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~正文开始~ 花了一点时间看了老乡鸡的招股书，主要问题市场集中度高，主要在安徽，且安徽门店数量出现负增长，受疫情影响，门店扩张给未来带来很大的不确定性、收入规模很大，但毛利率下滑、外卖平台侵蚀了很多利润，导致利润并不能明显回升乏力，此外，现金回款、门店销售收入核查、外卖销售收入核查、成本核算等等。 一、先来了解下业务，以肥西老母鸡汤起家，注重直营。
C社：餐饮品牌除了要有招牌菜，还要注重创新，以不断吸引消费者尝新。老乡鸡的鸡主要是自己养殖，所以在食品安全以及质量上相对有保障；老乡鸡主要是直营，有991家，只有82家是加盟，这是保证品质的关键，很多加盟商比较多的餐饮，挣的是加盟费，而不是餐饮收入。 二、五名家庭成员共同控制，创始人担任董事长但不持股；
C社：根据招股书，老乡鸡创始人是束从轩、张琼二老，在2003年10月创建的肥西老母鸡餐饮有限责任公司，2012年更名为老乡鸡有限责任公司。我们会有些疑问，五位实控人，其中两位是老一辈创始人，老爷子是董事长，却没有持股。我们进一步看了持股情况，束文直接持股4.96%，通过控股股东合肥羽壹间接持股19.22%*51.62%=9.9%，合计持股14.86%，束小龙夫妇持股76.46%。结合《共同控制协议》，老爷子虽然没有持股，但是如果五人出现意见分歧，以老爷子意见为准，可见老爷子还是大掌柜，那么问题来了，如果老爷子离任，谁说了算，董事长之位会传给谁，这直接决定了未来经营的稳定性。从当前的股权和管理结构也不难判断，束小龙会接班。 目前的股权、管理结构，我们理解，之所以要把股权分出去，老爷子也是想得比较开，早晚要离任，提前股份分掉，但还是把持着经营话语权，这样分的股权，大股东（束小龙夫妇）持有绝对多股份，二股东束文不担任任何董监高职务，也就是未来只享受经营所得分红，不参与经营，江山是老爷子打下来的，理应兄妹各有一份，但妹妹不参与经营，避免了一山二虎的尴尬。 看了下束从轩年纪，62年才60岁，束小龙88年才34岁，还很年轻，老爷子带着儿子运转个十来年，从而能顺利交接。 三、股权架构，估值180亿，投资人突击入股。
C社：以上股权结构可以看出，（1）束小龙夫妇持有绝大多数股权，直接和间接持股76.46%，束文作为二股东直接和间接持股合计14.86%；（2）老乡鸡各地餐饮公司是以子公司形式开立和管理；（3）根据进一步信息，农牧科技下属子公司主营系鸡的饲养和销售等，老乡鸡用的鸡主要都是自己养的，品质可控；（4）股改时2021年7月，裕和投资是2019年4月入股，入股价格109.29元/股，麦星投资、广发乾和是2021年12月入股，入股价格是491.71元/股，按此估值，老乡鸡整体估值180亿。2021年12月资本公积转增股本，按每10股转增87.61股，8倍转股，扩股后每个股东股份变为原来的9倍，折算下来，2021年进来的两位投资人每股50余元。同时，我们注意到麦星投资、广发乾和赶在2021年12月入股，也是为了避免首发业务若干问题解答要求的“最近一年末资产负债表日后增资扩股引入新股东的，申报前须增加一期审计。”对于申报前6个月内突击入股，在招股书中需要披露是否与发行人其他股东、董监高等存在关联关系等信息，股份也要锁定3年；（5）值得注意的是，安徽轩酷是一家物联网信息安全技术服务公司，成立于2020年12月底，结合招股书披露的风险之一，发行人信息系统较为完备，但也存在被黑客攻击的风险，那么这个公司很可能是用于维护系统安全，这个公司成立时间较晚，很可能是为上市，应对系统稳定性而设立。这种餐饮公司，连锁店较多，经营数据的收集、分析等对系统依赖较大，确实其安全性有必要维护，那么另外一点，这样完备的系统，加之专门的网络安全公司，是否也可能存在做手脚不被发现的风险。 四、门店开立情况，根据地的直营门店出现数量负增长
C社：不得不外扩，安徽作为发行人发源地，门店数量大幅减少，2021年首次出现负增长。因此，老乡鸡只能不断外扩，维持业绩。但新开门店存在很大的不确定性，君不见海底捞疫情下，疯狂关店。在高增长的同时，毛利率下滑等多重因素影响，利润并没有明细增加，这可能会是本次IPO中最为关心的问题，即，业绩的可持续性。 五、门店员工薪资一般水平
C社：门店人员平均在5万左右，财务人员平均在12万左右，大家可以参考一下。2021年较2020年各岗位工资均有所上升，主要原因是拓展区域市场，上海、北京等第薪资有所上浮。 六、来看看利润情况：
C社：收入逐年大幅上升，即使2020年疫情，都没有影响到收入上升的脚步，一方面是公司拓展区域，铺了很多门店，带来了收入的增长，从2019年的768家到2020年的171家，再到2021年的991家。另一方面外卖销售也大幅增加。同时，我们看到净利润虽然收入规模很大，但净利润却只有一个多亿，而且回升乏力，整体还是呈现下降趋势，远不及2019年的销售净利率相比。主要原因是： 一是毛利率较低，且呈现下降趋势：
二是销售费用较高：
C社：外卖服务费非常大，2020年较2019年突增，2021年在2020年基础上又大幅上升。这几年，疫情原因，外卖平台真是赚疯了。 三是管理费用较高：
C社：咨询服务费是什么费用，为什么这么大，有待进一步解释。2020年业务招待费大幅上升的原因也没涉及。这份招股书的管理层讨论与分析部分写的很差，关键点都不分析，包括前面的收入变动，大幅上升也是不写原因，都等着反馈问到再答。 整体而言，2020年管理费用增幅较大，销售费用因为外卖平台费用大幅增长，毛利率的下降，导致2020年虽然收入增长较大，但利润较2019年有所下降。2021年收入大幅上升，利润虽然高于2020年，但还是低于2019年。主要原因如前述2020年，因原材料上涨，毛利率下滑以及外卖平台费用增加，此外管理成本也上升。 七、几个会计问题 （一）收入确认，包括优惠券、积分的处理等；
C社：收入确认相对常规，但描述为菜品交付顾客，这个单据是什么？主要是依赖系统里的订单已完成记录。如果是外卖，就是外卖小哥配送完成时点。 对于饿了么、美团等的优惠券如何处理？
C社：这里的优惠券要区分性质，对于免费注册获取的优惠券，发放时不核算；对于从美团、饿了么第三方平台购买的优惠券，先计入预收，消费时，按折扣后的金额确认收入，比如买了10元优惠券，花了5元，实际消费时，菜品原价16元，顾客用优惠券10元外加另附6元，收入确认就按照预收的5元+6元=11元确认；对于积分兑换优惠券，积分是在消费达到一定金额会有的，那么根据新收入准则，积分需要分摊交易价格，从收入中剔除，确认合同负债，未来兑换成优惠券时不核算，在使用优惠券时再按折扣后金额确认收入。比如消费100元（不含积分也是这个价）有10积分（免费赠送），10积分可以兑换1元优惠券，那么，100元消费确认收入时，预计兑换的概率是100%，则确认收入100/101*100=**，差额作为合同负债，在消费时，比如菜品16元，用优惠券抵了1元，实际支付15元，那么收入确认是16元（优惠券合同负债1元+支付的15元），其中就包括了1元的积分兑换收入。来看老乡鸡的积分处理：
（二）新准则执行对餐饮直营的影响 1、新收入准则影响并不大，主要是合同负债的重分类：
2、新租赁准则影响较大：
C社：由于新租赁准则下，经营租赁也需要折现确认资产和负债，因此，资产和负债都增加了9亿多，同时，由于租金不再直接计入当期成本费用，而是通过使用权资产折旧以及租赁负债实际利率法摊销利息费用对当期成本费用产生影响，从而导致利润减少1,171.3万元。此外，资产负债率也主要因执行新租赁准则，从2020年的46%上升到66%。 最后 老乡鸡主板上市，收入规模虽然增幅较大，但利润并没有明显提升，四十几个亿的收入，利润只有一个多亿，一方面是毛利率偏低，只有百分之十六左右，另一方面，期间费用较大，其中，被外卖平台侵蚀了大部分利润。 老乡鸡之所以这两年大幅扩大门店数量，与其要上市的目的应该是存在一定关系，因为如果不扩张，收入规模上不来，利润也会呈现下滑趋势，经营稳定性会受到质疑，此外，根据地安徽出现了门店数量负增长的现象，连根据地都要失守，扩张不可谓不艰难，未来存在很大的不确定性。 以上原因再加之餐饮行业本身就存在成本难以核算清晰的硬伤。IPO恐怕不会顺利。 ~END~ |
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