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登海种业：-48.83%， 长安汽车：-28.74% 山大华特：-28.5% 。。。。。。 以上数据是一些曾经优秀的企业在净利润下滑后，股价下跌的幅度。下跌时间不等，短的几个月，长的一年以上。 通常对于价值投资者来说， 股价按兵不动时，提醒自己这是市场在考验我的耐心； 股价开始下跌时，提醒自己跌下来更是机会； 股价跌跌不休时，提醒自己价值投资需要信仰。 因此，大多数价值投资者在面临股价下跌时，要么越跌越买，要么岿然不动。 或许，能等到守得云开见月明的那天，将自己的经历总结成励志的心灵鸡汤，以激励未来的自己。 然而，市场真的会莫名其妙的考验你吗？你守到的云开真是因为你守得够久吗？在《三元怪谈一：越涨越便宜》中我们已经讲到，股价的上涨是有逻辑的，那么股价的下跌也是有逻辑的。 股价的上涨有两种力量推动：市场的力量和公司自身的力量。同理，股价的下跌也是这两种力量推动：市场的力量和公司自身的力量。当公司自身没有问题的时候，市场的力量一般只会造成股价的短期波动，但如果股价长时间跌跌不休，通常不是市场的力量在左右，而是公司自身出了问题。 回到我们今天要讲的主题，越跌越贵。 为方便理解和计算，以下数据截止时间为2018年3月31日。 一、登海种业 先来看看业绩情况：
可以看出，登海种业从2017年一季度开始出现了业绩持续且严重的下滑。 那么股价的走势如何呢？下图是登海种业2016年12月收盘至2018年3月收盘的股价走势图（复权、月线）
经统计，以2016年12月收盘价为基准，登海种业在随后的15个月时间里，股价下跌42%。市场的反应不可谓不猛烈。 那么股价跌了42%以后，到底是更便宜还是更贵了呢？同《三元怪谈一：越涨越便宜》专栏中讲到的方法，我们还是要用PE来解决。 接下来看看登海种业在不同时期的PE情况。（图中PE为市盈率TTM）
从上表可以看出，股价下跌了42%，然而PE估值却从38涨到了68，不降反升，上升了79%。这就意味着，股价下跌了，但却更贵了。 那么为什么会出现越跌越贵的情况呢？根本原因就在于企业的赚钱能力（净利润）下降，即三元核心策略里说到的基本面破坏，而股价的下滑还没能跟上净利润下滑的幅度。根据股价=PE*EPS，股价的下滑幅度低于EPS下滑幅度，因此，PE更高，即越跌越贵。 二、长安汽车 长安汽车的业绩情况如下：
下图长安汽车2016年12月收盘至2018年3月收盘的股价走势图（复权、月线）
长安汽车在不同时间的PE情况如下。（图中PE为市盈率TTM）
可以看出，以2016年12月收盘价为基准，长安汽车在随后的15个月时间里，股价下跌22%，但PE估值却上升了29%。同样是越跌越贵。 以上两个案例说明了公司自身出现问题时，市场给予的反应。我们也看到了股价大幅下跌后没变便宜反而更贵的真相。正在持有的您，继续持有时难道不会担忧业绩变得更坏？准备抄底的您，敢不敢确认这就是您想要的底？ 若买入一只业绩下滑的股票，期待其股价上涨，只能来自两个方面的力量：一是公司业绩的改善；二是良好的市场环境。价值投资者既无法预知市场，也无法预知公司业绩何时改善。在没有看到业绩改善的时候，你要的上涨只能来自于市场，但明天的市场谁知道呢？把股票的上涨寄希望于市场，和赌博无异。对于基本面已破坏的企业，所谓的坚持长期持有并不是正确的价值投资行为，而是期待着市场为自己的错误买单。 那么越跌越贵的现象对我们的操作又有什么指导意义呢？ 第一、如果我们不幸持有这些股票，在发现净利润下滑的第一时间，应立即离场（不管止盈或止损），待业绩明确改善后再择机入场。 第二、在业绩明确改善前的任何时候都不可买入。看似越来越便宜的股价，实际可能是越跌越贵的陷阱。 最近两期，我们分别探寻了越涨越便宜与越跌越贵的真相。实质意义是帮助我们理清不同情况下的买卖逻辑，让我们明白什么值得买，什么要远离。 净利润持续稳定增长，若估值合理且更便宜，买入+持有。 净利润下滑，估值越跌越贵，卖出+观望。 别再告诉我，价值投资就是越跌越买，价值投资就是考验心态，价值投资就是趴着不动。看清逻辑再说策略。没有逻辑的死扛和死耗绝不是价值投资的信仰！ 三元一直倡导，不论买卖和持有都应讲逻辑，只有正确的逻辑支撑，执行交易策略才会更加心安。 三元警示：朋友，买入或持有前，先扫扫雷！ |
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