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2022H1，受地产数据低迷、浆纸成本大幅上行、疫情扰动及新型烟草板块强监管等因素影响，板块指数市场表现较弱，上半年轻工板块收益-15.5%，在31 个申万一级行业中排名第25 位，大幅跑输指数（较沪深300、中证500 相对收益分别为-6.7%、-3.3%）。 展望下半年，上述不利因素均有望反转：在估值端，地产逐步从政策拐点走向数据拐点；在需求&成本端，疫后修复在途的同时成本曲线亦有望见顶；在成长性赛道上，新型烟草产业链不确定性逐一落地、而海外巨头仍保持高增预期。估值、需求及盈利修复等主线均有望带来超额收益。 估值修复：地产链预期修复在途，个股成长逻辑强化。经历地产政策预期催化，后周期估值触底修复已在途。展望下半年，在估值端：关注地产催化从政策向数据端的传导，叠加低基数效应显现，地产同比数据改善下有望进一步催化产业链修复预期。在收入端： 从订单反馈看短期修复在途，疫后需求回补&份额提升下，家居头部企业订单弹性释放逐步验证。在成本端：大宗原材料价格高点已过，叠加基数效应，H2 板块收入-利润剪刀差有望步入收敛窗口。板块重回零售竞争，整家&整装业务在零售端形成的超额收益已经凸显，份额集中的个股长期成长逻辑不变。建议关注：1）基于品类和渠道延伸维度，头部企业长期市占率提升路径清晰、经营确定性较强，建议关注【顾家家居】【欧派家居】；2）弹性标的关注【索菲亚】、【喜临门】、【志邦家居】、【金牌厨柜】。 需求修复：必选消费龙头估值底部，受益疫后消费复苏。与2020 年初首轮疫情不同，本次疫情对消费的影响程度更弱（22 年4 月社零当月同比-11.1%，而20 年2 月社零当月同比-20.5%），但居民消费意愿受损。展望下半年，疫情对消费的影响边际弱化，考虑消费信心与意愿较为低迷，具备需求韧性的必选消费有望率先回暖。当前龙头个股处于估值低谷，看好板块疫后修复及龙头成长。核心标的推荐：1）长周期下文具市场仍有望稳健增长，建议关注传统业务壁垒深厚，线下渠道称王、办公直销高增，估值底部的文创龙头【晨光股份】。2）个护赛道仍处格局优化阶段，国货崛起可期，建议关注坚定自主品牌道路，中高端化+电商加持，有望从区域市场走向全国的个护自主品牌龙头【百亚股份】。 盈利修复：成本有望下行，造纸包装静候盈利反转。去年末起纸浆、能源上涨，供需弱平衡下纸价提涨落地有限，纸企盈利承压，当前针、阔叶浆价处于2017 年以来历史浆价的91.9%、98.6%分位处。展望下半年，下游需求边际回暖，纸浆供给边际宽松具备较强确定性，我们预计原材料和能源成本有望逐渐回落，造纸企业有望迎来盈利修复。 建议关注长期优势不变、盈利底部静待反转的【仙鹤股份】【中顺洁柔】，及产业链一体化布局、制造和管理优势突出的【太阳纸业】。包装行业在集中度提高下龙头企业议价能力增强，叠加原材料价格回落企稳，亦有望迎来盈利拐点，建议关注主业稳健、大包装战略推进顺利的【裕同科技】。 长期成长：监管推动格局出清，新型烟草长期成长可期。经历新型烟草业务快速放量，海外烟草巨头对未来仍保持高增预期，上半年Vuse 对比其他竞品实现超额成长，市占率持续提升。我们认为随着PMTA 审核加快，监管推动行业出清，海外烟草巨头绑定头 部代工企业，渠道和产品强强联合，有望同时享有份额提升和行业扩容红利。22H1 国内电子烟国标及管理办法正式出台，配套细则基本完善，各环节牌照逐步发放，产业链不确定性逐一落地，九月底过渡期结束后行业将进入有序发展阶段，具备产品、技术、品牌优势的头部企业受益。建议关注一次性产品有望放量、估值底部的雾化产业链代工龙头【思摩尔国际】。 建议关注：顾家家居、欧派家居、索菲亚、喜临门、志邦家居、金牌厨柜、晨光股份、百亚股份、仙鹤股份、中顺洁柔、太阳纸业、裕同科技、思摩尔国际 风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险、测算与实际偏差风险 |
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