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撰文：靳拾柒 刚刚过去的8月，各大乳企先后报出2019年半年报成绩单，所谓有人欢喜，有人忧，在营收方面，有超过半数乳企取得了双位数增长，其中妙可蓝多涨幅高达53.82%。各证券机构给予不同评级。 对于上游牧业方面，养殖户数持续减少以及奶牛存栏量没有明显改善，依然处于寒冬，处于低谷。 盘点24家乳企2019上半年成绩单 伊利（600887）2019年中报显示，实现营业总收入 450.71 亿元，较上年同期增长 12.84%，净利润 37.98 亿元， 较上年同期增长 9.51%。 据尼尔森零研数据显示，伊利常温液态奶业务的市场零售额份额比上年同期提高了 2.4 个百分点，其中，常温酸奶的市场份额比上年同期增长了 5.8 个百分点。 低温液态奶业务的市场零售额份额比上年同期下降了 1.1 个百分点，其中，活性乳酸菌饮料市场份额比上年同期增 长了 0.6 个百分点。婴幼儿配方奶粉的市场零售额份额比上年同期提高了 0.6 个百分点。 报告期内，伊利旗下“金典”“安慕希”“畅轻”“每益添”“Joy Day”“金领冠”“巧乐兹”“甄 稀”“畅意 100%”等重点产品销售收入比上年同期增长 30%。同期，新品销售收入占比 17.4%， 比 2018 年提高了 2.6 个百分点，电商业务收入较上年同期增长 31.94%。 蒙牛（02319）2019年上半年实现营收398.572亿元，同比增长15.6%；净利润20.769亿元，同比大增33.0%。其中，核心业务液态奶收入同比增长14.4%；奶粉业务收入同比大增43.8%。 蒙牛管理层认为，2019上半年业绩的稳健增长，是蒙牛以生产力、科技力、销售力、品牌力、向心力为动能的“五力”效应的凸显。 接下来，蒙牛集团将专注于液态奶、奶粉和奶酪等高增长潜力品类的发展，特別是特仑苏、纯甄等常温液态奶明星品牌产品。低温酸奶亦是集团的另一主力发展品类，特別是冠益乳和优益C等明星品牌产品。 光明乳业（600597）2019年中报显示，其营业收入111亿元，同比增长3.23%；归属于上市公司股东的净利润3.67亿元，同比增长8.07%。 海外业务也保持良好的增长势头，新莱特实现营业收入23.93亿，同比增长18.52%；实现净利润2.24亿，同比增长23.08%。 据了解，光明乳业于去年底收购牛奶棚食品和益民食品一厂后，各板块迅速融合，逐步发挥“品牌融合、产业链整合、优势联合”的强劲动力，益民冷饮新品上市和牛奶棚新品、门店升级等工作稳步推进，首次推出的莫斯利安酸奶冰淇淋、冰淇淋风味牛奶等产品，发挥了“1+1>2”的品牌融合作用，引发了消费市场的瞩目。 健合集团（1112）2019年上半年营收达50.95亿元，同比增长11.4%，净利增加85.5%至7.13亿元。 其中，婴幼儿营养及护理用品业务（BNC）营收32.61亿元，相比增长17.4%。BNC业务单元里面，表现最抢眼的当属健合系奶粉业务，包括合生元、HealthyTimes等品牌在内的健合系婴幼儿配方奶粉上半年同比增长14.7%，超出整个行业增幅（11.6%）3.1个百分点。尤其值得一提的是健合旗下的高端有机品牌HealthyTimes，上半年销售收入同比增长42.7%。 澳优（01717）中期业绩显示，截至2019年6月30日止，实现收入31.48亿元人民币(下同)，同比增长21.89%；归属于公司股东净利润约4.35亿元，较去年同期增长约63.8%。 其中，自有品牌婴幼儿配方奶粉实现收入约27.29亿元，同比增长31.4%，占澳优总收入的86.7%。自有品牌配方牛奶粉销售收入约14.10亿元，较去年同期上升20.7%，有机配方牛奶粉同比增长52%。以佳贝艾特为代表的自有品牌配方羊奶粉销售收入约13.19亿元，同比增长45.3%，继续保持快速增长。 澳优方面称：“将利用其客户数据库、会员信息科技平台、研发及采购能力以及分销网络，继续扩大中国市场份额。”而在海外，在继续巩固现有市场（特别是中东、俄罗斯、独联体及巴西等）的同时，逐步在墨西哥、印度、泰国及美国推出旗下羊奶粉品牌。 三元股份（600429）2019年半年度报告显示，报告期内实现营收41.73亿元，同比增长9.97%；归属于上市公司股东的净利润1.84亿元，较上年同期增长47.32%。 据了解，2019年上半年，三元乳业根据“聚焦资源、聚焦区域、聚焦产品”的销售策略，加强预算执行和考核，京津冀核心市场销售增长较快，电商事业部销售收入同比增长90%。加强经销商、销售队伍管理，加大终端市场铺货，提高市场占有率。 新乳业（002946）上市以来首个半年报显示，实现营业收入27.10亿元，同比增长13.48%；实现归属于上市公司股东净利润1.04亿元，同比增长1.9%。 上半年，新乳业坚持“鲜战略”不动摇，以科技创新为引领，不断提高品牌知名度和影响力，致力于成为“新鲜一代的选择”，实现营收利润双增长。 日前，新乳业面向全国确定了“鲜战略”，发力低温产品。一方面通过打造完整鲜奶产业链，实现牧场、工厂、市场的三位一体，将从牧场到餐桌的时间尽可能缩短；另一方面，在低温产品创新上加大投入，以满足市场品质化、个性化、功能化、差异化的需求。 未来，新乳业将继续围绕优质乳工程、发酵剂和益生菌剂工业化技术、现代乳制品加工工艺和精准营养四个方向开展领域内核心技术攻关，以加速企业新产品开发及效益提升。此外，为实现未来智能时代的管理升级，新乳业在数字化转型方面也在做积极尝试。 现代牧业（01117）2019年上半年营收25.70亿元，同比增长4.1%，净利润同比增265.2%至1.25亿元。 现代牧业称，于2019年6月30日，集团在中国内陆七个省区营运26个万头级牧场，奶牛的品种为荷斯坦牛或者其后代，体质健康，产奶量高。以畜群规模计，集团为中国内陆最大奶牛养殖公司以及最大原奶生产商。于汇报期内，畜群规模达226,861头 报告期内，现代牧业录得每头成乳牛的年化产奶量达10.6吨，同比增加2.91%。产奶量达68.2万吨，同比增加7.23%。 雅士利（01230）2019年上半年营收17.47亿元，同比上涨16.2%；公司股权持有人应占利润约为0.343亿元，实现持续盈利。 报告期内，雅士利国际的奶粉产品实现收入约为13.986亿元，与去年同期11.442亿元，增长22%左右； 其他奶粉产品实现收入约为2.642亿元，与2018年上半年1.887亿元相比，增幅在40%左右，主要是新西兰乳业销售基粉给达能SA子公司达能亚太有限公司产生。 同时，高端婴幼儿奶粉在奶粉中的销售占比从2018年上半年的34.9%及2018年下半年的34.4%提升至2019年上半年的36.4%。 下半年，雅士利将实施多维的差异化布局，持续优化产品配方，加大针对儿童、青少年、成人、中老年等不同人群的年龄需求设计特有配方，开发更多新的产品，并对包装形式和产品规格推出更多选择，以丰富的产品组合覆盖高、中、低端市场。 并将持续致力于稳固牛奶粉产品、提升有机奶粉产品的综合竞争力，及于羊奶细分市场采取高效的分销战略，形成品牌与价格互补的产品梯队组合。 中国圣牧（01432）受引入战略投资者蒙牛影响，上半年原奶销售稳定，下游液奶“包袱”减轻，进而实现营收14.21亿元，同比增长1.5%；净亏损7350.1万元，同比减少93.66%。 中国圣牧在公告中表示，公司亏损减少主要由于公司原料奶售价相比上年同期平稳上升，公司出售圣牧奶业51%的股权的收益等因素所致。 值得关注的是，引入蒙牛作为战略投资者保证了中国圣牧原料奶销量及价格的稳定性。上半年，中国圣牧奶牛养殖业务净利润为3220万元，实现扭亏为盈；外部销售额为11.59亿元，同比增长26%；原料奶售价为4元/公斤，同比增长18.3%。 贝因美（002570）在2019上半年实现营业收入约为12.96亿元，同比上涨5.16%；当期对应实现归属净利润约为-1.22亿元，同比下降1527.62%。 官方给出的亏损原因主要为乳铁蛋白原材料价格上涨，及贸易摩擦汇率损失导致的非经常性收益大幅下降。 赛科星（834179）2019 年上半年实现营业收入 11.71 亿元，同比增长 11.04%，主要原因是本期公司深耕牧场管理，单产提升，销售量及售价增加，因此销售收入有所增加。 上半年实现归属母公司的净利润 0.36 亿 元，较上年同期下降 37.94%，主要是由于淘牛损失增加所致。 赛科星总资产 59.88 亿元，与期初相比，略有下降。营业成本比上年同期增加 15.10%，主要原因为国际贸易形势紧张，导致饲料价格上升，公斤奶成本上升，同时公司生鲜乳销量提升也导致营业成本增加;经营性现金流量较上年同期增加 31.03%，主要原因为销售量增加所致。 相比于 2018 年，2019 年上半年继续保持稳定，牛奶需求量和牛奶价格仍处于较好水平。公司管理层始终以质量为生命线，加强公司内部管理，通过精细化经营，提升产品质量、保持生产经营稳定。通过公司管理层及员工的共同努力，采取多种措施应对饲料成本增加，与此同时赛科星提高了生鲜乳质量，继续保持乳蛋白、乳脂肪、原奶的高合格率。 皇氏集团（002329）最新公布的2019年中报显示，其营业收入9.83亿元，同比下降1.66%；归属于上市公司股东的净利润1483万元，同比增长120.44%。 在报告期内，皇氏乳业板块产销量和销售收入均创历史新高，同比取得较快增长；管理上提升效率，巩固质量，在高效客服、品牌传播、核心产品及新产品推广方面颇有成效，在经营利润进一步提升的同时继续保持在西南区域市场的优势领先地位，经营业绩持续向好发展。 信息业务方面，继续推动在信息领域的扩展，成立了皇氏数智有限公司，将在深入发展公司现有短信、客服、电商、智能化等业务的同时，通过传统乳业与信息化数据的资源共享及深入开发，充分利用信息业务长期积累下来的数据和技术为主业赋能，搭建进一步与消费者沟通的桥梁，为皇氏产品走出西南、进一步发展全国市场搭建有利平台。 影视方面受到文化传媒行业整体调整的影响，公司采取控制成本、缩减业务投资规模、加强款项催收等措施，以缓解行业政策变化带来的风险。 妙可蓝多（600882）最新公布的2019年中报显示，其营业收入7.14亿元，同比增长53.82%；归属于上市公司股东的净利润1073万元，同比增长218.4%。 其中奶酪板块实现收入34,105.89万元，同比增长113.47%，核心单品奶酪棒销售收入16,600.71万元，同比增长449.38%。 对此业绩，妙可蓝多表示，2019年上半年公司继续加快以奶酪为核心的特色乳制品战略布局，积极进行产品升级和渠道建设，并开启品牌全面建设之元年，主力零售产品奶酪棒的快速增长，助力公司在奶酪零售渠道突破发展。 燕塘乳业（002732）2019年半年报显示，营业收入6.99亿元，同比增长13.85%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长57.06%。 燕塘乳业的黄埔新工厂经过适当磨合后，生产逐步进入正轨，各经营链条配合逐渐协调，管理规范升级，生产效益提升明显，新工厂正逐步放量保证乳制品产量提升。 从结构看，液体乳类放量较为明显，液体乳业实现营收2.26亿元，同比增加23.12%，在收入中占比32.4%，较去年同期提升2.44个百分点，产能瓶颈被彻底突破。 花式奶、乳酸菌乳饮料、冰淇淋雪糕分别实现营收2.05、2.46、0.11亿元，同比增加2.27%、13.75%、50.22%，占比分别为29.35%、35.31%、1.56%，占比较去年同期分别减少3.32、减少0.03、增加0.38个百分点，主要品类中花式乳占比下滑相对明显。 科迪乳业（002770）发布2019年半年报显示，实现营业收入6.35亿元，同比增长9.52%；净利润7955.43万元，同比增长22.71%。 科迪乳业表示，2019年上半年，公司产能进一步释放，收入增加，在对已有销售市场继续精耕细作、巩固市场地位和区域竞争优势基础上，将进一步通过加强营销宣传力度、提升整体营销水平等途径开发新的销售区域，并利用募投项目已经建成并投产的契机，为公司未来经营业绩的增长打下坚实的基础。 但此财报被科迪三名独立董事声明无法保证内容的真实、准确、完整性。 天润乳业(600419)发布2019年半年度报告，实现营业收入8.23亿元，同比增长13.52%；归属于上市公司股东的净利润7756.33万元，同比增长11.32%； 截至2019年6月末，天润乳业拥有16个规模化奶牛养殖场，拥有规模化养殖奶牛约2.31万头，生产优质鲜奶5.30万吨。 庄园牧场（002910）2019年半年度营业收入3.97亿元，同比增加26.55%，归属上市公司股东的净利润26,695,778.21元，同比增加1.41%。 西部牧业（300106）2019年半年度报告显示，报告期内实现营收3.43亿元，同比增长3.67%；归属于上市公司股东的净利润187.4万元，较上年同期增长104.50%。 麦趣尔（002719）2019年上半年营收289,744,931.52元，同比降低2.54%;归属于上市公司股东的净利润为8,053,764.24元，同比降低41.44%。 金河科技(837647)2019半年业绩报告，营业总收入9604.72万元，同期减少7.73%，归属于挂牌公司股东的净利润782.48万元，同期下降53.24% 一景乳业（870122）2019年上半年营收0.85亿元，同比增长17.57%，归属于挂牌公司股东的净利润为0.14亿元，同比增长72.28% 骑士乳业（832786）2019年上半年营业收入达2.32亿元，同比增加4.43%，归属于上市公司股东的净利润530.9万元，同比下降82.95%。 熊猫乳品（832559）作为国内炼乳第二大品牌，日前发布的2019年半年报显示，上半年营收2.14亿元，同比下降17.63%；净利为1146.61万元，同比下降75.24%。 如今的牧业是否依然承受压力？ 数据显示，在经历2014年以来的原奶价格寒冬后，国内奶牛存栏量呈下降趋势，2018年荷斯坦奶牛存栏约为504万头，原奶供应处于紧缺状态。 中国奶业协会6月公布的最新数据显示，2019年一季度全国牛奶产量625万吨，同比增长2.0%，然而养殖户数持续减少以及奶牛存栏量没有明显改善。 与此同时，生鲜乳呈现供应偏紧趋势。根据农业部公布的《农产品供需形势分析月报（鲜活农产品）》显示，以今年2月份为例，生鲜乳收购价格每公斤为 3.62 元，环比涨 0.3%，同比涨 4.0%。这是自2018 年 8 月以来生鲜乳价格连续上涨的第7个月，累计涨幅已达到 7.0%。 在此背景下，绝大多数上游乳企中报业绩走强，下游乳企奶源争夺激烈，资本市场动作频频，奶业上下游的协同效应开始显现。 但是对于原奶价格走势，乳业专家王丁棉表示，不要因为短期内的奶价上涨，而盲目的加大养殖量。因为波动很厉害，受一些大型乳企的影响，有可能短期内拉高奶价，造成一些中小企业紧张之后突然又把奶价压低。 上半年，现代牧业扭亏为盈，实现净利1.25亿元，约78%的原奶销售给了控股股东蒙牛。在下游液奶业务方面，借助蒙牛的渠道优势，现代牧业采取差异化策略，主攻三、四线市场，实现持续盈利。 今年4月，中国圣牧下游液奶资产与蒙牛完成51%的股权交割。受引入战略投资者蒙牛影响，上半年中国圣牧原奶销量、售价稳定，下游液奶“包袱”减轻，亏损额由去年同期的12.78亿元缩减到2075.8万元。 继蒙牛战略性投资现代牧业、中国圣牧后，新乳业于7月18日宣布拟以3.29亿元认购现代牧业约9.28%股份，成为后者第二大股东。8月27日晚，赛科星也发布收购报告书称，优然牧业拟收购赛科星58.36%的股权，成为后者新控股股东。 乳企巨头纷纷开始布局牧业，上游养殖业是不是迎来了第二春？对此王丁棉表示奶农心中都有一把秤，上游牧业一直处在寒冬，处于低谷。 不要盲目乐观，只看到一些上市牧业的营收业绩，有很多中小型牧场依然十分艰苦，甚至还有不少牧场想要脱手卖掉，比如黑龙江一个大厂，本身拥有乳品加工厂、牧场、配方，但仍要抛出去，说明近况并不好。 “从1500多万，到现在500万头牛，今年可能连2000万吨奶都不到”王丁棉担忧的讲到。 “现在最应该关注的是目前如何恢复奶农信心，奶源已经到了非常危险的时期，再这样下去，我国养殖业整个根基就倒了，中国奶业就倒了！” 各证券机构评级 国金证券给予伊利买入评级，并表示下半年伊利预计市场投放力度边际加大，全年也有望顺利达成目标。依然坚定看好伊利的龙头地位以及规模优势，短期步伐放缓不改长期向上趋势，有望稳步迈入千亿时代。 盈利预测，根据半年报业绩，国金证券调整盈利预测：预计19-21 年营业总收入分别为903亿元/1020 亿元/1144 亿元（分别下调1%/1%/1%），同比+13.5%/+12.9%/+12.3%，归母净利分别为70 亿元/71 亿元/82 亿元（分别下调1%/1%/1%），同比+8.4%/+1.3% /+15.8%。对应EPS 分别为1.15 元/1.16 元/1.34元，对应19/20/21 年PE 分别为25X/25X/21X，维持“买入”评级 太平洋证券给予光明乳业“推荐”评级，认为光明乳业常温奶业务增速稳定，低温奶业务有望发力，海外业务稳步发展，收入缓慢提升。 预计19-21年公司实现营业收入14.92/17.45/20.77亿元，同比+15%/+17%/+19%；实现归属上市公司净利润1.21/1.39/1.62亿元，同比+187.5%/+14.2%/+17.2%，对应EPS为0.77/0.88/1.03元，目前股价对应PE为25/22/19倍。公司上半年利润增速大幅提高，随着新工厂产能释放和渠道端改善，未来长期成长确定性较高。公司目前估值低于乳制品板块30倍左右PE水平，给予“推荐”评级。 民生证券给予三元乳业“增持”评级，并分析2018 年三元收回了旗下奶粉工厂的独立销售权，因此竞争内耗问题已得到根本解决。Brassica 今年成立子公司，下半年旗下产品将引入国内销售，有望带来一定收入增量。 盈利预测与投资建议预计19-21 年三元乳业实现营业收入81.76/89.06/96.61 亿元， 同比+9.7%/+8.9%/+8.5%；实现归属上市公司净利润2.40/2.59/2.89 亿元，同比+33.0%/+8.1%/+11.5%，折合EPS 分别为0.16/0.17/0.19 元，目前股价对应19-21年PE 为34/32/29 倍。三元乳业目前估值高于乳制品板块的30 倍估值，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 天风证券给予新乳业“增持”评级，并表示新乳业收购福州澳牛乳业 全国版图再添一城。由于新乳业主打“鲜战略”，产品以低温奶为主，冷链配送的区域性特征明显，需要在各个市场进行产业布局。新乳业将利用澳牛的品牌优势和渠道资源切入福建市场后，或将更好地整合供应链体系，逐步辐射华南，布局全国。 盈利预测：预计2019-2021 年营收61.7/77.3/96.6 亿元， 净利润3.29/4.86/6.81 亿元，EPS0.39/0.57/0.80 元，参考可比公司，给予2020 年30 倍PE，目标价17.1 元，维持增持评级 《乳业财经》 ▼ |
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