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沃伦·巴菲特：我们用远低于账面净资产的价格买入了SAFECO保险公司的部分股权(投入了2387万美元)。 我们只拥有少数股权，所以我们无权去指挥或影响公司的经营决策，但我们乐于如此。因为过去的记录显示，他们的经营管理比我们能做到的更为优秀。 虽然闲坐一旁看别人表演，难免有点无趣且伤自尊，但我们认为这本就是被动参与某些优秀公司经营所必须承受的。 就算有人有幸得到SAFECO的控制权。我觉得最好的方式还是坐在一旁让现有管理层自由发挥。 ——摘自巴菲特1978年致股东的信 唐朝：今天巴菲特教我们呆坐秘籍：虽然闲坐一旁看别人表演，有点无趣且伤自尊（尤其是自认能力较高的人），但投资的宿命就是需要学会呆坐，需要学会将某些事情交给小江去做，需要忍住我们想指导小龙运营微信的心。
不期而至：疑人不用，买入公司股权理由之一就是对管理层的信任。 唐朝：帆总言简意赅，一语中的，一针见血…… 星光《BEYOND》：与好人做朋友，不要和坏人为伍。 伯涵：做领导，第一步是把合适的人放到合适的位置上，第二步是给他合适的资金，跟把大象放到冰箱里一样简单。 2020年2月18日 沃伦·巴菲特：如果可以利用留存收益创造更好的投资回报，我们不反对旗下全资子公司将所赚取的利润全部保留。 同样，对于我们持有少数股权的公司，如果历史记录表明他们可以更好地运用留存下来的收益，我们也支持他们保留。 但如果某些行业无法容纳太多资本，或是历史记录显示管理层过去曾将资金浪费在低回报项目上，那就应该将收益分配给股东，或是拿来回购股票，这是账上现金最好的选择。 ——摘自巴菲特1978年致股东的信 唐朝：今天巴神给我们讲述如何看待持股公司分红问题，简单说就是：对于投资者来说，公司分不分红不重要，重要的是管理层对留存资金的使用效率。 星光《BEYOND》：曾经在用分红多少年可以回本然后就是白拿这个坑里玩了几年，直接2020年在书房问老唐，老唐回复说：没有考虑资金利用率，只考虑分红的话基本属于自慰。后面想了一下豁然开朗了。 Lucy.lu：每一个留存的美元利润能否创造出至少一个美元的市值？如果可以，就应该留存利润；如果不可以，就应该分派红利。 好亮：教科书式的体现：腾克希尔·哈撒鹅最好不分红。茅台最好全分红。 唐朝：简练，精辟，准确。 门前一棵大杨树：这是浩然学霸从书房摘抄的： 分红的意义主要表现以下三点： 1、分红让资金更有效配置 上市公司选择分红，自然是留足资金，公司短期之内不需要扩张。如果不分红，钱躺在账上没有创造价值。 而股东们可以拿着分红的钱去投资更加优质的资产，让资金得到更加有效的利用。 2、分红再投资获得更多股权 很多人觉得，我买的这家上市公司很优秀，而且估值又不贵。所以选择分红再投资，虽然钱还是那些钱，但是获得了更多的股权。 长此以往，通过分红再投资，获得的股权会越来越多，你在将来的分红中可以分得更多的红利。假如这家公司持续增长并且分红，十多年后一年的分红可能就会比你当初投资的金额还要多。 3、排雷 上市公司分红需要拿出真金白银发给股东。这个从另外一个层面，可以起到排雷的作用。 2022年2月19日 沃伦·巴菲特：虽然我们的纺织企业仍然在产生现金但与投入资金相比，产出实在不成比例。这不是管理层的过错，主要是行业环境使然。 在某些行业，比如说地方电视台，只要少量的有形资产就能赚取大量的利润。也正因为这样，这类企业的资产售价通常也奇高：账面1块钱净资产，市价往往10块钱甚至更高。 这种10倍甚至更高PB的估值，所反映的恰恰是企业惊人的净资产收益率。虽然市价看上去有点吓人，但这类企业未来发展可能会很容易。 我们也曾在纺织业里挣扎过。你们的主席(我本人)在数年前曾收购了位于曼彻斯特的Waumbec纺织厂，以扩大我们在纺织业的投资规模(老唐注:意图获取规模优势或协同效应)。 不管从任何角度看，我们的收购价格可谓相当划算，成交价大幅低于这家企业的营运资本实际上我们以半买半送的价格获得了大量物美价廉的机器设备与不动产。 但这次收购被证明是个错误。无论我们多努力，费尽移山心力解决旧问题的同时，总是会不断冒出新问题。 经历多次惨痛的教训后，我们现在的结论是：投资所谓有“转机”的公司，很少会有好结果。在投入相同的时间和精力的情况下，以合理价格买下一家好企业，比廉价购买一家烂公司更划算。 ——摘自巴菲特1979年致股东的信 唐朝：1979年，是巴菲特第一次在致股东信里公开反驳/反思老师格雷厄姆所传授的盯着企业有形资产做投资的模式，他发现高pb往往确实有它应该高的道理。 很多我们今天看着仿佛是天经地义的常识，其实前辈们往往付出过血的教训。 就好比今天小学生都知道地球是个球体，并没有几只大乌龟在下面撑着，就好比一两岁的小宝宝口中所能念出的1+1=2，在数字发明出来之前，如何表达它曾是难住人类先祖数十万年的困惑…… 阅读的价值，就在于让人类的进步成为一场接力赛，后来者总是从前辈的终点起跑。所以我们才得以战胜了很多方面都优于我们的动物世界。 如果我们不去阅读，就仿佛在每个领域的接力赛中，我们总是懵懂无知地站在第一棒起点去和别人第八棒、第十棒的跑者竞赛，结果可想而知。 鲤鱼：跟老唐学到最值钱的东西不是投资，而是坚持阅读。 leegee55：当阅读成为一种生活方式，就不用坚持了。如同穿衣吃饭一般，融入生活。还有比这更舒适的咩？ 伯涵：据说滑轮的旅行箱在发明之前，大家搬运行李，全部是又沉又重的大木箱，现在我们也许觉得不可思议，觉得装个轮子是多么简单的事，其实不然。 唐朝：冠亚的好例子！ 赵小闲：阅读的价值这段，真好，跟三轮车那篇一样，得记录下来。 武侃：放在我们个体家庭的角度来说，我们也应该多认知一些，给子女多跑几棒，虽然很多时候我们奔跑的终点只是别人的起点。 戳锅漏BearG：我们都是站在巨人的肩膀上前行，所以看得更远。这是人类的复利，值得珍惜和感恩。感谢有巴芒，有幸遇到唐师，有幸和大家呆在书房。 若兰：阅读+思考+输出，某一天很明显感知到自己内在变化。 Peter：是啊，越来越意识到阅读的重要性。小时候就没有养成阅读的习惯，也没有条件；上学的时候时间都去读课本了，很少涉猎课外书。书中的黄金屋和颜如玉也需要一双发现的眼睛，之前就是看不见，现在终于能感受到了。 蜗牛与黄鹂鸟：最近闲时老是瞎想:如果人类的经验都能遗传给下一代就好了，孩子一出生就拥有了父母的经验和智慧，不用再从幼儿园开始一直读到大学考研考博，人一出生就在父母的基础上开始增加知识和经验，父母踩过的坑犯过的错都记忆深刻从不再犯，那人类进步的速度不知加快多少倍。 后来转念一想，爱阅读的人就完美解决了这个问题啊，阅读就是在吸收先辈们终其一生探索的智慧结晶，前人翻车的地方都立着大牌子:此处急弯危险路段，谨慎驾驶。所以，这样看来，阅读就是在接收前人智慧的遗传啊。 2022年2月20日 沃伦·巴菲特：我们认为再保险是一个非常艰难的领域，而且未来会变得更加艰难。由于外来资金持续进入再保险行业，越来越激烈的竞争势必压低保单价格，新玩家很可能面临灾难性的后果。 他们没有意识到自己正承担着巨大的潜在风险，等能认识到的时候早就为时已晚，毕竟再保险行业许多承保都是处在“长尾曲线”尾部的小概率+大损失事件，这让它可以在很多年内显示成躺赚状态。 我们其实也不比竞争对手聪明多少。因此，当市场长期充满激烈竞争时，我们只有选择暂时避让，收入的大幅下滑是不可避免的。 ——摘自巴菲特1979年致股东的信 唐朝：世界头号股神，全球最大保险帝国的老板，被时间证明是人类最懂保险的人，给我们讲保险行业竞争，不竖起耳朵认真听的人，那就是存心和自己的财富过不去。 巴菲特在1979年说再保险行业很容易长期显示为躺赚，导致投资者忽视了自己承担的潜在风险。这话让我想起最近几天媒体热炒的百亿私募九坤旗下的量化基金巨亏事件。 九坤亚太对冲基金其净值走势见下图
自2019年4月成立以来，基本上就是躺赚状态。涨也赚，跌也赚，不涨不跌还是赚。然而一旦所承担的长尾风险出现，市场先生毫不客气地就迅速地拉清单收旧账了。 看基金净值只是“利润”归零（年化还有三点几），但对于那些“眼见为实”，看业绩说话，因基金持续躺赚才入场申购的投资者而言，就是惨重的损失。 很不幸，因为看别人持续躺赚，然后去申购的投资者是“绝”大多数——想想去年媒体对量化基金的无限推崇就知道了。 所以基金总是在规模最大的时候遭受重创，收益“率”归零的背后，是绝对金额的大幅亏损。几乎没有例外。 归根到底，投资这件事还真不能“你负责正确，我负责赚钱”，“你越来越聪明，我越来越有钱”。“眼见为实”四个字，在投资领域是靠不住的。重要的是要思考背后的逻辑，思考承担的风险。 套用大话西游里至尊宝的那句台词：“（肉眼所见不可信）用心眼去看这个世界，所有事物真的可以看到前所未有的那么清楚。”。 客栈：今早的评论又受益匪浅，而且我清楚的记得，自己是知道这些道理的，但时间久了却又难免生疏，淡忘了。每次从唐师这里温习到总感觉很踏实的感觉，字里行间充满着理性和靠谱，能跟着学习实在幸运。 唐朝：真经要碎碎念，持续念，就是这个原因。 凡星：碎碎念，持续念的目的还在于告诉我们，自以为知道的，并不等于真知道。看的目的在于，也许有那么一句话，会改变我们，少犯错误。前几天就有滑出圈外的风险。能力圈不是明确的边界，总会一不小心出溜滑。 不期而至：逻辑正确是底层，比眼见为实更靠谱。 武侃：很多时候要想想“真有躺赚的好事，为什么会轮到我？是我姿色出众，还是骨骼清奇，抑或是我见识独到，独领风骚”，如果都没有，碰见所谓的好事，就要掂量下，是不是一张画皮。 冯舞九天：投资的第一性原理。回归股票的本质，长期才能赚钱。哪些违反第一性原理呢？如量化交易，追热点，高抛低吸，加大杠杆，研究K线图，MACD，KDJ，金叉银叉铁叉各种叉，听消息，猜主力，无脑抄大V……如果短期还赚到钱了，那就更可怕了。 唐朝：对，“在投资者的投资生涯里，危害最大的并不是赔钱，而是用错误的方法赚到了钱。”——摘自书房旧文《老唐问答之如何面对市场波动》
冯舞九天：投资要避免赚到投机的钱，尤其要避免赚到大钱的投机，否则太考验人性了，不想被考验。 凡星：错误的方法赚到钱比亏钱更可怕，因为我们的大脑有路径依赖。 Jianjun：错误的方法赚到钱，前提是我们从长远的角度思考的投资，最大的问题是这样的方法总有一次出错，会导致巨大的回撤。 伯涵：这也是典型的“客户的游艇在哪里”，反正前期净值做上来了，钱收进来了，管理费我收了，至于跌不跌吧，都成了客户买单，想想客户“我为鱼肉”也挺可怜的。 唐朝：对，其实就是蔡至勇流派的。 “蔡至勇认为，一味规避风险对于基金公司和客户都没好处。风险只有在成为事实时才会造成损失，在这之前看不见摸不着。投资者不会因为基金经理号称规避了风险而付费。相反，当基金经理帮助客户实现高回报时，客户不会看见背后承担的某些并没有实际发生的风险。新资金只会因为高回报而大量涌入，愉快而大方地支付管理费。这种观点得到富达基金老板约翰逊及其儿子内德·约翰逊的高度认同。”——摘自《巴芒演义》128页。 伯涵：看到“得到了富达基金老板的高度认同”，简直瑟瑟发抖。这么顶级的基金，也这么想的。虽然不违法违规，但确实有违良心。这么一对比，也更加看到了巴菲特人性中光辉的一面。 德芙：什么原因造成的下跌呀？ 唐朝：五倍杠杆遇到微小利好就创造前期高回报，五倍杠杆遇到微小挫折就客户买单。盈亏同源。但前者能帮基金公司赚钱，后者反正基金公司不亏钱。 姚恩：长尾风险是什么意思啊。 唐朝：小概率大损失事件。 K.J：凡事思考背后的逻辑，思考承担的风险~对于大部分人这太难了，很多人买白菜会讨价还价，但是大额投资却大胆跟风。 边鱼：正好这段时间在看塔勒布的书，他的几本书都讲了尾部风险的不可预测和巨大杀伤力，联想到巴神的再保险尤其是super cat却正是以此获益，这种超能力反而被巴神卓越的投资能力所掩盖了。 阶段性躺赚的结果不意味着具有躺赚的能力，满眼的白天鹅并不意味世界上不存在黑天鹅，享受了999天好吃好喝火鸡也将迎来感恩节，在这个极端斯坦的世界，总有一种力量可以一把清零。 Liu：刚好看到江南春反思的一段话：是非即成败，做是的事情就是成，做非的事情就是败，它的道理是那么简单。 为什么我们会有焦虑，因为中间还有两个字叫得失，做是的事情不见得立刻就能得，做非的事情不见得就一定能失，往往短期是相反的。但你的心错了，最后赚的钱也是不会跟你走的。 我现在为什么笃定了，因为我现在不受短期得失的影响。如果你可以不以短期得失，而以是非来判断所有的事情，是的事情就做，非的事情就不做，那你的决策就变得非常简单。 2022年2月21日 |
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