我买了这只股票！你看咋样？

年前买了一点欧普康视。

2017年底，我曾写作过欧普康视的财报分析，并陆续拿出半年的工资进行了买入操作。

持有3年，涨逾3倍。

2021年中，在100余倍估值时全部卖出。

卖出后它股价、估值继续提升，最高达240余倍PE。

此番再次投资，很多网友希望我能再写写它的财报分析。

对我而言，有点嚼剩饭的味道，提不起全面分析的兴趣，今天化繁为简，拣重点的聊聊。

这是一家生产OK镜的企业，简单点说就是矫正近视眼的。

通过佩戴一种特制镜片，压迫角膜塑形，从而达到提高和改善视力的目的。

矫治过程中，几无器质性损坏。

跟传统的手术方式相比，更安全更长效。

公司在中国市场，市占率第一。

经注册许可生产的本土企业只有2家，欧普是老大，另一家刚起步，业务量甚微。

货真价实的细分领域龙头。

经营业绩特别棒。

比如最能反应整体经营业绩的ROE数据，表现可用“惊艳”一词形容——

（ROE数据）

公司2017年中上市。

上市前ROE高达40%以上（招股说明书披露），上市后因为需要消化新增资本影响，2017年ROE下降至27%，2018年进一步下降至23%上下。

2017年底写作它的财报分析时就讲过，如果招股说明书没有粉饰数据，上市后，随着时间的延长，ROE应该还会逐渐回复。

我们看看它上市后、最近两年的ROE数据：2019年26.07%，2020年28.12%，2021年前三季度33.83%。

还没有完全恢复到从前，但回升趋势明显。

说明企业的经营还是非常健康的。

其实话又说回来，欧普的ROE哪怕不再回升，继续保持在现有水平上，也是非常惊人的。

从长期投资的角度看，一只股票的年化复合投资回报率，大致相当于它的ROE。

年化20%、30%的水平，那就超越股神了。

为什么欧普的ROE会这么高呢?

我们知道，能影响和决定一家企业ROE的，主要有利润率、负债率、周转率三方面因素。

所以，我重点检索了欧普康视这三方面因素的整体数据。

1、利润率

这是公司上市前后有案可稽几年的利润率数据——

（利润率）

超高！

毛利率长期维持在70%以上，好的年份接近80%。

净利率长期维持40%以上，2020年高逾50%！

作为制造业，它绝对是佼佼者。

哪怕跟高利率的生物医药企业相比，也毫不逊色。

一个字：牛！

2、负债率

这是公司历年资产负债率数据——

（资产负债率）

整体负债率整体长期维持在10%上下的水平上。

2021年Q3公布的数据，公司有息负债只有5000来万（长短期借款、应付债券均为0，仅有5000来万“一年内到期的非流动负债”）。

所以，公司的这10%的负债率，主要来自于经营性负债。

负债率低，并且非常健康。

也就是说，公司几乎没有使用任何金融杠杆。

3、周转率

这是公司历年资产周转率——

（资产周转率）

总资产周转率为0.46次/年。

也就是说，公司总资产大约两年才周转一次。

很低。

借机说明一下：公司应收账款周转率一年周转7次以上，说明应收账款健康；不存在大幅呆坏账问题。

存货周转率最近3年（上市以来）一年周转3次上下，说明存货占压现金很少，也是一种健康的表现。

应收账款周转率、存货周转率快，跟欧普的业务模式有关。

（1）欧普的进货方式是“因需进料”——客户先验参数下单，公司接单后再进料做产品。

用大白话说就是：市场需要多少产品，我就买多少原料。

因此，存货少。

（2）公司的合作对象，主要是国内专业医疗机构。

通俗地说，就是跟医院合作得多。

医院拖欠点货款的可能是有的，但赖账不给的可能性不高。

因此，坏账少。

2020年，应收账款周转率7.20次/年，周转天数约为51天；存货周转率2.97次/年，周转天数约为123天。

一个生产周期约为174天。

大家都知道，企业的生产，就是一个从货币再到货币的过程——这样的过程，欧普一年可以进行2次。

综上，欧普康视利润率奇高，杠杆率极低，资产周转率同样不高，属于典型的效益型企业。

这样的企业通常赚钱容易，而且赚的都还是真钱。

（净利润）

这是公司最近5年的归母净利润。

（资本开支及自由现金流）

这是公司最近5年的资本开支和自由现金流数据。

上市之后的3年（2018－2020），公司共取得归母净利润9.56亿，同期资本开支共计1.86亿，资本开支对利润占比仅19.5%。

腾腾爸以前给大家讲资本开支时聊到过，资本开支对利润占比低于50%，就是值得我们关注的公司，低于20%，属于非常优秀类型的。

2018－2020年三年，公司共产生自由现金流6.18亿。

也就是说，9.58亿的归母净利润中，60%以上都是企业可以自由支配的。

嘿嘿，资本开支小，而自由现金流充沛，这是我喜欢的商业模式。

很多企业，貌似业绩增长很快，但它赚得多，往外投入的也多，赚来的钱基本上都转化成了机器设备，不往外投还不行，不投公司马上嗝屁。

这样的企业天生不好赚钱。

一旦行业达到顶点，那堆由利润转化来的机器设备就成了废铜烂铁，企业连维持原来的经营状态都会非常吃力。

这样的企业只适合阶段性投机，而不适合腾腾爸这样的长期投资者。

这就是我不喜欢高资本开支、重资产经营企业的根本原因。

我们把话题继续聊回到欧普康视身上来：2018－2020三年归母净利润9.56亿，减掉资本开支1.86亿，再减去自由现金流6.18亿，还剩1.52亿——那么，这1.52亿，跑到哪里去了呢？

别急，先看看下边这组数据——

（经营性现金流）

2018－2020三年间，公司共取得经营性现金流8.05亿（1.49亿+2.75亿+3.81亿），而同期归母净利润共计9.56亿。

若此，则三年净现比约为0.84倍。

看明白了吗，公司卖出产品，取出利润，但有一部分利润没有完全收回现金。

这部分没收回来的现金跑哪去了？

一部分变成了应收、预付，一部分则直接转化成了存货。

通常情况下，企业净现比在1.1－1.2倍间较为健康，而欧普康视只有0.84，是不是有点儿危险呢？

我的回答是：没问题！

因为公司的毛利率高啊——毛利率近80%，也就意味着20块钱成本生产出的东西，可以卖到100块钱。

卖出的100块钱，只要收回20块钱，就相当于收回了成本；收回40块钱，就相当于收回了2倍的成本。

而欧普收回了80%，相当于收回了4倍的成本。

哪怕剩余的部分再也收不回来，也早赚翻了。

更何况，欧普极少坏账，存货也很容易转化成产品变卖出去呢？

讲了这么多，都是在分析和介绍公司的商业模式。

在此基础上，欧普还有一个非常非常重要的优点：到目前为止，公司还在高速成长中——

（历年业绩增长率）

2017年底我写作欧普康视财报分析时，还担心招股说明书体现出的高成长性能否延续。
最近几年来，欧普康视用实际表现做出了回答。

最近，公司又发布了公司2021年业绩快报——

（2021年业绩预告）

扣非净利润好像只增长15%－39%，中位数27%，比往年有显著下降。

但2021年，公司用于股权激励计划占压和消耗的资金，比2020年多支出了大约5000万上下。

扣除这类影响，则扣非净利润同比增长大约30%－50%，中位数40%。

公司还在计划定增，继续扩大生产规模。

从股权激励计划到定增计划，都充分体现出了管理层对行业和企业未来的看好。

企业的这种高增长态势，很大概率是可以维持的。

投资的两大核心因素，就是“品质+估值”。

看完公司的品质，我们再来看看股票的估值——

（估值走势图）

公司上市不到5年，时间还短。

从历史估值看，40倍上下，是其估值底部。

从成长性看，年化40%的增长率，匹配40倍的估值，也是一个非常有吸引力的估值水平吧。

现在大约50倍的估值，已经不能算是太贵了。

在现有水平下，再下降20%，整体估值水平达到40倍上下，则可以适当大胆地进行投资了。

前番在42元上下重新买入欧普康视之后，我曾在小号文章里制定了我的第二次投资欧普的操作计划：

（1）42元上下第一次买入——对应的是公司60倍左右的估值；

（2）跌20%，即34－35元间——对应的是45－48倍的估值，相较第1次股数，可翻倍加仓；

（3）再跌20%，即27－28元间——对应的是35－38倍的估值，相较第2次股数，再翻倍加仓。

小号文章发出后，有朋友在网上嘲笑腾腾爸：为啥每次都是跌20%再加仓？

道理就在上述操作计划的股价和估值计算上。

多少价位上买多少，我是有估值数据作支撑的。

而我提到的估值数据，又隐含着公司的成长性。

比如现在持有欧普，50倍估值，股价不变，一年后可能就变成了40倍，两年后可能就变成了30倍，三年后可能就变成了20倍。

现在能不能买，全看你计划持有的年限，和你对公司的估值定位。

写到这里，再简单聊两件大家最担心的事儿。

第一件事，集采。

欧普最近大半年股价跌这么惨，原因有两个。

根本的原因是以前涨得太多了，240多倍的估值，放谁身上都贵了。

另一个重要的原因是，医药股集采，吓傻了很多很多的投资者——欧普也是医药股（器械类），受波及自难避免。

但我认为OK镜进集采的可能，微乎其微。

一是近视眼的矫正和治疗，没有也不可能进入医保范畴——眼近视了，治与不治，完全在个人选择，它是医疗行业中的“可选消费”，不是“必选消费”。

二是每个人角膜状况不同，导致塑形镜的参数各个不同——标准不统一，价格不统一，怎么进行集采呢？

所以，我判断，这次欧普被误伤的可能性极大。

就跟2017年，它被当年的315晚会误伤一样。

第二件事，替代品。

利润率这么高，钱这么好赚，正常的商业规律，必然会吸引更多的资本介入其中。

但OK镜是国家规定的三类医疗器械，需要国家食药监局注册和审批。

这么多年了，本土取得生产许可的，只有两家企业。

而欧普早几年审批取得的先发渠道优势，还是可以给后来者制造出很大障碍的。

另外，目前国内OK镜的高端市场，主要为国外品牌占据。

但国外品牌相对本土品牌，有价格高、售后服务不足的先天劣势。

这又为国产替代，提供了相当广阔的空间。

嗯，说一千道一万，投资还是自己的事。

以上叙述和分析，仅为腾腾爸个人的观察和思考。

再三声明，腾腾爸只是一名普通投资者。

我没有任何金融从业资质，我在公众号发表的所有文章，皆为个人投资服务之目的。

仅供大众围观与吐槽。

无脑跟风者，盈亏自负。

切切！

全文完。

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作者简介：

我是腾腾爸，畅销书《投资大白话》与《生活中的投资学》作者。

擅长用最简单直白的语言，阐述最深刻复杂的道理。

擅长做市场判断、估值判断和企业分析。

擅长撒泼、打滚、灌水、吹牛、聊天——喜欢从生活中的平常小事中思考人生和投资中的大事。

并且喜欢用文字记录下自己的思考与操作，让时间和实践来检验自己的投资成色。