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目前，绝大多数的CTA管理人使用的都是复合策略，无非是子策略占比的问题。即使仅采用趋势策略，也会力求做到多品种、多周期的分散，很可能还会加入区间策略或者一些形态识别的方法。又因为CTA策略交易的品种是保证金制度，会有很多「闲置资金」，不少基金管理人也会选择一些相对低风险的策略来增厚收益。 这里选取一些比较「纯粹」的、有代表性的策略，顺着时间线来进行说明（建议阅读时点击放大图片）： 图片来源：探普研究院 图中红色阴影轮廓是南华商品指数，蓝色点状图是南华贵金属指数，其它曲线分别是宏锡（趋势跟踪）、佑维（横截面多空）阳泽（基本面量化）以及泓大（浅蓝色曲线是超高频、深蓝是中高频）。 先看最平稳的高频策略净值曲线，拉长时间观察，视觉效果就是一条斜（直）线。 泓大高频策略净值图 这类策略的标签有低回撤、高夏普比率，看上去不受日线行情影响。因为交易频次高，只要有微弱的优势（比如覆盖交易成本的情况下，赔率为1，策略胜率稍高于50%），就能实现类似「赌场经营」的效果。为了得到速度上的优势，高频策略的军备竞赛比较激烈。 此类策略往往容量有限，扩容困难，比如图例中的产品，大约仅3000万的容量。 回到图中第一个绿框的位置。2020年初到3月末这段时间，商品指数下行趋势，尤其是2020年3月单边下跌，走势流畅。这段时间里所有的CTA子策略几乎都是盈利状态，其中涨幅最大的是泓大中高频策略。 虽然定义是中高频的策略，但从净值曲线看，并不是平稳上行的（它成立以来的年化标准差是14.05 %而上文提到的高频策略不到7%），它的交易频率可能介于日内波段和高频之间，策略容量也不高。 可以看到，在单边下行和宽幅震荡行情中它表现较好，而在大宗牛市背景下，表现不如长周期策略。从后续的净值走势能推测，面对持续时间较长的趋势行情，情捕捉率不高。 一般情况下，策略周期越短，频率越高，净值曲线越平滑。但这类策略也会受困于「震荡」，在和策略频率不匹配的日内震荡行情中，同样是会发生较大回撤的。 再看图中第二个绿框位置，宏锡（趋势策略），在2020年8月初到9月初这段时间里有明显的净值回撤。而南华商品指数在这段时间里继续缓慢上行，并没有出现拐点，根本就找不到回撤的原因。 图片来源：探普研究院 答案是南华贵金属指数（蓝色点状图），那一轮上升趋势行情中强度最高的就是贵金属板块，但在8月初出现反转。正因为宏锡是趋势策略，一定会在趋势性最好的品种里持有较多仓位，这就是它发生明显回撤的原因了。 然后观察阳泽（基本面量化）在同一段时间内的净值表现，持续上行，几乎没有发生回撤。阳泽甚至可能没有建仓这个品种（比如在产业链逻辑里没有找到开多单的理由或者其他原因），总之没有因为价格走势的原因去建仓。 最后看第三个绿框的位置，起点是今年的1月初，在此之前，南华商品指数已连续走了两个多月的上涨行情，这里出现了一次明显的调整。可以看到所有CTA子策略（除了高频）的净值都出现了回撤（也就是说这些策略大都是持有多单的），只有佑维（横截面多空策略）例外。 横截面多空策往往会保持市值中性，会形成一个多空对冲组合（比如多单、空单各有1000万市值），以期待多空两个方向交易的盈利之和为正。 可以简单理解成是一种在同一时间通过比较各品种相对强度，进行「择强汰弱」的策略。还可以类比套利策略来帮助理解，套利是期望配对组合的价差可以收敛，多空策略通常是期望配对价差可以继续扩大。 当商品指数上行时，只要从多头仓位中获取的利润高于空头端发生的亏损就可以了，当然也可以能在多空两个方向上的持仓都获利。指数由多转空（或者仅仅是次级别的调整），多空策略受到的影响可能并不大。佑维的这个策略从去年一直到今年一季度表现都很好。 既然横截面多空策略在市场整体多空转向时，净值表现都可能不受影响，那今年二季度以来为何表现不佳？ 还是同一张图表，只取今年以来的净值走势，再来看各类子策略的表现！ 图片来源：探普研究院 商品指数上看，主基调还是上涨，而且波动率也不低。最明显的两段单边上涨行情发生在春节前后以及4、5月份。 图中蓝框区域的时间段是春节前后，大宗商品价格（外盘）在假期持续飙升，看得见的水漫金山。可以对比一下宏锡（趋势追踪）和佑维（截面多空）净值走势，前者跟涨商品指数，后者基本在原地。随后在5月初的「望煤止渴」行情里，净值也没有上涨。 很多人将横截面多空策略和市场中性策略进行类比，区别在于市场中性是多股票空股指，而横截面多空策略交易标的都是期货，假设碰到商品全面牛市，截面多空策略因为需要维持市值中性，此时，选择哪些品种来做空会成为困扰。甚至在做空端会被动提高仓位集中度。 再看宏锡的净值走势，可以这样解读，宏锡的策略判定现在仍是商品牛市，以持有多单为主。所以净值和商品指数的相关度很高，表现出同涨同跌。 至于阳泽（基本面策略），前文提到它可以完全不用量价数据，依据基本面数据决定头寸情况，通过供给、需求、替代品及宏观数据等多维度影响因素共同构建策略。阳泽今年以来表现不佳，一种可能性是，在多个品种都创出历史新高后，价格中基本面因子可以解释的部分边际递减。另外，国家层面宏观政策调控对其策略也可能是一种扰动。 下图是宏锡、佑维、阳泽、泓大以及南华商品指数的相关系数矩阵。除了使用趋势策略为主的宏锡和南华商品指数相关度较高外，其余各种CTA子策略之间的相关度都不高。上文已经分析了它们各自的净值表现及背后的原因。 图片来源：探普研究院 这里讨论了由于CTA子策略自身的特性、特征不同，在一定的市场环境下，表现出的净值走势的差异。管理人方面对策略表现所施加的影响也不可忽视，这部分内容，会在后续推文中讨论！ |
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