國電電力( 600795)

2、國電電力( 600795) : 经营最稳的火电新能源标的

要看点: 1 )经营稳健,造血能力强大。国电电力是国家能源集团旗下核心常规能源

发电上市平台之一,业务覆盖火电、水电、风电和光伏等多个板块,其中火电业务收入占比

超过7成,是公司最大的业务基本盘,新能源业务收入占比超过2成，主要以风电和水电为

主, 2021年水电装机容量14.97GW ,风电为7.07GW ,二者占新能源业务比重高达98%。

公司的过往经营尚属稳健, 2021年营收1681亿元,同比增长16.6% , 2017年-2021年复

合增速接近30% ,这-增速秒杀华能、华电和大唐等其他三家竞争对手。净利润方面,公司

主要受煤价和资产减值损失影响,其中煤价影响最大。数据显示, 2017年- 2020年在煤价波

动处于合理区间的阶段,公司归母净利润分别为22.23亿元、13.69亿元、 18.69亿元和26.33

亿元，表现还算稳定。到了2021年煤价大幅上涨,全年秦皇岛Q5500动力煤市场均价1028

元/吨,同比大幅增长78%，公司全年录得18.45亿元的亏损。不过,横向对比其他三家来

看，亏损幅度仍然是最小的。

公司常负债率稳定在70%_上下,对于火电行业这一负债水平并不高 ,处于行业中等水

平,此外,公司依托稳定的火电业务,近五年经营性现金流良好, 2017年2020年经营活动

现金流分别为197亿元、231亿元、337亿元和365亿元。2021年在煤炭价格史诗级上涨,行

业普遍大幅亏损的背景下,公司的经营性现金流竟还有241亿元,显示出强大的造血能力。

2 )背靠大树好乘凉.燃煤成本最低,长协覆盖最大。国电的控股股东国家能源投资集

团是在2017年煤炭供给侧改革背景下,国家为探索煤电-体化运营,由国电集团和最大的煤

炭生产销售集团神华集团联合重组而来的大型能源集团,截止2020年国家能源集团的总资产

高达1.78万亿，资产总量位居五大发电集团之首,煤炭产量5.3亿吨,发电量高达9829亿千

瓦时。

自2017年能源投资集团成立后,公司借助其煤炭产业链地位,充分发挥电煤一体化优

势,燃煤成本明显低于其他火电企业发电水平。以两组数据说话:①2017年-2021年公司火

电板块度电燃煤成本分别为0.173元/KWh、0.181元/KWh、 0.181元/KWh、 0.169元/KWh

和0.267元/KWh ,相比同期的华能、华电、大唐和中国电力等四家可比公司,度电成本低了

4分钱以上,幅度在20%-30%。

②2021年公司公采购煤炭1.91亿吨,其中长协煤采购量高达1.75亿吨，占比达到92%,

在四家公司中长协覆盖率最高。而采购的燃煤中,有83.8%来自于集团内部供应。

总之,更低的燃煤成本,更高的长协覆盖率有利于平滑公司业绩波动。今年5月1号后发

改委要求电煤长协百分之百覆盖,公司后续不受煤价波动,更有利于利润回升。

3 )新能源装机将提速。新能源是公司未来业务发展的新方向,截止2021年末,公司控

股装机容量99.81GW ,其中新能源装机容量22.41GW，占比已经达到22.45%。公司的新能

源过去以风电为主, 2021年控股的风电装机容量约为7.07GW , 2017年-2021年年复合增速

约为5.78% ,呈现连年增长趋势。

展望未来,公司规划在整个“十四五”期间新能源新增装机要达到35GW ,清洁能源占

比要达到40%以上。2021年公司新能源新增装机只有0.89GW , 2022年公司计划投产新能源

装机目标为4.84GW ,由于年已完成核准或备案新能源项目为6.56GW ,新签约新能源项目

8.46GW ,因此2022年公司投产目标大概率能实现。

若全部实现,则2023年-2025年需新增装机29.3GW ,年均新增装机9.76GW , 2022

年-2025年新增新能源装机复合增速将超过80% ,将支撑业绩高速增长。

4 )为什么这次国电?今年以来我们一直强调要关注火电新能源企业的机会,其是

大型火电央企,主要的考虑是，-方面行业高景气,另-方面核心标的本身也是低估值高成

长,还有火电业务能提供稳定现金流,更利于增加装机规模。

A股央企火电新能源企业的核心标的就看华能、华电和国电,外加一只大唐发电等4只足

矣。4家公司其实各有特点,其中华能的火电装机最大,且"十四五” 规划的新能源装机最

多,年复合增速40% ,但是在煤价暴涨时它的火电业务更容易亏损,尤其是海外煤价目前高

企,公司原来有40%是下水煤,一季度已经缩小至20% ,但还是有影响,后续就看这部分下

水煤能不能被国内长协覆盖。

华电主要是火电业务,占比79% ,燃气和水电占比21%。其新能源资产并不在上市公

司,华电国际与控股股东华电集团合资成立了新能源平台华电福新,双方将自身的新能源资

产注入到福新公司,华电自己持股31% , 2021年华电福新25GW的风光电装机容量,净利润

73亿元,未来若能上市,投资收益会很大。

国电和大唐属于稳扎稳打的低估值类型,且都有"十四五”新能源规划, 新能源规划是

40GW ,大唐发电是30GW , 2021年两家新能源存量装机差不多, 都是7GW左右。盈利主要

是火电，国电有自己的供煤体系,受煤价影响小,基本盘稳定。

4 )为什么这次国电?今年以来我们一直强调要关注火电新能源企业的机会,其是

大型火电央企,主要的考虑是，-方面行业高景气,另-方面核心标的本身也是低估值高成

长,还有火电业务能提供稳定现金流,更利于增加装机规模。

A股央企火电新能源企业的核心标的就看华能、华电和国电,外加一只大唐发电等4只足

矣。4家公司其实各有特点,其中华能的火电装机最大,且"十四五” 规划的新能源装机最

多,年复合增速40% ,但是在煤价暴涨时它的火电业务更容易亏损,尤其是海外煤价目前高

企,公司原来有40%是下水煤,一季度已经缩小至20% ,但还是有影响,后续就看这部分下

水煤能不能被国内长协覆盖。

华电主要是火电业务,占比79% ,燃气和水电占比21%。其新能源资产并不在上市公

司,华电国际与控股股东华电集团合资成立了新能源平台华电福新,双方将自身的新能源资

产注入到福新公司,华电自己持股31% , 2021年华电福新25GW的风光电装机容量,净利润

73亿元,未来若能上市,投资收益会很大。

国电和大唐属于稳扎稳打的低估值类型,且都有"十四五”新能源规划, 新能源规划是

40GW ,大唐发电是30GW , 2021年两家新能源存量装机差不多, 都是7GW左右。盈利主要

是火电，国电有自己的供煤体系,受煤价影响小,基本盘稳定。