继续因子投资的话题，这是第4篇，其余3篇见文末链接。
本期主要以标普中国红利机会指数为例，讲好因子、好因子权重的设计机制，通过理解这个指数在编制规则上的过人之处，解释这个指数为什么能相对宽基指数、相对其它红利指数取得那么多的超额收益。
自上交所2005年初公布国内第一支红利类指数上证红利指数（000015.SH）以来，各指数公司不断推陈出新，先后推出了很多红利类指数，目前A股市场上能搜罗到这类指数超过50种，包括上证红利、深证红利、中证红利、标普中国A股红利机会、300红利、180红利、各种行业主题红利指数等。
所有红利类指数应用的核心因子都是股息率。早在1979年，老外就有研究证明了股息率和股票收益率之间存在正面但非线性关系，随后大名鼎鼎的Fama 及 French也指出了股息率是预计股票长线收益的有效指标。产业界也是不遗余力设计红利类指数，发行相关ETP产品并取得了相当不错的收益。
股息率策略本质上属于基本面投资的范畴，股息率 = 分红 / 股价，从价值投资角度分析，普遍认为股息率越高的公司越好，股息率高通常认为分子上的分红多，持续分红的公司都是盈利有保证、现金流充沛的好公司。比如，属于超级大牛股格力电器，就长期持续刷屏分红榜，为选中它的股票策略持续贡献正能量。
很多投资大家总结的股票投资真谛是“好价格买好公司”，如果说高股息诠释了“好公司”这个标签，那所谓“好价格”体现在哪呢？答案是定期调仓。
红利策略（指数）都会定期调仓，而调仓基本上都是调进来股息率高的，把股息率低的剔除。我们看上面提到的股息公式，到了调仓周期，如果成分股股息率低了可能是股票价格高了，那么就把这部分股票剔除；如果股票池中有股票股息率高了，很可能是价格低了，就把它选入成分股。这不就是传说中的“低买高卖”吗？
作为与股息率加权策略的对比，我们来看看宽基指数普遍采用的市值加权方式这个反面教材吧。
国内宽基指数推出比较早，普遍参考的是国外的指数机制即风行的以市值为权重去加权，市值大的权重高对投资组合影响力大，比如上证综指中的各种巨无霸就很容易影响指数。
深入想想就知道，这种机制建立在市场充分有效的假说之上，认为所有价格都是正确的，反映了企业的价值，市值高的企业能发展起来就是因为价值也高。然而，市场并不是这样，价格常常偏离价值。这种机制最大的bug是常常买入价格高于价值的股票，对估值过高的股票投资过多，对低估的股票投资过少，这显然会直接拖累业绩。
在它的定期调仓机制上，涨的多股票市值变大容易进入指数，跌的多的市值变小容易被剔除指数，这是追涨杀跌啊。
所以，以市值加权的宽基指数往往跑不过各种主题策略指数，尤其是基本面策略指数。偏偏今天的主角，股息率策略又是基本面策略指数中的佼佼者。
来吧，鉴赏下红利策略的代表—标普A股红利机会指数相对各个宽基指数的超额收益（均比较全收益指数），给它映衬做背景是大中小规模的各个宽基指数，图中最上面的白色曲线就是它。
好因子的因素导致了红利类策略相比宽基指数更容易有超额收益，那么红利类策略内部PK结果又如何呢，又是哪些因素导致了这些区别呢？
先看下标普红利相对其它红利指数的超额收益吧，作为主角当然是图里最上面的那根白线了，超额收益好的亮瞎眼。
补充下介绍下配角，图里的背景是上证红利、深证红利和中证红利，50多个红利指数中除了标普红利机会外仅有的3支基金对应的指数。
明明大家都是红利类指数，凭什么标普红利相对于那3个指数能取得这么多超额收益呢？我总结了四大法宝。
1、选股范围非常广泛
就像挑学校尖子生一样，在一个班里挑的结果肯定比不上在全校挑，也就是样本空间越大，选中好学生越多。同样的道理，因为标普A股红利和中证红利都是在沪深两地股票中选择，就会比选股范围小的上证红利和深证红利要好一些，群众基础还是很重要的。
2、内嵌质量过滤机制
股息率虽然从一个角度描述了好公司的特征，但并不全面。为了弥补这方面的不足，标普红利内嵌了质量过滤机制：要求成分股必须盈利，且满足过去三年的盈利增长为正，同时最新年度每股盈利必须大于3年前的数据。
这种盈利上的额外要求有助于选择到更好的公司，创造更好的策略收益。一方面，盈利的稳定增长往往会形成更好的预期，持续推动股价上涨，从而带来更好的指数收益；另一方面只有盈利稳定增长，才可能持续创造高股息，带来股息收益。
令人叹息的是，这种公司质量过滤机制却没有出现在其他3个红利指数中，那3个光有股息率因子是不够的。
3、弱化市场风格依赖
很多量化策略都有特定的市场风格依赖，所以市场才会有所谓轮动一说，比如最经典的二八轮动，它轮动的是大小盘风格。如果指数风格与市场风格一致，那么这个指数会在这一年大放异彩；如果相反，则会一蹶不振。
然而，我们需要知道的是，投资是场马拉松，比拼的不会是某一年的收益，而是长期下来累积的收益。一旦碰到风格相反的情况，需要付出额外多的多力气来弥补，所以，减少对特定市场风格的依赖，是所谓好指数、好策略的责任担当。
我以巨潮6种风格指数作为参考来，根据2017年年报数据往回推5年的同期收益率拟合出来的这4个红利指数的风格：
可以看出，上证红利近70%为大盘价值，剩下的30%为中盘价值，所以它在小市值因子大放异彩的时代表现黯淡；深证红利则主要侧重大盘成长；中证红利要比前上证和深证红利均匀的多，大中小盘全覆盖。然而，风格最均匀的还得属标普A股红利机会指数，大中小盘占比更加均匀，大中盘侧重价值，小盘侧重成长，这愣是玩出了资产配置的感觉。
这样风格的指数可能在某一年落后，但长期肯定领涨，回看本节开始的图，4个红利类指数对比，标普红利巨大的超额收益很大一部分就来源于此。
4、分散持股降低风险
相比与上证红利、深证红利和中证红利指数，标普中国A股红利机会指数还有独门秘笈，看这条：它针对个股设置了最高3%的权重上限，针对GICS行业权重设置了最高33%的上限。
这条很大程度上避免了周期股买在顶部的陷阱，周期股的特点是快到顶部时，企业盈利出奇的好，累计大把现金很容易就派息，而且形成的往往是整个行业的繁荣，比如钢铁产业。然而顶部一过，Duang ~股价开始暴跌。
看这条独门秘笈就知道，这种特殊的权重限制方式有效地避免了指数成份股权重过于集中的情况，同时对行业权重的设置上限也保证了成份股之间较低的相关性。根据老马（Harry M. Markowitz）的资产配置理论，这种降低单只成份股权重并且提高行业分散度的分散化投资行为，可以有效降低指数的波动性，优化指数的风险收益属性。
总之，分析下来，标普A股红利机会指数凭借体现“好公司好价格”的股息率因子秒杀各主流宽基指数，凭借选股范围广泛、内嵌质量过滤机制、弱化市场风格依赖、分散持股降低风险四大法宝称霸所有红利类指数。
其实，研究过程中我还发现了个秘密，为啥这个指数设计的这么牛掰而我们做陪衬的红利类指数设计的这么粗糙呢？这就是研究功力积累了，要知道这可是标普发布的指数，人家研究红利策略都几十年了，看看S&P Dividend ETF（SDY）的规模和走势就知道了。所以，非要再找个标普A股红利指数优秀的原因的话，那就是它有一个比国内土鳖指数公司优秀的老爹，哈哈。
最后，再点一下基金怎么买的问题，标普中国A股红利机会指数对应的基金只有一只，不对，也可以叫两支：华宝标普中国A股红利机会A ( 501029.OF ) 和C类（005125.OF），最重要的一点，红利基金（501029）是LOF基金，场外按净值买，场内也可以按价格买，所以一定别在溢价的时候买。
如果是老司机的话，合适的时机还可以做一下这只基金的套利，我才不会显摆在一个多月前市场那波调整时，我做的这个基金抄底和套利一条龙操作的：
当然更不会告诉你上面那段话记录在《投资周记20180210（交易最多的一周）》里面呢。
