电子行业简评报告：半导体的估值不高了

www.eastmoney.com 2022年05月10日 首创证券 何立中 查看PDF原文

领 涨 个 股	名称	相关	涨跌幅
	台基股份	研报 资金流	20.03%
	富瀚微	研报 资金流	10.37%
	瑞芯微	研报 资金流	10.01%
	中晶科技	研报 资金流	10%
点击查看全部>>

资 金 流 入	名称	相关	净流入(万)
	兆易创新	研报 资金流	33986.73
	韦尔股份	研报 资金流	21160.77
	中芯国际	研报 资金流	18529.93
	士兰微	研报 资金流	16228.30
点击查看全部>>

　　核心观点

　　美股半导体上市公司市值是 A 股半导体公司的 9 倍截至 2022 年 5 月 8 日：A 股半导体公司有 99 家，合计总市值 3418 亿美元。美股半导体公司数量 107 家，合计总市值 2.9 万亿美元。美股半导体公司数量与 A 股相当，但是总市值是 A 股的 9 倍（2.9 万亿/3418 亿）。

　　从半导体行业整体 PS 看，美股与 A 股估值相同均为 6 倍由于一些新兴半导体公司处于高速发展期，盈利水平还未体现出来，我们用市销率比较中美半导体的估值，二者整体 PS 相等。2021 年全部美股半导体公司的营业收入 4837 亿美元，对应 PS 为 6.03倍。2021 年 A 股半导体公司营业收入总计 562 亿美元，对应 PS 为6.08 倍。

　　盈利能力提升，导致 PE、PB、PS 不同步降低

　　目前半导体指数（8841349）的估值的历史分位点：PETTM 只有 9.67%，而 PB 为 44.92%、PS 还在 73.8%。从公式【PE=P/E ；PB=P/B =PE * ROE ；PS=P/S=PE * 净利润率】看出，原因是半导体板块的 ROE、净利润率在提升。实际情况看也是如公式推导所示：2018 年半导体板块净利润率只有4.5%，2021 年达到 20.1%。半导体板块 ROE 也有明显提升，从 2018年的 6.6%提升到 2021 年的 14.1%。

　　未来的盈利能力与增速决定估值是否是底部

　　1、 维持盈利能力，现在是底部的概率很大。

　　2、 盈利能力下降，增速不变，现在是底部的概率较高。

　　3、 盈利能力下降、增速也下降，现在是底部的概率不及前两种。

　　投资建议

　　半导体指数（8841349）的 PETTM 历史分位点只有 9.67%，低于 10%，从 PETTM 的估值角度看，半导体板块已经处于历史底部。推荐关注国芯科技、景嘉微、聚辰股份、澜起科技、杨杰科技、宏微科技、斯达半导体、江丰电子、立昂微等。

　　风险提示

　　上游代工成本上升、下游需求下降、芯片价格调整导致半导体行业盈利能力下降，最终体现估值提升。