何帅“绝对收益”这个标签还立得住吗？

正是因为这样的收益特征，投资者们给何帅加上了“绝对收益”的标签。

但在他2021年通过中小盘股赚了19%之后，今年一季度画风突变，二季度再次加码新能源和CXO等热门板块，“绝对收益”这个标签还立得住吗？

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何帅二季度持仓的第一个大变化，就是地产股退出了前十大重仓。

如果说一季度的持仓还多少有点均衡的余味，那二季度因为地产的退出，基金的风格就完全转变为成长了。

何帅是分别在去年三季度和四季度建仓了招商蛇口和保利发展，从现在的视角往回看，当时正是行业被打压至低点的时候，何帅算是抄到了底。但在今年二季度地产走到阶段性高位时，何帅选择了卖出。

关于这一操作，我会从两个方面去理解：

1、他在之前就提到过，他十分偏好于做逆向投资。在杀业绩杀估值的时候买入，在情绪反转上涨后卖出。在所有人都在看好稳增长、看好头部房企抢占市场份额的时候，何帅悄然离场。他认为这些都是好公司，也有好价格，但是处在一个不好的行业里。

2、二季度何帅的份额增长幅度不大，想要加仓布局他自己的一些“新尝试”，很大程度上就只能依靠存量资金，卖出一些才能再买，地产是最合理的那个弃子。

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不少人对于何帅的新尝试是不太理解的，也有质疑的声音。

何帅曾在2018年开始，左侧布局了很多大牛股，甚至一些公司后来成为了业内口中的“核心资产”，例如通策医疗、三花智控、华测检测等。

但是由于他自己太注重估值、安全边际，很多牛股都卖飞了。

站在持有人的角度上看，就按照原来的投资思路继续下去就挺好，即使是卖飞了，收益还是很令人满意的，持有体验也好，还是追求绝对收益更重要啊。

但站在何帅的角度上看，对安全边际的严格要求，限制了自己的眼光和认知。当他认为某家公司估值跌到20倍时应该逆势买入，等涨到40倍时就应该卖出。那他对这家公司的认知也就停留在40倍了，但问题是，虽然市场走的是预期，公司还是会继续向前发展的。那些被卖飞的公司，后来业绩超预期增长了，估值扩张也很强劲。

他自己反思过，希望在估值的容忍度上可以提高一些，不要太纠结短期内的估值高低，这样就可以把公司研究透、把行业想清楚，长期来看这更加的重要。

不要有任何边界、不断反思是投资中最重要的事。最麻烦最危险的是固步自封，把自己限制在既定路线上。

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一些投资者明白何帅想要做新尝试这个事儿，但不理解的是，为啥提升估值容忍度就直接让持仓风格脱胎换骨了呢？这还是同一位基金经理吗？原先买他基金的逻辑还成立吗？

其实，即使其他选股条件不变的情况下，仅仅提高估值这一个选股指标，就可以使整个股票池发生巨大的变化。我举个例子。

挑选出中国最富有的5位企业家，他们每一位的财富都是令人垂涎三尺的。现阶段，世界给美国的估值显然是更高的。要是同时从中国和美国一起挑选出5位最富有的企业家，那这5位都会是美国人了。

在低估值的选股框架内，那些公司确实是很优秀的。但是当基金经理提升估值指标的时候，很多高估值公司的优秀程度就盖过了那些低估值公司。

换一个角度看，那些公司之所以估值高，很可能正是因为它们更加优秀，或者是有更多的人认为它们是优秀的。

所以，对我们基民来说，最重要的就是搞清楚何帅在提升了估值容忍度之后，选股思路是否还围绕着优秀的商业模式、竞争壁垒以及行业空间。

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团队里的李小录老师曾说过一句让我印象深刻的话：“我现在买基金变得更加挑剔了，我不光要认可这个基金经理，我还要认可他买的股票。”

除了朱少醒，我也重仓了何帅，那我们就一起来看看何帅最新的持仓，大家是否认可。

恩捷股份在二季度被大笔加仓了，锂电池有五大组成部分：正极、负极、电解液、隔膜、外壳。恩捷股份的主营业务隔膜，是锂电池中技术含量最高的部分，产品本身就已经形成了一定的壁垒。主营产品湿法隔膜国内市占率超过50%，恩捷处于行业绝对领先地位。

华友钴业貌似是交银的研究员团队推荐的，因为王崇、郭斐、黄鼎、刘鹏等人管理的基金也都持有这只股票。华友钴业其实和恩捷股份是一条绳上的蚂蚱，因为下游产品都是三元锂电池。

目前新能源车市场更加青睐磷酸铁锂，因为成本更低，三元锂更适合被用在高端乘用车上面。那是否可以理解为交银团队更看好电动车未来在高端市场的表现呢？

泰格医药重回何帅重仓股，早在2016年何帅就买过泰格，很多现在很火热的医药基金经理当时还没开始买呢。在二季度，他也同时大幅加仓了同在CXO行业的药明康德。

各个CXO公司的业绩预告都是暴增，可股价却还在跌，这是咋回事？目前阻挠CXO板块上涨的逻辑主要有三：新冠业务不可持续、漂亮国打压、下游创新药企业务减少。

我认为这些利空因素都是偏短期的，只要我国的工程师红利还在，我们CXO行业的成本优势就会在，医药外包服务的订单就还是会流向我们。资本不傻，哪里便宜就会去哪。

布局CXO是符合何帅逆向投资逻辑的，往往短期景气度下行时带来的估值下滑，可能会是长期超额收益的来源。

海康威视发了年报之后刚开始涨，就被制裁的传言给摁到地上了。2021年海康一改2017年以来的增长颓势，营收重回高增速。创新业务的占比也是迅速提升，逐渐摆脱市场对于传统安防业务未来增长缓慢的印象，物联网未来的行业空间广阔。作为行业老大，没有松懈研发的脚步。我认为制裁的传言会随着时间不攻自破。对于何帅来说，海康也同样符合逆势抄底的投资思路。

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总体来看，从他的访谈、季报文字、持仓多方面结合起来，何帅做到了知行合一，投资逻辑是比较完整自洽的。

说实话，我觉得大家不用太过担心何帅持仓上的风格变化，因为一个人的风险偏好是很难改变的，不会过了两个季度就从看重估值直接跳到追涨杀跌上面。他也讲过，自己注重风险的性格是不会变的。

关于风险偏好这一点，何帅的股票持仓占比在二季度下降了，但是重仓股的持股集中度增加了。他认为下半年会延续结构性行情，经济的不确定性还在，所以他选择了降低一些股票仓位，但是把这些仓位都集中在了他特别看好的公司上面。通过仓位来控制回撤，再通过精选个股来创造收益。

追求绝对收益，说白了，大家就是不喜欢跌。二季度何帅的收益是15%，虽然买的是高波动的成长风格，但是买的便宜，回撤的概率就低，赚钱的概率就高。所以不要太在意定义，看结果就够了：长期收益和持有体验的结合。

如果就是不喜欢现在持有新能源、CXO等热门板块的基金经理，那你卖出就好。我倒是觉得，体验一下在做新尝试的何帅，也挺有意思的。

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