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我非常推崇奥肖内西的《投资策略实战分析》，这本书用1926—2009年美股的数据实证检验了各种策略，最终价值策略无疑是最好的。因为以五年为周期，价值因子只有1995—1999是跑输的。关于此书的读书笔记，参见《阅读系列之《投资策略实战分析》1》和《阅读系列之《投资策略实战分析》2》。 但如果这本书出第五版，数据更新到2021年，不知又是什么结论？因为从2006年7月到2020年9月，美股的价值因子14年跑输，中间只有短暂的反复。这14年远远超过上世纪90年代的那五年，是过去一百年没有见过的。最近三年，A股的价值因子也远远跑输，虽然这在A股仅有30年的历史上也非常罕见，但和美股相比，还是小巫见大巫。 今年1月11日霍华德·马克斯有篇备忘录《价值这东西》，记录了疫情期间和他儿子的对话以及自己对价值投资的最新理解。全文闪烁其词，但我看得出他的动摇和彷徨。我没有细查他儿子的生平和经历，但假设他05年开始管钱、30岁做基金经理，那也是年近五旬的人了。一个快50岁的人，在他职业生涯的全部都经历了成长因子的完胜，你很难指望他认同价值投资。 14年很长，长到可以覆盖一个人一半的职业生涯，但14年对于历史的长河也很短暂。众所周知，DALIO非常喜欢研究那些一个人一生都可能无法经历、但却客观存在的历史案例，他做这种虚无缥缈研究的目的就是防止陷入重大的历史性错误。比如说，70年代入行的人很难相信通胀还可以下行、美债利率还会下行，就像现在的人很难相信利率还会上行一样。我们都是基于历史进行总结分析、提炼框架，最怕这个历史也不是永恒、只是沧海一粟，等你总结完了也就失效了。 所以，虽然过去100年美股价值因子没有这么长时间、这么大幅度跑输，我很想知道100年前的世界是如何的？因为在西格尔的《股市长线法宝》，我看到了1820年以来的数据，所以逻辑上应该有这种研究。后来，我一个“恋数据成狂”的朋友通过不断挖掘和寻找，终于在YALE的论文集中找到了上述数据，将这一研究又向前推了五十年。其中有篇论文的一张图令我非常震惊。
不知是出于巧合还是存在某种逻辑，1904年之前美股居然也有14年价值因子跑输，并且幅度和过去14年也差不多。但之后9年，价值因子不断跑赢，每年的超额收益9.9%。 我在《身处何处？》中说过：身处何处比走向何方重要。经过上述的分析，我们还是不知道美股的价值因子会不会继续跑输，去年9月至今的跑赢是不是昙花一现，但我们至少知道现在处于什么样的水平！该下多大的注！ 申明：感谢您阅读此文！如对本公司及公司产品有兴趣，可以添加huangyuan_fund或直接扫描以下二维码，联系公司客服。本文仅为策略随笔，不构成投资建议！
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