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公众号：eco投研笔记 主要观点： 1、行业天花板仍遥远 2、行业处于快速增长阶段 3、我国扫地机器人龙头企业具备全球竞争力 4、我国扫地机器人行业处于黄金10年 5、扫地机器人上市公司估值合理略高，股价仍有较大上涨潜力 6、本报告仅供参考，不作为投资建议 一、行业规模——仍然可以仰望星空，天花板远未到来 1、扫地机器人全球范围内属于成长型市场 普及率（渗透率）：吸尘器作为成熟型产品渗透率接近100%，相比而言，扫地机器人在全球范围内都具有很大的市场空间，是家电产品中难得具有很大空间的大单品。我们通过下面三幅图来直观了解扫地机器人的市场空间。 图1：美国和日本的吸尘器普及率都接近100%。（注：彩电、冰箱、洗衣机均接近100%，空调约为90%）（资料来源：Euromonitor，安信证券研究中心）
图2：2019年吸尘器和扫地机器人销量对比，具备较大市场空间。（资料来源：euromonitor，海通证券研究所）
不同于空调等白电产品，对比显示扫地机器人（根据euromonitor和IFR数据，全球渗透率仅17%）在全球范围内都属于增长型市场，市场空间巨大。图3：中国家用吸尘产品普及率预计（资料来源：前瞻产业研究院，安信证券研究中心）
我国的吸尘器产品和扫地机器人产品普及率均远低于发达国家市场，未来仍有巨大市场空间。 2、市场空间大于冰、洗，略低于空调 假设渗透率达到50%，更换周期为3年，则扫地机器人的市场空间大于冰箱、洗衣机，略低于空调（该观点引自海通证券研究所研究报告）。 3、全球市场划分 图4：分地区扫地机器人市场规模占比情况（资料来源：euromonitor，海通证券研究所）
2019年中国扫地机器人市场规模约为11亿美金，全球约为33亿美金。 4、行业周期 扫地机器人的更换周期约为3年，远低于空调和冰、洗类大家电，且当前扫地机器人技术迭代快，因而周期性本身远低于大白电，略高于小家电。 二、行业增速——高速增长的家电产品 图5:2019年全球扫地机器人市场规模及增速（资料来源：euromonitor，海通证券研究所）
2015-2019年，全球扫地机器人市场CAGR18%，属于快速增长型家电产品。 假设渗透率在未来15年达到50%，则未来行业进入完全更新需求对应的年均增速为美国15%，英国25%，欧元区16%。 2016-2019年，我国扫地机器人市场增速CAGR51%，2020-2025年间，我国扫地机器人市场增速有望保持CAGR15-18%，相比2019年75亿的市场规模，2025年市场规模达到530亿。 扫地机器人除了渗透率的提升，价格同样贡献增量，和白电类似，生产企业普遍推行“推贵卖新策略”，单价向上提升。 三、行业格局 1、发展趋势 图6：扫地机器人发展历程（安信证券研究中心整理）
技术趋势： 1、全局规划式清扫路线扫地机器人将替代随机清扫式路线扫地机器人； 2、LDS SLAM（激光雷达+同步定位与建图）将成为全局规划式扫地机器人主流技术。 3、当前视觉导航以iRobot（美国），科沃斯等企业为代表，激光导航以Neato（美国），石头，科沃斯等为代表。 4、行业进入技术平台期，技术开始以微创新为主。 5、我国扫地机器人行业在技术上具有全球竞争力。 2、竞争格局 图7:2019年扫地机器人海外市场竞争格局（数据来源：安信证券研究中心）
可以看到iRobot是全球范围内的扫地机器人寡头垄断企业，但是近年来，iRobot市场占有率逐年走低，我国机器人龙头企业开始在全球市场崭露头角。 图8：iRobot近年市场份额（数据来源：海通证券研究所）
图9：2020中国扫地机器人市场线上占有率（数据来源：安信证券研究中心）
我国扫地机器人行业呈现双寡头格局，科沃斯和石头科技处于行业绝对领先地位（小米为石头代工），占据中高端市场。类似油烟机老板和方太双寡头格局。 四、对比借鉴 鉴于当前扫地机器人上市公司科沃斯和石头科技的估值较高，估值处于历史新高阶段，可能引起一些担忧。我认为石头科技和科沃斯股价仍然具有空间（不是短线思维），将与基本面向上趋势相匹配。 借鉴油烟机企业为参考：2012-2017年，老板电器股价远超10倍，股价迭创新高，直到2018年开始进入业绩调整期。我们参考老板电器背后的行业情况。 图10：中日韩三国油烟机渗透率（安信证券研究中心整理）
2019年，我国油烟机渗透率接近30%，结合我国在未来10年扫地机器人渗透率有望接近30%，扫地机器人有望进入类似于我国油烟机行业发展的黄金10年（2009-2019年）。 2014-2019年，老板电器复合收入增速16.7%，净利润增速22.6%。公司的市盈率保持在30-40倍左右。 综上而言，扫地机器人上市公司未来仍将保持快速增长，暂无天花板和周期波动的忧虑，保持40倍左右的PE也属于正常估值。 限于篇幅，石头科技的分析将于下一篇文章（公众号：eco投研笔记）进行分析。 |
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