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白糖产业链  白糖价格 白糖存在6年左右的周期，主要原因是甘蔗中大部分为宿根蔗，2-3年后产量开始下滑，到了第5-6年后产量会较大幅度的降低。 国内白糖价格和国际白糖价格相关性比较高，国内白糖生产机械化程度不高，因而成本较高，较进口白糖价格高2000-3000元/吨，国家为了保护国内白糖产业出台白糖进口配额政策，但走私屡禁不止，随着国家对走私打击力度越来越严，走私白糖量越来越小。     白糖成本 国内白糖成本在5300元/吨左右，国内白糖现价徘徊在成本线：甘蔗收购价24元/50公斤，收购价480元/吨，平均出糖率12%，加工成本1300元/吨，国内成本大概在5300元/吨，而国内白糖价格基本在成本附近，底部比较明显，南宁糖业17-18年大幅度亏损，近两年处在微利状态，主要是因为出糖率升高带来成本下降。（行业上市公司已经奄奄一息，小的糖厂倒闭很正常，处于底部出清过程） 巴西白糖成本：根据公开资料，巴西成本2100元/吨左右。国际现货价格大概是15美分/磅，换算在2200元/吨左右，也在成本附近，底部比较明显。 全球供需格局 需求情况 白糖消费端比较稳定，短期很难有大的起伏，因而判断价格主要跟踪供给变动 消费端关注：玉米下游的果糖是白糖替代产品，玉米价格提高，果糖或被白糖替代带来白糖消费增量。跟踪食品饮料企业是否有白糖替换果糖的配方调整。  全球供给情况 白糖主要来源于甘蔗，甘蔗生长于光照充足高温多雨的环境，全球主要产糖国家包括巴西、印度、欧盟、泰国、中国和美国，但是考虑到各国自身的需求，实际产糖国出口排名靠前的是巴西（出口占比34%）、泰国（20%）和印度（7%），因而巴西、泰国和印度的供给变动对价格影响较大。    数据来源：光大证券研究 我国的白糖供给情况 国内需求维持在约1500-1600万吨/年，国内供给主要为自产（约1000万吨，占比65%）+进口（400万吨，26%）+走私（150万吨，9%）。  影响供给边际变化的几个核心因素 巴西糖醇比和兑美元汇率 1原油价格上行，乙醇替代需求上升，大量蔗糖用于生产乙醇，白糖供给减少 一般来说，醇油比低于0.65的时候，消费者倾向于使用乙醇替代汽油，跟踪醇油比，海外疫情最严重的时候大概巴西醇油比大概在0.85左右因为原油价格低，现在原油期货已经一度冲破60美元/桶了。每周UNICA会更新醇油比数据。  2巴西白糖出口以美元计价，巴西雷亚尔对美元贬值将提升白糖出口，利空糖价 泰国20/21榨季产量及可供出口量预计将进一步下滑 印度20/21榨季预期大幅增产，但政策出口补贴额度下降 国内政策及库存抛储。 2020年5月21日国内食糖进口保障性关税到期取消，配额外进口关税从85%调回至50%；此外国内若抛储对白糖价格影响较大。 气候原因-拉尼娜现象 总结：白糖价格影响因素较多，在这里抓住核心因素，即巴西的供给变化，其他因素若没有重大变化则忽略，放大分析颗粒度。总的来说，原油价格和玉米价格继续上行将利好白糖，目前白糖处于下跌不会太深，上行可能比较猛的状态，持续跟踪巴西糖醇比和国内白糖和玉米淀粉比价，以及国内政策和全球气候。 中粮糖业分析梳理（2021-02-08） 一、过滤 1ESG，ok 2近5年净利润和经营现金流匹配，ok 3 三大现金流，ok 4税费，ok 5应收账款，ok 6分红 7商誉、质押，ok 二、公司简介 公司利润还是主要受益于糖价上行 三、盈利预测和估值 盈利预测 估值 可以观察到公司的PB估值是逐步抬升的，说明公司在周期中有一定的成长性 $中粮糖业(SH600737)$ $南宁糖业(SZ000911)$$华资实业(SH600191)$粤桂股份，牧原股份，大北农，天康生物 |
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