ZHIYAN | 耿直研究 化繁为简 让投资变得简单 研究一家上市公司一般需要5-10年的财务数据,提取后的原始数据是这样的: 看到这么一大堆数据,是不是很头疼,不知如何下手? 如果数据不经过处理,很难发现隐藏在数据背后的信息,因此,在财务分析之前,我们首先要对原始数据进行处理。 一件事物的好坏、优劣,一个人的高矮、胖瘦都是基于对比,财务分析的核心方法也是基于对比。 接下来,我们以贵州茅台和海天味业的报表为例,进行说明: 一、贵州茅台 先来看贵州茅台,右侧是贵州茅台利润表的原始数据,左图是经过加工后的结构趋势报表,我们先从利润表开始看: 2020年,贵州茅台营业总收入为979.93亿,同比增长10.29%,这个增长率刚刚完成10%的经营目标。熟悉贵州茅台的朋友都知道,贵州茅台一直处于供不应求的状态,营收几乎不受销售端的影响,而是受制于产能限制,所以贵州茅台具备精确调控营收的能力,具体分析过程我在讲解营业收入时再做详细拆解。 再来看营业收入,2020年营业收入占营业总收入的比例为96.86%,同比增长11.10%。其实绝大部分上市公司营业总收入和营业收入的数值是一致的,贵州茅台是因为在合并范围内有一个集团财务公司(属于类金融机构)执行金融会计准则,由此产生的收入和成本不计入营业收入和营业成本,而是计入其他类金融业务收入和其他业务成本中,因此营业总收入和营业收入有3.14%的差异。 2020年营业成本占比为8.32%,同比增长9.74%%,略低于11.10%的营收增长,对当年利润增长稍有贡献,因此毛利率比去年稍有提升,达到91.41%。 税金及附加占比14.17%,增速9.06%,也是稍低于营业收入的11.10%。一般企业税金及附加在1%左右,贵州茅台占比较高的原因,是因为白酒企业需要缴纳消费税。 接下来就是期间费用: 销售费用占比2.6%,同比下降22.30%,一方面可能是贵州茅台减少销售费用的原因,更大的可能是由于,新收入准则将部分销售费用作为应付客户对价,冲减营收收入,不计入销售费用的原因。 管理费用占比6.93%,占比与去年基本一致,增速和营业收入增速也差别不大; 研发费用占比很小只有0.05%,可以不忽略不计。 财务费用虽然增速很高,但是占比很小,其实贵州茅台有大量的现金,利息收入很高,只是资金由集团财务公司统一管理,这部分利息收入计入了其他类金融业务收入里面,所以财务费用中的利息收入并不高。 接下来就是上一节重点讲到的利得和损失部分,也就是橙色阴影部分,可以看到贵州茅台这部分内容,很多数据为零,或者占比极小只有0.33%,可直接忽略。当然对于非经常性损益占比较大的公司,我之前也讲过一个简单粗暴的分析方法,可以参考。 通过制作结构报表和趋势报表,可以帮助我们,非常快速的找到占比较大和变动幅度较大的报表项目,这些报表项目对公司的业绩增长也是影响最大的,因此会成为我们下一步分析的重点。 就拿贵州茅台来说,利润表中利得和损失占比非常小,可以忽略不计。而且贵州茅台已经建立起非常强大的品牌影响力,不需要靠销售费用去拉动业绩,所以销售费用率从2015年开始逐年下降。管理费用与营收的增长基本同步,研发费用和财务费用占比极小。贵州茅台毛利率高高达90%以上,营业成本对业绩的影响很小,因此,分析贵州茅台,基本是围绕着影响营业收入的因素进行展开。 再来看一家公司,海天味业: 二、海天味业 1、利润结构和同比增长 海天味业营业总收入和营业收入一致,说明合并报表范围内没有金融公司或财务公司 2020年营收增速为15.13%,略低于2019年的16.22%; 营业成本占比57.83%,高于2019年的54.56%,同比增长22.04%,也高于营业收入的15.13%。 税金及附加占比一直维持在1%左右,占比很小,变动幅度也不大,可以不用分析。 再来看期间费用:其中销售费用,从2019年的10.93%,下降至2020年的5.99%,下降幅度高达36.86%。一般情况下销售费用下降会提高公司的短期盈利能力,但是如果是因为减少当期广告投入、降低销售人员提成比例等原因,势必会影响未来的业绩增长,所以销售费用率不是越低越好,需要结合行业、企业的经营战略以及经营策略等情况辩证来看。 看到这里你会发现海天味业的营收增速下滑,营业成本上升,毛利率下降,销售费用率大幅下降,如果按照教科书的逻辑,肯定会得出海天味业销售受阻,营业成本上升,毛利率下降,是企业竞争优势下降的表现,而且还通过压缩销售费用来增加利润。 其实通过翻阅海天味业2020年年报“第四节 经营情况讨论与分析”的内容可以看到,营收增速下滑和销售费用下降,主要是因为采用新收入准则,将部分运费结转到了营业成本,以及促销费用冲减营业收入所致。 具体的解释在重要会计政策变更部分有详细说明:简单来说就是,商品转移给经销商之后发生的运输服务费,之前是计入销售费用,现在先计入合同履约成本,然后与运输服务收入采用相同的确认计量基础摊销进营业成本。之前支付给经销商的促销费用,计入销售费用,而新收入准则实施后要求作为应付客户对价冲减交易价格,也就是减少了营业收入。 也就是说海天味业营收增速下降、营业成本上升、销售费用率下降主要是由于实施新收入准则的原因,并不是经营方面的问题。 因此,再次强调一下,不要生搬硬套教科书中的分析逻辑,要根据会计准则的变化和公司的实际经营情况进行综合判断。 再来看,管理费用率长期维持在1.5%左右,研发费用率在3%左右,这些费用占比很小,不用深入分析。财务费用常年为负,且增速较大,说明利息收入大于利息费用,现金流应该比较充裕。 再往下就是利得和损失部分,也就是橙色阴影部分,通过归母净利润和扣非归母净利润的占比的比较,两者占比相差仅为1%左右,也就是说非经常性损益占比很小。而且归母净利润和扣非归母净利润的增速高于营收增速,说明海天味业的管理能力和盈利能力是得到持续加强的。另外少数股东损益占比仅为0.03%,合并报表范围的分析也应该比较简单。 通过各个报表项目的占比和增长率数据,清晰的看到,海天味业利润表结构也非常简单,没有杂七杂八的非经常性损益项目,利润结构质量非常高。所以接下来分析的重点也是针对营业收入的影响因素展开。 再来看,资产结构 2、资产结构和负债结构分析 海天味业流动资产合计占比高达81.94%,其中货币资金占比57.42%、交易性金融资产占比17.12%,存货占比7.11%,三者合计占比高达81.64%。 非流动资产占比为18.06%,其中固定资产和在建工程合计占比14.5%,比较容易存在问题的商誉、其他应收款、应收账款占比很小,单纯从资产结构来看,海天味业的资产结构质量非常高。 再来看负债和所有者权益结构: 所有者权益合计占比高达68.28%,其中未分配利润占比48.75%;负债合计占比31.72%,流动负债合计占比30.75%,其中合同负债就是之前的预收款项,占比为15.07%,应付职工薪酬占比2.81%,应交税费占比2.43%,其他应付款主要为促销费、广告费、保证金、押金、以及工程设备款等,占比4.2%。 这些报表项目虽然划分为负债,但是合同负债和其他应付款主要是占用的上下游的资金,应付职工薪酬和应交税费是由于结算原因占用的职工和税务局的资金,都属于无息负债,而且占比很小,不存在偿付压力。 非流动负债占比仅为0.97%,而且主要是递延收益。 海天味业的有息负债,只有短期借款占比仅为0.31%,长期借款和应付债券为零。 通过海天味业的资产负债表结构,可以看出海天味业的资产质量非常高,负债中几乎没有有息负债,而且负债率非常低。真的是穷的只剩钱了。 当然不是每一家企业都有这样的资产负债结构, 制作结构报表和趋势报表,可以帮助我们快速找出占比较大和变动幅度较大的报表项目,这些报表项目肯定也是对公司的业绩影响最大的报表项目,后续要进行重点分析。 |
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