表性的公司。

而我们认为，投资者对加密货币给支付行业带来的竞争担忧和产生的影响被夸大了，因为加密货币现在主要还是被当成一种用于投资的资产类别，而几乎很少有人使用加密货币来实际支付零售商的费用。

另一个影响 Square 股价的原因是美联储即将到来的紧缩周期：

正如我们在上面的点图中看到的那样，美联储预计未来几年将多次加息，将基准利率在 2024 年提高至 2% 左右。这导致股票贴现率更高，从而伤害了高价值、高增长的公司。随着市场开始以更高的利率定价，Square 作为一家估值这么高的成长型公司，自然是投资者抛售的首选公司之一。

因此，Square 的股价下跌并非主要是由于公司特定的消息引起的，而是由于宏观因素，例如支付公司面临的加密货币竞争压力（我们认为这种担忧被夸大了），以及利率上升伤害了所有成长型公司.

那么，Square股价有望上涨吗？

我们认为，以Square当前的价格，投资Square 并不是一个很好的选择。当然，如果市场情绪好转，Square的股价有可能会上涨，但也有可能会进一步下跌，因为Square今天的股价仍然非常贵。仅仅因为股价从近期高点下跌而买入并不一定会有回报——大幅下跌但仍然昂贵的股票却很容易继续下跌，尤其是当市场情绪不好和宏观环境不好时。


Square的股价预测

Square 主要有两个业务，商家和支付应用程序。商家历来是盈利能力最强的业务，但 Cash App 最近却成为 了Square 增长最快的业务：

来源：Square 投资者关系

Square 的毛利润在前几年可以忽略不计，但在 2020 年激增到了12 亿美元——单年增长接近 300%。 当时，Seller 和 Cash App 为Square贡献的毛利润差不多，分别是 55%和45%。与此同时，商家业务的毛利润增长率多年来一直在下降：已经从 2016 年的 63% 下降到了 2019 年的 30%，然后到 2020 年仅剩下 9%了。虽然在2020 年商家业务的增长率减速可能是因为疫情引起的，但即使在疫情之前，商家业务的增长就已经明显放缓了，这使得 Square 的商家业务的增长比较弱。

然而，即使是增长速度更快的 Cash App 业务也没有以前那么快了：

来源：Square 投资者关系

显然，Cash App 的增长速度已经放缓——2015 年 12 月至 2016 年 12 月期间，月交易活动的增长率为 200%，而这个数字在接下来的几年里是这样的：

来源：猛兽财经统计整理

尤其是2018年增速与2019年增速之间的回落，以及今年增速的回落尤为显着。Cash App 的年化交易增长率目前已低于 20%，不再是过去的高增长业务了。更值得注意的是，Cash App 的增长不仅在相对方面下降，而且在绝对方面也有所下降，因为该业务在上半年仅增加了 400 万笔月交易，而上一年的增速为 1200 万笔。

因此，我们可以说，Square 的两个业务都在经历相当大的增长减速。总的来说，这不是一场灾难，而是在某种程度上，随着公司增速放缓，这是意料之中的。但对于一家在 GAAP 基础上没有盈利，而且在调整后仍然非常昂贵（以远高于 100 倍的净利润进行交易）的公司来说，如果投资者对这家公司的增长前景失去希望，那么增长放缓可能是最主要的原因。

分析师目前预测，Square 今年将产生 180 亿美元的收入，而这一数字预计在接下来的两年内将以 10%的速度增长：

基于我们看到Square 的商家和支付应用业务的增长率已经放缓，未来几年Square 的增长率保持在10%左右似乎是可能的。这虽然不是一个糟糕的增长率，但也远非出色。事实上，许多其他支付公司预计在未来两年内将以类似甚至更快的速度增长，例如 Visa（预计2021-2023 年，每年增长 13%）、万事达（预计 2021-2023 年，每年增长 18%））和 PayPal（预计2021-2023 年，每年增长 20%）。

换句话说，被一些人称为具有破坏性的Square 股票，预计其增长速度将与行业中一些最大的公司保持一致，甚至比它们还要慢。因为有更多的理由来支持 Visa、万事达、PayPal 等公司的增长速度会更快，而不是 Square。而且这些公司比 Square 更有利可图，且可以给股东带来更大的回报（至少 Visa 和 万事达是这样），并且它们的估值也更便宜（Square的预期市盈率超过100倍，而Visa的预期市盈率仅为29倍）。

这对 Square 的股价前景来说并不是好兆头。如果分析师的预测是对的，那么与其在支付领域的主要竞争对手相比，Square 还是太贵了。我们还可以在绝对基础上来确定 Square 的价值，而不是与同行进行比较。然而，分析师预测Square 今年的每股收益将达到 1.70 美元，其中不包括向员工发行股票等项目。

有人可能会说，这些成本不应该包括在内，因为它们会稀释股东权益，因此对投资者来说是很重要的。既然有疑问，那就让我们用 1.70 美元来计算Square 的估值吧。如果 Square 在未来五年内能以每年 25% 的速度增长，那么 Square 的每股收益将在 2026 年达到 5.20 美元。Square 目前的股价为 167 美元，因此，到2026年，Square的估值必须是其净利润的38倍，投资者才能在未来5年里获得回报。如果Square的估值在2026年是其净利润是35倍，那么其股价将达到182美元，而30倍的市盈率将导致Square的股价在2026年跌至156美元。

在这些情况下，Square 根本不是一项好的投资。因此，我们相信Square 的股票在未来几年很可能会横盘整理甚至下跌，而且由于Square的业务增长率已经放缓和估值很高，投资Square 似乎不太可能获得很好的回报。因此，Square 的估值必须在2026 年达到其净利润的 38 倍，投资者才能在未来五年内获得回报。

Square股票是买入、卖出还是持有？

对于那些早期买入Square 的投资者来说，Square 一直是一项很好的投资，但在 2021 年，Square迄今为止一直在下跌。整个行业的表现也不好，Square 的估值也非常高，利率上升是 Square等成长型股票的主要不利因素，这是Square 股价在最近几周下跌的原因。尽管我们看到Square 的估值有所下降，但按当前股价计算，Square 仍然不是一项有吸引力的投资，尤其考虑到其业务的增长放缓，Square 的股价仍然相当贵。

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