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我们最近筛选基金经理时注意到一位6年年化超20%，每年跑赢沪深300，却十分低调的基金经理——聂世林，目前在管基金总规模37.43亿元。 他旗下管理时间最长的基金，安信优势增长，从2016年2月18日任职以来，截止到今年6月28日，回报率234.94%。 2018年进入慢熊，也是该基金唯一亏损的年份，但仍跑赢沪深300 3.89%，不过也正是这次的大幅回撤让聂世林重新检视自己的投资方法，逐渐形成了现在的价值成长均衡的风格。 在今年前四个月市场大幅向下，又触底猛拉的极致行情下，安信优势增长今年以来仍取得4.31%的正收益，最大回撤控制在13.31%，同期沪深300最大回撤约24%。  来源：wind，数据截止到2022/6/28 A股的特点，牛短熊长，变换莫测，尤其是近几年结构分化剧烈。 2017年结束大盘价值行情后，步入2018年慢熊，2019年到2020年大盘成长风格极致演绎，2021年市场分化下显露中小盘行情。 2022过半，成长股反弹了两个月左右，但是成长股行情在下半年是否可持续？经历了前期大跌，仍有大量投资者避险情绪较盛，那么估值更低的价值股领域是否更有机会？ 不过对于下半年的方向，市场也并未形成统一的观点。 要做到真正的穿越市场轮动，要么能踏准切换节奏，但没有谁能保证每一次都做对； 要么两种风格都根据市场保持一定比例的配置，选取其中自己认为最有把握的公司，长期持有就能够追求一个较好的超额收益。 聂世林就属于后者，以价值成长均衡的投资风格长期战胜市场。 一、选择好公司，把握景气度，给出合理估值他的投资框架我们可以从三个方面进行总结：选择好公司、把握景气度判断买入时机以及给出合理估值建立安全边际。 聂世林认为买一家具备长期竞争优势的好公司，是决定这个企业到底能不能投的问题，好公司是放到首要位置进行考虑的。 对于好公司，他会从商业模式、管理层和竞争优势三个方面去考虑。 商业模式最底层的问题就是弄明白这个行业是怎样赚钱的； 管理层方面，如果公司治理上有明显的瑕疵，即使股价再便宜，产业逻辑再顺，聂世林也不碰； 在竞争优势上，他把具备竞争优势的公司概括为偏垄断属性的公司，这里的垄断定义更为宽泛，既有掌握独家资源的，也有品牌壁垒高的，或者技术与产品过硬能获得高毛利率的。 买入时机方面，聂世林认为当景气度出现拐点，会是最好的买入时机，但这个时间点，只有认知深刻的投资者，才能发现这个行业或者公司的机会来了。 对于估值定价，聂世林认为这一点永远重要，并且自己这些年更加重视组合的安全边际了，但他认为不同的认知深度，会决定给公司估值的差异。 “如果我们对一个企业的商业模式，以及行业景气度有比较深刻的把握，估值能够给予的弹性就比较大。” 二、价值和成长均衡配置，穿越A股市场风格轮动聂世林形成价值与成长均衡的投资风格，源于对2017年牛市之后业绩大幅回撤的思考。 在他管理产品的初期更关注成长性，青睐于行业高景气、业绩高增长的优势企业，基于这个投资逻辑，他在2017年重仓的中国平安、贵州茅台、中兴通讯、牧原股份等都是当年的翻倍大牛股，安信优势增长涨幅达到40.58%。 但高弹性也意味着当市场向下调整时会出现更大的跌幅，2017年落幕，市场走入2018慢熊阶段，业绩的大幅回撤，让聂世林陷入反思。 “如果我自己都觉得这个业绩波动大的话，我的持有人会怎么想？他们能够承受这样的波动吗？” 所以他开始配置一部分高安全边际的资产，来降低组合波动。 随着他对低估值资产增加配置，组合的安全边际进一步提高，最终形成了价值成长均衡的投资风格，自2018年之后，聂世林的安信优势增长，每年的最大回撤都不超过17%。 这个风格的好处在于，价值和成长风格在A股往往呈现阶段性各自领先的特征，均衡布局就意味着，任何一种风格领先时，基金都能有机会创造超额收益。 近三年安信优势增长业绩翻一倍多，2019和2020年每年回报都超过了50%，2021年不少知名基金经理跌落神坛，但安信优势增长仍获得了10.03%的业绩回报，并且今年以来涨幅4.31%。 三、8年研究覆盖的广度与宽度，形成赚取多行业超额收益的能力圈能够做到兼顾价值与成长两种风格，其基础也在于这两类标的都得在基金经理的能力圈以内。 聂世林2008年加入安信证券，2012年加入安信基金，直至2016年开始管产品之前，他用了8年的时间做研究员。 覆盖的行业包括地产、汽车、农业、传媒和餐饮旅游，这五大行业横跨周期、消费还有科技，这就为他后期形成均衡风格打好了能力圈的基础。 复盘安信优势增长重仓频次最高的个股，白酒行业有茅台、五粮液，猪企中有温氏，资源品有紫金矿业，房地产行业有万科，典型的成长行业新能源车中有比亚迪，组合分布行业足够广，价值和成长风格类型的股票均有布局。  |
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