风格轮动及公募宽指基月报（2022年6月期）：关注市场风格转换，成长风格配置价值提升

基本结论

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• 宽基指数配置选择建议：关注市场风格转换，成长风格配置价值提升。为了更好的把握风格轮动节奏，我们搭建了一套多因子轮动框架模型，以市场关注度为出发点，选取14只指数作为轮动标的。模型从基本面、价量、预期、情绪、风险收益5个维度进行因子选择，最终得到37个因子。根据指数复合因子值，选择排名约前1/3数量共计5个指数作为推荐，并进行月度跟踪调仓。轮动模型回测效果来看，自2017.1.1至2022.5.31，“前后1/3行业多空超额收益、等权配置平均超额收益、等权配置相对wind全A超额收益” 三组策略年化超额收益在10%-20%左右，超额最大回撤在11%-15%左右，年化夏普比率在1.3-1.9之间。该模型近一年、近三年、近五年相对指数均值月胜率分别为69.23%、64.86%、68.85%。6月模型优选指数为科创50、中证500、中证1000、中小100、上证指数，整体风格配置更偏向小盘成长风格。

• 宽基指数增强型基金分析筛选。从样本整体表现的角度来看，截至2022年5月24日，近一月实现超额收益较高的特征类型为行业偏离较大、成分股偏离较大、中高仓位的基金，与此同时，主动配比偏低、成分股偏离较小的基金超额回报相对落后。可见，在近一月成长板块为首的超跌修复背景下，积极主动的偏离操作更容易发掘市场超额机会。从因子分析的角度来看，近一月成长因子、杠杆因子、质量因子等基本面因子稳定性高的基金整体取得了不错的超额回报，可见，基本面选股效果依旧良好。规模因子稳定性高的基金，基金经理在投资组合中往往更偏向行业龙头和盈利稳定性，近一月也实现了不错的超额回报。

• 具体到5月基金组合的推荐上，本期我们主要立足于风格轮动模型优选的指数类别，从因子暴露、主动偏离、绩效表现三大维度进行筛选：1、因子暴露：考虑到基本面选股仍是应对结构性行情的相对有效策略，可着重关注在成长、质量等基本面因子上暴露相对明显且因子胜率稳定性较高的品种。2、主动偏离：基于风格轮动模型以及主观投资逻辑对行业板块机会的判断，当前市场大概率处在中期底部区间，稳增长相关领域和位于景气赛道的成长板块投资机会均值得关注。建议关注中证500、中证1000指数增强型基金中行业偏离较小、成分股内外主动配置偏向上述领域的品种。3、综合考察各项绩效指标。具体组合标的为：天弘中证500指数增强A、申万菱信中证500优选增强A、易方达中证500量化增强A、建信中证1000指数增强A、富国中证1000指数增强A。

• 宽基被动指数型基金分析筛选。截至2022年5月24日，近一月宽基被动型ETF总体资金净流出64.17亿元。资金流出主要集中在上证50、创业板50ETF上，除此之外，在科创50、科创创业50、创业板指ETF上也有一定的资金流出。被动指数型基金的选择上，基于风格轮动模型优选的指数，我们以是否能够很好的复制指数并保持一定的流动性为基础进行筛选，5月具体组合标的为：华夏上证科创板50ETF、南方中证500ETF、南方中证1000ETF、华夏中小企业100ETF、富国上证综指ETF。

正文

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一、宽基指数型基金规模特征及市场运行环境

5月以来基金规模变化

• 截至2022年5月24日，5月新成立宽基指数型基金3只。从存量规模变化来看，截至2022年5月24日，宽基被动指数型基金191只，管理规模3947.44亿元，较4月末下降4.95%；宽基指数增强型基金142只，管理规模1265.61亿元，较4月末上升0.45%。（基金截止期规模按照截止期份额乘以截止期净值计算，截止期份额计算规则为: 普通指数基金份额按照最近一期季度披露份额计，新成立未披露季报的基金按照成立日份额计，由于份额采用某一时点的静态数字，因此按此计算的规模本文定义为静态规模；ETF 每个交易日获取当天实际份额，由于份额采用实时动态数字，因此按此计算的规模本文定义为动态规模。联接基金不纳入统计，后续基金规模均按此标准计算及称呼。）

• 从指数跟踪角度来看，截至2022年5月24日，宽基被动指数型基金中共有9只指数的基金跟踪规模超过100亿元（如图表3所示）。其中，跟踪沪深300指数的基金合计规模尽管有所缩水，但依旧最大，接近1300亿元，占比32.81%。除此之外，跟踪中证500、上证50的基金规模位列第二梯队，均超过500亿元。规模环比变化方面，截至2022年5月24日，5月份尽管整体市场在前期超跌的背景下有所反弹，但仍以震荡波动为主且市场情绪依旧低迷，宽基指数基金管理规模仍处于缩水状态，仅跟踪科创50指数的基金规模整体小幅上升3.28%。场外基金相对静态规模变化叠加ETF动态规模变化结果显示，在基金规模100亿以上的指数中，创业板50指数基金规模下降幅度最为明显，相较4月末规模下降15.21%；创业板指指数基金规模同样下滑明显，相较4月末规模下降8.28%；与此同时，科创创业50指数基金、上证180指数基金整体规模降幅较小、相对稳定。

• 截至2022年5月24日，宽基指数增强型基金中共有8只指数的基金跟踪规模超过10亿元（如图表4所示）。其中，跟踪沪深300、中证500、上证50指数的基金规模领先，基金规模合计占比接近90%。规模环比变化方面，5月份各个指数的增强型基金品种规模较为稳定，在基金规模10亿以上的指数中，中证1000指数增强基金（较4月末规模上升4.93%）、中证500指数增强基金（较4月末规模上升4.28%）、创业板指指数增强基金（较4月末规模上升1.17%）整体规模小幅上升，与此同时，其余指数增强基金管理规模小幅回落，较4月末降幅基本在2%以内。

近一月市场环境及业绩表现回顾

• 截至2022年5月24日，近一月主要宽基指数涨跌互现，科创50、中证1000、科创创业50等中小盘成长风格指数涨幅领先，上证50、中证100、上证180等大盘价值风格指数小幅回落。截至2022年5月24日，5月以来沪深两市A股月度总成交额11.76万亿元，成交继续萎缩。另外，基金跟踪规模较大的沪深300、中证500、上证50、创业板指数日均换手率水平均有所下降。总体来看，近一月市场情绪仍然相对低迷、中小盘成长类指数有所反弹，但整体交易活跃度提升仍不明显，综合考虑A股市场总体走向及流动性、活跃度等角度，对量化选股策略的影响相对偏负面。

• 从指数波动率来看，截至2022年5月24日，主要宽基指数波动率在近一月市场的超跌反弹中有所上升，沪深300、中证500指数波动加大最为明显。以沪深 300、中证 500 和中证 1000 指数成分股为样本池，进一步考察个股收益率离散程度，近一月平均个股收益离散度2.68%，相比前一月离散程度有所放大，同时高于近半年来的中位水平，市场收益离散度继续呈现小幅扩大趋势。聚焦各个指数来看，沪深 300、中证 500、中证1000指数离散度在近一月均有所扩大，且均回到近半年离散度的中位水平上方。总体来看，波动率的上升，以及收益离散度继上月小幅扩散之后，继续呈现扩散态势，对于指数增强型基金量化选股策略运作的整体影响开始向正面转变。

• 从行业轮动速度来看，以申万一级行业分类为标准，近一月行业轮动速度上升明显，重新回到了近三年多来相对高位，板块机会的稳定程度有所下降，不过，这主要与市场风格的切换有关。从市场风格特征来看，近一月尤其是5月以来市场风格再次偏向中小盘。综合行业轮动变化和市场风格来看，对于指数增强策略量化选股操作影响偏正面。

• 综合来看，近一月尽管整体市场交易活跃度提升仍不明显，市场情绪在前期大幅下跌后仍相对低迷，但不论从主要指数的波动情况以及个股的离散度，还是从市场风格的转换方向来看，整体环境对于指数增强型基金量化选股策略的友好度已开始逐渐提升。截至2022年5月24日，从指数增强型基金的业绩表现来看，大多指数类别近一月均实现了正向超额，不过幅度有限。其中，跟踪道中88指数、创业板综指的增强型基金品种近一月超额回报最高，平均均在1%以上；跟踪中证1000、科创创业50、深证300、创业板综指的增强型基金紧随其后，超额回报平均在0.6%-1%左右水平；跟踪中小100、中证800、上证50、深证100指数的增强型基金品种平均超额情况均为负值。从被动指数型基金来看，基于与标的指数较强的相关关系，跟踪各个指数的对应指数型基金品种近一月平均收益率涨跌互现，其中，跟踪科创50、中证1000、科创创业50等中小盘价值风格指数的基金产品整体收益率涨幅相对靠前，平均净值上涨均超3%；跟踪上证50、国证A50、富时中国A50等指数的基金产品跌幅相对明显，但平均净值下跌均未超过3.5%。

二、风格轮动模型及宽基指数配置选择建议

2.1 风格轮动模型介绍及本期宽基指数选择

风格轮动模型介绍

• A股市场风格轮动明显且较难捕捉，为了更好的应对，我们搭建了一套多因子轮动框架模型来研究风格轮动问题，以期从量化角度为我们做市场风格判断提供一定指导。因子选择方面，为了探究哪些因子对于宽基指数横截面收益预测较佳，我们从基本面因子、价量因子、预期因子、情绪因子、风险收益因子5个维度，对因子有效性进行测试。数据来源主要选取通联量化因子数据和朝阳永续的一致预期数据，并主要采取差分方法将因子增量纳入到测试范围中；筛选因子方面，采取月度跟踪，半年度调仓的方式，我们分别从因子可解释性、计算复杂程度、因子IC值、收益曲线单调性，因子相关性5个角度对因子进行进一步筛选，最终得到37个因子，其中基本面因子共计16个，包括：2个成长因子、7个价值因子、7个质量因子；动量因子共8个；情绪因子7个；风险收益因子3个；预期因子3个。指数的选择方面，我们以市场关注度为出发点，选取基金跟踪规模较大的指数进行统计分析，即被动指数宽基跟踪总规模10亿元以上和增强指数宽基跟踪总规模20亿元以上的指数作为轮动指数池，综合成分股重合度、板块风格代表性等因素，我们最终选取14只指数。

风格轮动模型回测结果

• 针对前文提到的宽基指数轮动驱动因子，我们通过对个股进行持仓加权、去极值、补充缺失值、标准化、中性化等操作，生成宽基指数因子值，最后用固定权重进行线性打分得到指数的复合因子值。从复合因子的IC值可以看到，复合因子具有较好的单调性，且复合因子的IC表现要优于之前单个指标的IC表现。我们尝试用复合因子从2017年1月1日至2022年5月31日进行回测，回测方式为每期根据因子复合得分对宽基指数进行排序，排名前5名的指数作为推荐指数（约占总数量的约1/3），并根据月度打分值对宽基指数进行月度调仓。

• 分别回测“前后1/3多空超额收益、等权配置平均超额收益、等权配置相对wind全A超额收益”三组策略，结果显示，风险收益回报方面，三组策略年化超额收益在10%-20%左右，超额最大回撤在11%-15%左右，年化夏普比率在1.3-1.9之间。该模型近一年、近三年、近五年相对指数均值月胜率分别为69.23%、64.86%、68.85%。

6月风格轮动模型指数选择结果

• 截至5月31日，本期模型优选的指数为科创50、中证500、中证1000、中小100、上证指数，整体风格配置更偏向小盘成长风格。

2.2 风格轮动模型结果主观逻辑交叉印证

• 以上为模型测算结果，接下来我们从主观逻辑角度进行观察。4月数据显示，规模以上工业增加值低于前值，工业和服务业生产均加速回落。投资总体小幅好于预期，消费总体加速下滑，整体信贷社融受疫情扰动影响大幅回落。总体来看，疫情的反复加速了经济探底的进程，但政府稳增长的决心并未动摇，伴随着疫情干扰的逐步减弱、物流堵点的逐步疏通，复工复产必将加快推进。在以稳为先的主基调之下，货币政策和财政政策已经相继发力， 5月23日召开的货币信贷形势分析会也表明了稳信贷的决心，信用需求修复或在增量政策驱动之下逐步回暖，整体经济景气最差的阶段或已过去。为了全力保障全年经济增长目标的实现，未来货币政策适度宽松、财政政策适度积极的政策框架大概率将继续延续，经济基本面整体无虞，市场流动性保持合理。

• A股市场方面，当前市场大概率处在中期底部区间，孕育着明显的中期配置价值，稳增长相关领域和位于景气赛道的成长板块投资机会均值得关注。具体来看，一方面，在以新老基建为主要发力点的稳增长政策加码之下，相应投资端涉及的基建、地产链条等周期类板块具备一定的配置价值。另一方面，由于成长板块大多处于产业链的中下游环节，随着后续增量经济政策稳定经济以及上游资源品涨价趋缓，中下游成长板块的利润率有望改善并支撑整体盈利企稳回升，而且新能源、半导体等行业的渗透率、国产化率均处于低位阶段，中长期行业景气逻辑依然成立，加上当前板块估值风险已经得到了释放，未来伴随着疫后企业基本面的企稳回升，新能源、TMT硬科技等行业板块机会有望得到凸显。

• 基于主观逻辑分析，结合指数的行业分布和风格特征来看，本期模型推荐的科创50、中证500、中证1000、中小100、上证指数中，科创50、中证1000、中小100指数均为典型的成长风格指数，成分股不乏上述我们看好的新能源、TMT等行业板块标的，中证500指数行业分布则兼具成长与周期，能够同时受益于景气赛道的高成长性和稳增长加码下相应周期板块的机会，上证指数则更加均衡，其中也不乏上述相关行业板块标的，风格轮动模型结果在主观分析逻辑上得到必要印证。

三、宽基指数增强型基金分析筛选

• 我们对全部宽基指数增强型基金按照基金转型日期、现任基金经理任职日期、以及6个月建仓期对起始考察期进行修正，通过自修正日至今期间基金披露的半年报/年报数据，对宽基指数增强型基金从仓位、行业、个股、交易、因子等多个维度进行了量化特征刻画，具体标准如下。

近一月相对积极操作更加有效

• 截至2022年5月24日，从全部宽基指数增强型基金总体来看，近一月行业偏离较大、成分股偏离较大、中高仓位的基金平均超额收益在各个特征类型中位列前三，分别实现超额回报1.52%、0.71%、0.56%。除此之外，成分股偏离适中、低换手率、调仓风格相对积极的基金也实现了0.5%以上的平均正向超额。与此同时，主动配比偏低、成分股偏离较小的基金超额回报相对落后。可见，在近一月成长板块为首的超跌修复背景下，从样本整体表现的角度来看，积极主动的偏离操作更容易发掘市场超额机会。

• 从因子分析的角度来看，截至2022年5月24日，近一月除动量因子以外，在其余因子上历史胜率稳定性较高的指数增强型基金均实现了平均正向超额回报。其中，成长因子、杠杆因子、质量因子等基本面因子稳定性高的基金整体取得了不错的超额回报，可见，基本面选股效果依旧良好。规模因子稳定性高的基金近一月也实现了不错的超额回报，这类基金的基金经理在投资组合中往往更偏向行业龙头和盈利稳定性。

• 细化到具体指数类型来看，我们选取了一季末基金规模大于10亿元的8只指数，分别为沪深300、中证500、上证50、中证1000、创业板指、中证800、中国A股指数、道中88指数，分别考察各个指数中不同特征类型基金的业绩表现情况。

  行业偏离特征方面，由于近一月整体市场风格偏向成长，因而不同风格特征的宽基指数基金超额表现有所差异。其中，沪深300、中证500、上证50指数增强型基金中，行业偏离度较大的基金近一月平均超额表现更佳。与此同时，创业板指增强型基金中，偏离较小的基金实现超额最多，中证1000指数增强型基金均为行业偏离较小的品种，平均也实现了0.75%左右的正向超额。

  成分股偏离特征方面，与样本总体呈现的特征比较一致。沪深300、中证500、上证50、创业板指等指数增强型基金中，成分股偏离加大以及适中的基金近一月普遍表现较佳。

  成分股外主动配置特征方面，同样呈现与样本总体一致的结论。沪深300、中证500、上证50、中证1000、创业板指等大多数增强型基金近一月均呈现成分股外主动配置比例偏高或适中的样本平均超额回报水平更优的特点，即适当提升主动配置效果更佳。

  交易特征方面，沪深300、中证500、中证1000、创业板指等大多数指数增强基金中，中等偏低换手率基金近一月总体平均超额回报更优，。

• 总体来看，截至2022年5月24日，近一月上述各主要指数的增强型基金中，除个别略有差异外，大部分整体呈现和前文样本总体基本一致的特征结论，且按照具体指数进行分析可以进一步将结论进行细化。结论1：近一月市场迎来反弹，尤其以光伏、汽车、半导体为代表的高成长板块涨幅明显，因而，不同类别的指数增强型基金特征表现有所分化，创业板、中证1000指数增强型基金由于本身指数的成长性更为鲜明，因而呈现行业偏离较小的基金超额更为明显的特点，沪深300、上证50、中证500指数增强型基金则行业偏离较大的类别超额更高。结论2：优选个股、在成分股层面进行适度偏离操作，以及成分股外主动配置比例适中和较高的品种，超额回报相对更优。可见，在高景气占优、有所反弹的市场中，相对积极主动的操作风格效果更佳。

近一月超额收益领先品种大多兼具积极风格与选股能力

• 截至2022年5月24日，近一月超额收益排名前20的基金，多数成立时间相对较长，超半数为成立时间三年以上的产品，仅5只成立时间不足一年的产品，具体投资风格特征及Brinson绩效归因结果如下图所示。针对产品考察期因子相对收益率及胜率稳定性进行的测算分析结果显示，近一月超额收益领先的20只基金中，大多数是在成长因子、质量因子等基本面因子选股中具有一定优势的品种，例如，申万菱信中证500指数增强A、长城中证500指数增强A、长城创业板指数增强A、创金合信中证500指数增强A、建信中证1000指数增强A等。与此同时，也有部分产品在市场环境变化下灵活调整抓住波段机会上具备一定能力，体现在波动因子的贡献及稳定性较强，例如，申万菱信中证500优选增强A、富国MSCI中国A股国际通增强、天弘中证500指数增强A、海富通沪深300指数增强A等。

指数增强型基金组合推荐

• 基于前文风格轮动模型以及主观投资逻辑印证结果，建议关注科创50、中证500、中证1000、中小100、上证指数的配置价值，落实到指数增强型基金的选择上，由于科创50、上证指数暂无对应指数增强型基金产品，中小100指数对应的增强型基金产品仅1只且规模过小，因而，本期仅从中证500、中证1000指数增强型基金中进行组合构建。

• 具体建议从以下维度进行筛选：1、因子暴露角度：考虑到市场情绪相对脆弱，结构性行情仍是大概率事件，因而，基本面选股仍将是相对有效的应对策略。对于指数增强基金的选择，可着重关注在成长因子、质量因子、杠杆因子等基本面因子上暴露相对明显且因子历史胜率稳定性较高的品种。2、主动偏离方向：基于风格轮动模型以及主观投资逻辑对行业板块机会的判断，当前市场大概率处在中期底部区间，稳增长相关领域和位于景气赛道的成长板块投资机会均值得关注。因而，结合对应指数的行业分布特征以及指数增强型基金投资风格特征的刻画结果，建议关注中证500、中证1000指数增强型基金中行业偏离较小、成分股内外主动配置偏向上述领域的品种。3、绩效表现角度：在上述维度基础上，综合考察基金经理的行业配置及选股能力，以及各个统计期绩效指标综合表现情况进行基金筛选。最终，我们在前文对于宽基指数配置价值的结论基础上，优选了5只基金产品作为本期组合推荐，分别是天弘中证500指数增强A、申万菱信中证500优选增强A、易方达中证500量化增强A、建信中证1000指数增强A、富国中证1000指数增强A。

中证500指数增强基金

• 投资风格特征方面，天弘中证500指数增强、申万菱信中证500优选增强、易方达中证500量化增强行业偏离度均较低，整体行业分布贴合中证500指数的行业板块构成。其中，天弘中证500指数增强较少进行仓位调整，成分股偏离度适中，成分股外主动配置比例较低。申万菱信中证500优选增强则调仓相对积极，成分股偏离度在这3只产品里较高，主动配置权重也中等偏高。易方达中证500量化增强较少进行仓位调整且成分股偏离度较低，但成分股外主动配置比例较高，偏好成分股外选股。

• 因子相对暴露方面，3只产品均主要暴露在质量因子和成长因子上，且历史上在这两个因子上的胜率均较高，倾向于基本面选股且效果良好。绩效归因方面，3只产品行业配置收益率均高于指数增强型基金平均水平，天弘中证500指数增强和申万菱信中证500优选增强具备较强的选股能力，成分股内选股贡献主要受益来源。

中证1000指数增强基金

• 投资风格特征方面，建信中证1000指数增强、富国中证1000指数增强行业偏离和成分股偏离均较低，成分股外主动配置比例偏高，偏好成分股外选股。其中，建信中证1000指数增强较少进行仓位调整，富国中证1000指数增强则在调仓方面相对积极。

• 因子相对暴露方面，2只产品均主要暴露在质量因子和成长因子上，且历史上在这两个因子上的胜率均较高，倾向于基本面选股且效果良好。绩效归因方面，建信中证1000指数增强具备良好的行业配置能力，富国中证1000指数增强在个股选择方面有一定优势，2只均为成分股内标的贡献主要收益来源，同时，成分股外收益率也为正值。

四、宽基被动指数型基金分析筛选

• 被动指数型基金与标的指数之间呈现高相关性，从跟踪基金规模10亿以上的14只股票指数中可以看到，截至2022年5月24日，对标科创50、中证1000、科创创业50、创业板50、创业板指等中小盘风格指数的被动指数型基金品种整体涨幅相对较高，与此同时，对标上证50、中证100、上证180、沪深300等大盘价值风格指数的被动指数型基金品种出现小幅下跌。结合业绩波动情况来看，分化比较明显，截至2022年5月24日，近一月跟踪科创50、中证1000、科创创业50、创业板50、创业板指的被动指数型基金整体呈现相对高波动、相对高收益的特征；跟踪上证50、中证100、上证180、沪深300、上证指数的被动指数型基金整体呈现相对低波动、相对低收益的特征。（需要指出，股票指数型基金品种由于整体仓位基本都布局于股票市场，因而均呈现高波动特征，这里所划分的收益水平高低以及波动水平高低只是在整个宽基被动指数型基金中的相对水平，并非绝对水平的高低。）

• 从资金流动情况来看，截至2022年5月24日，近一月宽基被动型ETF总体呈现资金净流入状态，净流出64.17亿元。从资金净流入/出数量来看，所统计的125只被动型宽基ETF中，有39只资金净流入，68只资金净流出，18只无资金流动变化。从跟踪指基规模较大的指数及其ETF月度资金净流入/出情况大致可以看出，资金流出主要集中在上证50、创业板50ETF上，除此之外，在科创50、科创创业50、创业板指ETF上也有一定的资金流出。资金流入主要集中在沪深300ETF上。

• 在上述14只指数中，我们基于基金管理规模水平、跟踪指数紧密度、以及流动性情况，筛选了部分近一月（截至2022年5月24日）各方面相对较优的品种。其中，跟踪指数紧密度主要通过近一月跟踪误差和近一月日均跟踪偏离度来衡量，筛选出的样本均为两项指标较低的品种，即近一月很好的复制了指数的表现。流动性则主要通过近一月日均成交金额和机构投资者比例来衡量，由于机构投资者比例仅在中报/年报中进行披露，因而，此处使用的是2021年年报数据，其余业绩及交易数据均截至2022年5月24日。

被动指数型基金组合推荐

• 被动指数型基金投资组合构建方面，我们以是否能够很好的复制指数并保持一定的流动性为基础，结合前文对于宽基指数配置价值的分析，5月建议关注跟踪科创50、中证500、中证1000、中小100、上证指数的基金，筛选基金规模较大同时各阶段跟踪误差较小的品种，再此基础上考虑流动性因素，选择机构投资者比例适中，同时日均成交较活跃的品种，具体本期主要推荐基金组合如下：

五、量化选股型基金分析

• 对于量化选股型基金，首先，我们采用前文指数增强型基金量化特征刻画的方法，对业绩比较基准中含有宽基指数的量化选股型基金，从多个维度进行量化描绘；其次，根据日常跟踪信息以及统计数据角度，筛选在实际操作方面接近指数增强策略或考察期平均主动配置比例不超过30%的基金共同作为类指数增强策略的样本参与分析，共计62只基金。

• 截至2022年5月24日，近一月在市场反弹上行环境下，量化选股型基金总体回撤较小，相对于基准的超额收益方面，成分股偏离较小、主动配比偏高、高换手率的基金实现平均超额领先，超额收益分别为1.61%、0.90%、0.84%，除此之外，行业偏离适中、高仓位、调仓风格相对积极的基金平均超额回报上涨幅度也均超过0.55%，可见，操作上具有积极特征的品种，在面对市场反弹上涨时相对优势明显。从因子分析的角度来看，各个因子上历史胜率稳定性较高的量化选股型基金平均超额回报涨跌互现。其中，流动性因子、波动因子、质量因子、规模因子稳定性高的基金近一月均实现平均正向超额，而动量因子、杠杆因子、价值因子稳定性较高的基金出现平均负超额，可见，近一月以来随着稳增长政策加码、疫情逐渐企稳，市场震荡并小幅反弹，擅长基本面选股、把握股价波动和风格变化的基金经理，优势比较明显。

• 截至2022年5月24日，近一月超额收益排名前10的量化选股型基金均为成立时间1年以上的产品。投资风格特征方面，超额收益排名前10的量化选股型基金大多呈现仓位调整相对积极、行业和成分股偏离较大的特点，部分产品具备较强的选股能力，能够积极主动发掘行业个股机会进行主动偏离，在近一月取得了不错的相对于业绩比较基准的超额回报，具体投资风格特征及Brinson绩效归因结果如下图所示。另外，针对产品考察期因子相对收益率及胜率稳定性进行的测算分析结果显示，近一月超额收益领先的10只基金中，大多数在质量因子、波动因子、成长因子上的稳定性较高，即基金经理大多兼具基本面因子选股及波段择时能力。