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公司摸不透？财报看不懂？ 用简单易读的语言，讲公司与行业的故事。 请关注 中富聚焦 公司精选 栏目  先来讲个悲伤的故事。 2014年5月，一则赐富集团负债超过50亿元、部分贷款出现逾期的新闻引发业界关注。 彼时的赐富集团是谁？ 纺织原料行业内赫赫有名的一方霸主，绍兴化纤龙头，薄膜产销全国第一、化纤产销全国第七，企业规模超过百亿元，年利税一度超过10亿。 当时的另一化纤石化龙头，浙江荣盛集团，曾打算伸出援手。 可是赐富集团体量巨大、架构复杂，荣盛没敢直接接盘。而是采用类似代管经营方式接手，对其管理输出，帮助优化管理。 2014年6月底，赐富集团旗下企业欧亚集团因资不抵债，旗下浙江及江苏两地BOPET生产设备均被查封。 浙江欧亚的聚酯薄膜项目共投资17亿元，2005年全面投产，巅峰之时聚酯薄膜单体产能约占国内产能的1/3，熔体直接拉膜工艺更是国际领先，超越当时的美国杜邦公司、日本三菱公司。薄膜产品规格在12μ-50μ。 江苏欧亚则成立于2009年4月，投资亦接近17亿元，具有年产28万吨聚酯和15万吨BOPET薄膜的生产能力。薄膜产品规格在在8μ-75μ。 一代枭雄，就此躺倒，之后经历坎坷命运。 2015年年底，浙江欧亚被荣盛石化收购，2016年1月更名为永盛薄膜有限公司。2016年5月，浙江欧亚开机复产，产品正常销售。 2017年4月，江苏欧亚被正中投资集团收购，交由苏州莫立克新型材料有限公司管理，2017年11月注册为沭阳正中新材料有限公司。2018年7月，江苏欧亚正式重启。 这一悲剧源于行业产能的急剧增长。
2010至2015，短短5年间，BOPET薄膜由天堂跌落地狱，市场从供不应求转向供过于求，利润从每吨赚上万元到每吨亏损千元。尤其是普通膜。 国内行业陷入“聚酯薄膜通用性产品供大于求，而特种专用聚酯薄膜产品供不应求，只能向国外厂商进口”的尴尬局面。 用一个时髦的词来表达，叫结构性产能过剩。 这故事阐明了哪些道理？至少有两点。 1、一个行业的低端领域往往没什么进入壁垒，在成长初期极易引发恶性竞争，聚酯薄膜以普通膜为甚。 2、一家企业如果对风险管控不够重视，盲目扩张投资将导致现金流困境，最终很可能走向毁灭。 根据查询资料，赐富集团前身是成立于1986年的绍兴县第一涤纶厂。自2003年，由于盲目扩张，赐富集团在江苏、云南、广东、河南等地投资的项目大多失败，甚至陷入各官司纠纷。  聚酯薄膜行业的盈利模式是通过生产聚酯薄膜并销售获得利润，由于产品固定投资很大，企业提高盈利能力主要依靠两个方面：降低单位产品固定成本和开发新产品。 我们先来说说何谓“开发新产品”。 聚酯薄膜根据薄膜的厚度不同，展现出不同的性能▼。
国内聚酯薄膜的最大需求领域是包装膜，属于薄型膜，厚度在在6-25μm，生产工艺相对简单，对设备要求较低。 除此之外的超薄型膜、中型膜、厚型膜都是特种功能性薄膜，生产工艺相对较复杂。 2010年-2015年，国内聚酯薄膜行业步入投产快车道，快速扩张的就是普通膜，约占到行业产能的80%。 如今，聚酯薄膜的下游应用不断拓展，各种具有特异性质功能性薄膜产品，如光学膜、窗膜等，被应用于电子产品、电气电机、包装装饰、节能环保等特定用途，需求日益增强。 这类产品在原材料处理、杂质去除、膜材料超薄化和复合等方面要求较高，对下游市场的针对性较强，下游客户对产品功能及要求多元化，形成了技术上的壁垒。 而这其中，技术壁垒最高的领域，是光学基膜。 光学基膜再加工可制成光学膜，其应用无处不在，从眼镜镀膜到手机、电脑、电视的液晶显示，再到LED照明等，充斥着我们生活的方方面面。 光学基膜需满足高透光率、低雾度、高亮度等性能要求。 全球光学基膜基本由国外大公司生产，尤其是高档光学基膜产品的国际、国内市场，几乎都被日本的东丽、美国3M、三菱和韩国的SKC等公司的产品垄断，它们统领了国内约70%的背光模组厂商。 我们来复习一下双星新材的募投项目情况▼。
双星新材2016年投产了年产1亿平米光学膜项目，还有年产2亿平米光学膜项目在建。 整个行业的状况呢？ 上市公司中，双星新材、恒力股份、大东南以普通膜为主，其余均是以特种膜为主。
对比一下各公司的产品毛利率，可以看到： 1、特种膜公司的毛利率普遍高于普通膜公司。 2、双星新材的毛利率是普通膜公司里表现最好的。 由于双星新材在向更高毛利的特种膜靠拢，即便是行业艰难时期，公司的毛利率也在缓慢上移▼。
那么，“降低单位产品固定成本”这一点又如何解读？ 聚酯薄膜的成本区别主要来自于工艺的不同。 聚酯薄膜的制成工艺有两种。一种叫做切片法，直接原材料是聚酯切片。另一种叫做直熔法，直接原材料是PTA和乙二醇。 这两种工艺并不是完全独立的。聚酯切片（也称PET）是从PTA和乙二醇到聚酯薄膜中间的一个过渡产品▼。
与切片法相比，用直熔法制成聚酯薄膜，少去一个中间过程，可省去诸如切粒、风干、打包、PET切片结晶干燥等等七七八八多道工序。 这就意味着，可以节省设备、厂房，减少投资，也可避免PET二次受热产生降解，减少损耗。 因此，直熔法具有较好的价格和质量的优势，完全KO切片法。 根据2016年统计数据，当时全行业共93万吨为直熔一体化设备，约占总产能的33%，剩余67%的产能均为干燥法设备。 上面那张行业内各公司毛利率对比图，大东南之所以为负值，一定程度上就是因为大东南使用的是切片法。 而双星新材采用的，是直熔法。 不过，直熔法也有不足之处，投资巨大、调换品种不便、生产线故障较难处理。最好的应对方式是上量，产量越多越好。 至于投资与风控的问题，简单地看几个财务指标。在上市公司中，取普通膜产能排前列的【恒力股份】、以及特种膜中产能排前列的【裕兴股份】做个对比。 双星新材的经营现金流还可以，不过投资资金流出太多，与募投项目支出有关。
由于有息负债较少，总体风险是可控的。
目前流动比率和速动比率也都在合理的水平。  最后啰嗦几句。 现阶段，双星新材的最核心看点是BOPET膜的涨价行情。9月12日和9月17日，BOPET膜价格略有下跌，但行业趋势不变。（点这里回看上一篇） 从公司自身角度，双星新材走的是先规模化再差异化的路子，是传统的制造业思维。1亿平光学膜投产之后，又急着再上2亿平，未来怎么切入销售市场，打破国外公司垄断局面？以及，如何从资本密集型走向技术密集型？是公司该重视和认真思考的。 世界瞬息万变，道理却很简单，能够做到专业、专注，并且具备创新能力，即是优秀。 企业成长之路，且行且珍惜。 ❤本文完❤ @中富聚焦(zfjujiao)
本期作者：聚焦君 |
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